摘要
这些年来，市场制经济的持续发展，导致上市公司并购重组等经济事项越来越多，由此带来的企业价值评估事项也越发增多。企业价值评估的三种基本方法：成本法、市场法和收益法。评估实务中收益法为主要，市场法为次要，市场法在我国的评估实务中的运用较少，但广泛运用于国外的市场。市场法是在目标企业和可比企业财务数据对比基础上，通过调整修正来得出目标企业的评估价值；收益法则是运用企业自己的财务数据来进行价值评估；市场法与收益法不同之处在于，市场法可比企业的选择较为困难且获得的信息比较有限，影响企业交易价格因素有很多，市场法运用价值乘数修正时不可能包括所有的影响因素，还有在运用市场法评估实务中，评估师大多根据自身的评估经验来进行可比企业的选择，导致主观因素在一定程度上影响了企业的评估价值，想要找到一种方法来减少经验因素的影响。因此文章重点介绍这种量化的方法，能够保证企业价值评估结果的准确性。
文章对研究目的、意义、文献综述及创新点等进行了一一概述，详细解释灰色关联度理论，罗列灰色关联计算步骤，以及解释如何应用于市场法评估企业价值中。市场法评估企业价值中主观因素的影响在可比企业的选择上和价值乘数的修正上，由此提出一种量化的分析来减少主观因素对评估结果的影响，这种量化的分析就是灰色关联分析法。文章用桂林三金药业股份有限公司为例，在筛选可比企业时运用灰色关联分析得出与目标企业最为相似的可比企业，再通过计算出来的关联度进行大小的排序并计算关联度最大的几家可比企业的权重比，而价值乘数的修正则采用市盈率，运用灰色关联分析能够很大程度上减少主观原因对评估结果的影响。市盈率修正后结果与目标企业市场值进行结果对比，分析增值或减值的原因，最后对本文不足之处进行总结。
关键词： 灰色关联分析；上市公司比较法；可比企业筛选；价值乘数 。
Abstract
In recent years, the continuous development of the market-based economy has led to more and more economic matters such as mergers, acquisitions andreorganizations of listed companies, and more and more corporate value assessment issues. Three basic methods of enterprise value evaluation: cost method, market method and income method. In the evaluation practice, the income method is the main, and the market method is the secondary. The market method is less used in China's evaluation practice, but it is widely used in foreign markets. The market method is based on the comparison of the financial data of the target enterprise and the comparable enterprise, and the adjusted value is used to obtain the assessed value of the target enterprise. The income method is to use the company's own financial data for value evaluation. The selection of comparable companies in the market method is more difficult and the information available is relatively limited. There are many factors that affect the transaction price of the company. It is impossible to include all the influencing factors when the market method uses the value multiplier correction. Most of the divisions choose comparable companies based on their own evaluation experience. As a result, subjective factors have affected the evaluation value of the enterprise to some extent, and they want to find a way to reduce the impact of empirical factors. Therefore, this article focuses on the introduction of this quantitative method, which can ensure the accuracy of corporate value assessment results.
This article summarizes the research purpose, significance, literature review, and innovation points, explains the grey correlation degree theory in detail, lists the greycorrelation calculation steps, and explains how to apply the market method to assess corporate value. The impact of subjective factors in assessing corporate value by themarket approach is in the choice of comparable companies and the correction of value multipliers. Therefore, a quantitative analysis is proposed to reduce the impact of subjective factors on the evaluation results. This quantitative analysis is gray correlation. Analysis. The article uses Guilin Sanjin Pharmaceutical Co., Ltd.'s medicine as an example. When selecting comparable companies, it uses gray correlation analysis to obtain the comparable company that is most similar to the target company. Then it sorts the size and calculates the correlation based on the calculated correlation The weight ratio of several comparable companies with the largest degree, and the correction of the value multiplier uses the price-earnings ratio.
The use of gray correlation analysis can greatly reduce the impact of subjective reasons on the evaluation results. The results of the revised P / E ratio are compared with the market value of the target company, the reasons for the increase or decrease are analyzed, and the shortcomings of this article are summarized.
Keywords: Grey correlation analysis; comparison of listed companies; selection of comparable companies; value multiplier 。
第一章 绪论 。
第一节 研究背景及研究意义 。
一、研究背景 。
企业价值评估中常用三种基本方法，成本法、市场法和收益法，在实际企业估值操作中最常用的方法为成本法和收益法。由于成本法本身特殊的性质，成本法在现实应用中存在着一定的局限性，其原因有无收益的单项资产和交易对比物很难在市场上找到，所以用成本法来评估企业价值的比较少。成本法在评估资产的时候，无形资产的价值容易被遗忘，为得到准确无误的评估结果，都会再用其他方法如收益法或者市场法来验证成本法评估的结果，这同时也就增加了操作的复杂性。虽然收益法在成本法的基础上考虑了企业发展的问题，但是企业的风险和收益都具有不确定性，尤其在预测企业收益年限、折现率时可能违背了企业发展的轨迹。相比较下市场法估值在国外企业运用较多，随着我国资本市场的逐渐成熟，市场法估值是个不错的选择，既反映企业的价值同时又包含了市场供求的信息。市场法是最为接近市场价值的方法，应该创造条件来运用此方法，想通过本文研究能够使得市场法在企业价值评估的运用中得到进一步发展，让市场法更多地应用在评估实务中。
二、研究意义 。
市场法作为资产评估的三大基本方法之一，其重要性不可忽视，相比较下我国运用市场法进行企业价值评估不及国外普遍，其中的原因有市场法引进时间不够长、运用不够成熟、研究较少、我国资本市场不够规范与完善、自身带有的局限性等。但是不可否认市场法在企业价值评估中的重要性，应该多加研究它的局限性，与此同时提出相应的改进方案，来完善市场法的运用，扩大市场法的使用范围，使其理论体系越发完善和丰盈。
企业价值评估实务中，市场法中上市公司比较法在如何选择可比企业上并没有一个明确的标准，这个可比企业选择基本是凭借评估人员的经验选择和偏好打分来确定的，然后再进行差异的量化调整，凭主观判断选择的可比企业会给企业价值评估结果带来不利的影响，所以需要研究出一种量化方法来解决。
综上所述，通过对市场法中可比企业筛选和价值乘数的研究，尝试着提出一种定量分析法，以此来减少市场法中主观因素的影响，确保评估结果的准确性，以此来完善市场法在我国企业价值评估中的运用。灰色关联度模型的建立能量化选出可参照的可比企业，这些可比企业最相似或者最相近目标企业，因此可以一定程度上降低主观因素带来的影响，来确保最终评估结果的准确性。
第二节 研究内容与技术路线图 。
一、研究内容 。
通过对文献综述的研究，熟知国内外相关理论的研究成果和现状，进一步进行归纳总结。理论分析市场法的理论，比如企业价值评估理论、有效资本市场理论、资产替代理论等。同时分析市场法在企业价值评估中的适用性，着重研究市场法在企业价值估值中评估人员主观因素的影响，透过思考如何减少主观因素的影响进而提出相应的改进方案，对改进方案进行可行性和适用性分析。
上市公司比较法和交易案例比较法是市场法评估企业价值时运用的两种方法，经过分析决定运用上市公司比较法来评估企业的价值。上市公司比较法最为关键的两点就是可比企业的选择和价值乘数的修正，如果能够解决好这关键的两点，那么上市公司比较法就很适用了。运用灰色关联分析法进行可比企业的选择，筛选出来的可比企业求出权重，再通过可比企业关联度大小来确定调整基数，这样可以有效规避评估实务中评估人员主观因素对评估结果的影响，同时一定程度上减少了均值带来的误差。同时价值乘数的选择问题，分析企业的情况适当的选择价值乘数，确定这些选择的价值乘数对企业的影响很明显，目标企业和可比企业在这些价值乘数上具有可比性，通过调整这些价值乘数能够提供最后的准确无误的评估结果。文章从灰色关联分析法出发选择好可比企业，再通过价值乘数的修正，让上市公司比较法更好地运用于市场法评估企业价值中，让市场法在评估实务中越来越适用，应用也越来越广泛。
二、技术路线图 。
第三节 研究创新点 。
主要创新点在运用灰色关联分析法来解决了市场法评估运用中如何选择可比企业的问题，一定程度上能够降低主观因素对评估结果的影响。本文运用市场法并用灰色关联分析模型来进行企业价值评估，最相似或者最相近的可比企业通过量化的灰色关联分析筛选出来，筛选的过程就是在不断缩小可比企业与目标企业的差异，这样将差异不断调小，也就是在将市场法中可比企业的筛选和差异修正两个整合了，为之后的价值乘数修正打下了好的基础和铺垫。
第四节 研究的局限性 。
市场法在企业估值中运用较少，文献资料搜集有限，评估案例也较少，因此对市场法研究不容易彻底。灰色系统理论体系中，灰色关联分析法是一种定量分析，前期它所需要的数据量大，有了一定量的数据后会发现列序差、关联度及权重计算也比较复杂，在这之中需要研究者的仔细和严谨，保证准确性。
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一、国外研究现状
二、国内研究现状
第二章 市场法理论及可比企业筛选方法分析
第一节 市场法概述及适用性分析.
一、市场法概述
二、市场法适用性分析
三、市场法评估基本步骤
第二节 上市公司比较法中可比企业筛选分析
一、上市公司比较法概述
二、可比企业筛选的步骤
三、可比企业筛选的常用方法
四、可比企业筛选出现的问题
第三章 灰色关联分析在市场法评估企业价值中适用性分析
第一节. 灰色系统理论及灰色关联分析法.
一、灰色系统理论概论
二、灰色关联分析法概述
第二节 灰色关联分析法的优点及适用性分析.
一、灰色关联分析法的优点
二、灰色关联分析法适用性分析
第三节 灰色关联分析法的思路及计算步骤
一、灰色关联分析法的思路
二、灰色关联分析法的计算步骤
第四章 灰色关联度在市场法评估企业价值中实例分析
第一节 目标企业介绍及行业分析.
一、目标企业简介
.二、财务状况
三、经营风险
四、解决措施
五、行业分析
第二节 建立可比企业的灰色关联分析评估模型
一、可比企业各项指标体系的建立.
二、可比企业的初步筛选
三、灰色关联分析法的运用
四、可比企业的选取
五、可比企业基本情况介绍
六、价值乘数的选取
一、评估结果
二、评估增减值原因
第五章 研究结论
文章对市场法理论和改进方案研究中发现，资产评估实务中市场法评估企业价值采用率很低，这需要我们的资本市场的完善、市场法理论的完善等。文章运用市场法进行企业价值的评估，明确市场法运用中最为基本的步骤就是对可比企业的选择，在公开的市场上寻找和目标企业相同或者相似的可比公司。
相同或者相似指的是交易时间、交易条件、功能及类别等相同或者相似，这种相似具有不确定性难以量化，具有一种“灰色性”。因此与灰色关联分析相结合，力图将这种“灰色性”用数据指标给量化出来。这部分就是文章的重点，如何运用灰色关联分析法对可比企业的相似性、灰色性进行量化。通常在评估实务中，可比公司的选择是由评估人员来进行选择的，这一选择受到评估人员的主观经验影响，不同的评估人员选择的可比企业也各不相同。由于评估人员的评估经验、知识水平、评估工作年限等不同，加上没有一个统一的评估标准，这样导致不同的评估人员选择出来的可比企业也不尽相同，致使评估结果差异。
如果能有一种标准的、量化的方法来减少评估结果的差异，保证市场法估值的准确性，灰色关联分析法就很适用。这种方法的使用能够用数据把可比企业和目标企业的相近或者相似程度量化出来。灰色相似度模型的建立用的例子是桂林三金药业股份有限公司的全部股东权益评估，这个例子最后得出的研究结果能够表明灰色关联分析法在市场法评估企业价值中是否适用。
总结本文得出下面的结论：首先，初步可比企业的筛选中要严格遵循可比企业筛选规则，这样的样本在后续灰色关联度分析上更加准确。其次，用市场法来评估企业价值就存在一定的灰色性，尤其是在筛选可比企业这步骤，因为确定可比企业和目标企业具有相似或者相近程度这就属于灰的概念，用灰色关联分析里面的灰色关联度来度量可比企业和目标企业相似或者相近程度，并通过灰色关联度大小排序来确定可比企业，这就给选择可比企业提供了筛选标准，使用这种方法能够让市场法更加科学的评估企业价值，从而得到更加准确的评估结果；再者，灰色关联度模型的建立为可比企业的选择提供标准，同时可比企业和目标企业关联度越高，说明两者的差异越小、调整也越少，这样就将市场法中可比企业的选择和差异修正整合为一个步骤；然后，根据目标企业和可比企业的实际情况，对价值乘数进行选择，因为关联度分析的是关联程度，所以价值乘数修正调整也比较小。最后，评估值与市值的比较，从目标企业入手分析差异率的原因，做出合理的分析。这些结论都是在论文研究过程中总结出来的，这些结论贯穿整个论文始终，同时也体现出来了文章研究的主要内容。
参考文献 .
