摘 要
为解决20世纪中期美国日益扩大的贫富差距对社会和经济造成的影响，美国最先实施了员工持股计划。在我国，员工持股计划起源于20世纪80年代，但在1988年被中国证监会叫停。以党的十八届三中全会为起点，员工持股计划再次登上我国舞台，2014年6月20日，中国证监会再次允许我国各大企业实施员工持股计划。员工持股计划是企业激励员工的一种有效工具，其通过给员工分配股份的方式，让公司利益成为决定员工利益的一部分，提高员工为企业带来更多收益的动力，从而有效实现两者利益的共享。随着我国企业实施员工持股计划的数量越来越多，实施经验也日益丰富，各个上市公司纷纷呈现出各式各样的计划方案，共同助力员工持股计划在我国的持续发展。员工持股不仅丰富了员工激励的渠道，而且有助于为员工提供更多的福利，优化劳动市场。但是，由于我国员工持股计划实施经验不足，相关理论制度与法律法规条款并不全面，因此我国企业实施计划给员工带来实际收益的比例并不高，相反，相当多的一部分企业因为各种各样的原因终止了员工持股计划。因此，本文的研究目的在于通过对员工持股计划失败案例的分析研究，找出导致我国企业实施员工持股计划失败的深层次原因，从而推进员工持股计划在我国的持续发展，完善我国与员工持股计划相关的法律法规与相关政策。
本文首先介绍了我国员工持股计划的实施背景，通过阅读大量的国内外文献对持股计划有一个基础的判断，整理出大致的论述框架。在阐述相关理论背景后，以福建东百集团股份有限公司实施的首期员工持股计划为案例，分析其实施过程及实施后果，深入剖析实施失败的原因，结合案例与我国实施现状得出研究结论和相应的启示。
具体来说，本文主要分为五个部分。第一部分为引言，主要介绍了员工持股计划的背景和研究意义，初步了解员工持股计划在我国的实施情况，然后将国内外学者对于员工持股计划的学术研究进行梳理，确定文章的研究思路与研究方法，确定文章的论述框架。第二部分为员工持股计划的理论基础，回顾员工持股计划的定义、分类、特征以及运用机理，随后对相关的理论进行阐述，并以理论为基础展开分析论述。第三部分详尽介绍了案例的实施过程。本文选择分析东百集团首次实施的员工持股计划，通过分析其实施的背景、动因以及实施的具体过程，结合公司行业背景，通过对比同行业的经营状况，结合具体的数据得出公司实施失败的具体表现形式：一是东百集团在实施员工持股计划之后股价暴跌，让员工付出的持有成本全部亏空；二是公司内部员工大量离职，其中包括参与计划的董事、监事及高级管理人员；三是对比同行业的净利润以及相关财务指标数据，各项数据表明东百集团的经营状况并没有因为持股计划的实施而得到显着提升。第四部分通过分析东百集团的实施案例，从案例本身出发挖掘其实施失败的直接原因，进而深入分析导致其失败的深层次原因。第五部分针对本文分析的案例，分析出相应的研究结论，并结合我国实施的实际情况，得出相应的启示，助力员工持股计划在我国的良性发展。
本文认为东百集团首次实施的员工持股计划因其实施方案不合理，激励对象过少以及激励时点选择不佳、杠杆的使用等原因共同导致其实施失败。同时，员工自身负担股权成本与相关税费导致员工承担风险过高，违背计划实施的初衷，并且计划没有与公司的战略布局相呼应，从而在一定程度上降低了员工积极性。
此外，相关法律政策不健全，缺乏必要的优惠政策也是导致计划失败的原因之一。
在此基础上，本文通过对东百集团案例进行分析和总结，提出以下建议：首先，企业应注重员工持股计划的激励对象，谨慎使用杠杆，从而降低员工承担的风险；其次，提高员工警惕性，避免员工盲目参与，充分披露相关信息，保障员工权益，落实实施员工持股计划的初衷；再次，员工持股计划应当与公司的战略布局相结合；最后，通过完善相关法律法规，规范员工持股计划中的细节，给予一定的税收优惠等合理建议，以优化我国员工持股计划的制定和实施，推进我国员工持股计划的发展。
关键词： 员工持股计划 代理问题 东百集团。
Abstract
ESOP originated in the United States to solve the growing gap between the richand the poor in the mid-20th century. In China, ESOP originated in 1980s, but it wasstopped by the China Securities Regulatory Commission in 1988. Starting from theThird Plenary Session of the 18th Central Committee of the Communist Party ofChina,the ESOP has entered the stage in China once again.On June 20, 2014, theChina Securities Regulatory Commission restarted the ESOP. As an effectiveincentive method for enterprises, ESOP binds the interests of the company and theinterests of employees by allowing the employees hold the shares in the company, sothat the employees have the dual identities of the operator and the owner, and increasethe motivation of the employees to bring more benefits to the enterprise, so as torealize the unity of the interests of the company and the employees effectively toachieve a win-win situation between the company and employees. With thecontinuous progress of society and the continuous improvement of China's capitalmarket, employee stock ownership plan have also been favored by more and moreenterprises.Listed companies have presented a variety of plans to promote thedevelopment of ESOP in China. ESOP not only enriches the incentive channels foremployees, but also helps to realize the effective unity of the interests of the companyand employees. However, due to the relatively late start of China's ESOP, variouslaws and regulations and relevant policies are not perfect, resulting in theimplementation of ESOP in China's enterprises, the proportion of benefits toemployees is not high. On the contrary, a considerable number of enterprisesterminated ESOP for a variety of reasons. Therefore, the purpose of this thesis is tofind out the deep-seated reasons for the failure of the implementation of ESOPthrough the research and analysis of the failure cases of ESOP, so as to promote theimplementation of ESOP in China,and improve the relevant policies related to ESOP.
The author first introduces the background of the implementation of ESOP inChina, and sorts out the general discussion framework by reading a large of domesticand foreign literature to make a basic judgment of the ESOP. Comprehensively usethe methods of literature analysis, case analysis and comparative analysis to expoundand analyze the ESOP of the first phase of Fujian Dongbai Group Co., Ltd.,andcombine the case with the current situation in China to draw the research conclusionsand the corresponding enlightenment and countermeasures.
This thesis is divided into five parts. The first part is the introduction, which mainly introduces the background and research significance of ESOP, andpreliminarily understands the implementation of ESOP in China. Then it combs theacademic research of domestic and foreign scholars on ESOP, determines the researchideas and research methods of the article, and determines the discussion framework ofthe article. The second part is the theoretical basis of employee stock ownership plan,reviews the definition, classification, characteristics and application mechanism ofemployee stock ownership plan, and then expounds the related theories of employeestock ownership plan. The third part introduces the implementation process of thecase in detail. This paper chooses to analyze the first implementation of ESOP ofDongbai group. By analyzing the background, motivation and specific process of itsimplementation, combined with the company's industry background, by comparingthe business situation of the same industry, combined with specific data, it comes tothe specific manifestations of the failure of the company's implementation. Firstly,after the implementation of ESOP, the stock price of Dongbai group plummeted,making employees pay;Secondly, a large number of internal employees left thecompany, including senior managers who participated in the plan; Thirdly, comparedwith the net profit of the same industry and relevant financial indicators, Dongbaigroup's business situation is backward. The fourth part, combined with the case,analyzes the direct and deep reasons for the failure of the implementation of ESOP inDongbai group.The fifth part firstly describes the research conclusion of this paper,and based on the case, deeply analyzes the common reasons for the failure of ESOP inChina, puts forward relevant solutions, and puts forward targeted suggestions.
Specifically, this thesis is mainly divided into five parts. The first part is theintroduction, which mainly introduces the background and research significance ofESOP, and preliminarily understands the implementation of ESOP in China. Then itsorts out academic research of domestic and foreign scholars on ESOP, determines theresearch ideas and research methods of the article, and determines the discussionframework of the article. The second part is the theoretical basis of employee stockownership plan, it reviews the definition, classification, characteristics and applicationmechanism of employee stock ownership plan, and then expounds the relevanttheories of employee stock ownership plan, and analyzes and discusses it on the basisof theory. The third part introduces the implementation process of the case in detail.
This paper chooses to analyze the first implementation of ESOP of Dongbai group.
Through analyzing the background, motivation and specific process of its implementation, combining the company's industry background by comparing thebusiness situation of the same industry, and combining with specific data to get thespecific manifestations of the failure of the company's implementation. Firstly, thestock price plummeted after the industrial holding scheme,leaving all the holdingcosts of employees in deficit; Secondly, a large number of internal employees left thecompany, including the directors, supervisors and senior managers who participated inthe plan; Thirdly, compared the net profit of the same industry and relevant financialindicators, which shows the operating form of Dongbai Group.What’s more,theimplementation of the shareholding plan has not been significantly improved.Thefourth part analyzes the direct and deep reasons for the failure of the implementationof ESOP in Dongbai group. The fifth part first expounds the research conclusion ofthis paper, takes the case as the basis,deeply analyzes the common causes of thefailure of China’s ESOP,puts forward relevant solutions and targeted suggestions.
This thesis argues that the implementation of ESOP in Dongbai group for thefirst time has failed because of its unreasonable implementation plan, too fewincentive targets, poor incentive time selection and the use of leverage. At the sametime, employees bear the equity cost and related taxes and fees, which leadsemployees to take too much risk, contrary to the original intention of the plan, and theplan does not correspond with the strategic layout of the company, thus reducing theenthusiasm of employees to a certain extent. In addition, the relevant laws andpolicies are not perfect, and the lack of necessary preferential policies is also one ofthe reasons for the failure of the plan. On this basis, through the analyzing andsummarizing of the case of Dongbai group, this paper puts forward the followingsuggestions: firstly, enterprises should pay attention to the incentive objects of ESOP,and use leverage cautiously, so as to reduce the risks borne by employees; secondly,improve the vigilance of employees, and avoid the blind participation of employees;fully disclose relevant information, protect the rights and interests of employees andimplement ESOP. Thirdly, the ESOP should be combined with the company's strategiclayout; finally, through improving the relevant laws and regulations, standardizing thedetails of the ESOP, giving certain tax concessions and other reasonable suggestions,in order to optimize the formulation and implementation of the ESOP and promote thedevelopment of the ESOP in China.
Key words : ESOP Agency Problem Fujian Dongbai (Group) Co.,Ltd.
1、引言
1.1、研究背景及意义。
1.1.1、研究背景。
员工持股计划最早是由美国经济学家路易斯?凯尔索提出，以解决20世纪中期美国日益扩大的社会贫富差距。我国的员工持股计划最早起源于20世纪80年代，伴随着我国经济社会的不断发展，人力资本的重要性也逐渐被企业发掘，员工持股计划也在我国的资本市场中崭露头角。
20世纪90年代以前，由于我国缺乏长期实施的经验，相关政策条款针对性不足，员工持股计划在我国企业的实施情况并不乐观，大部分国有企业都依靠持股计划来谋取短期利益。北京天桥百货是我国第一个实施员工持股计划的企业，其发行的股票一经上市，就被抢购完毕。北京天桥百货的成功实践，极大地激励着我国其他企业纷纷效仿，截至1987年底，我国86%的股份制试点企业都相继实施了持股计划，但是由于缺乏系统规定的实施体系，分配给员工的股份在短期内被大量抛售，不仅没有对员工起到激励作用，反而导致了持股计划的短视化行为，也给当时的资本市场造成了一定的负面影响。因此，为了遏制持股计划造成的负面影响继续蔓延，证监会于1998年禁止上市公司实施员工持股计划。
2014年6月20日，时隔16年，中国证监会重启员工持股计划。
从我国实施员工持股计划的历史进程来看，由于缺乏法律约束和政策指导，员工持股计划的发展较为混杂，资本市场上股民的投机意识大大增强，但是短期内大量卖出股份的事件屡见不鲜，给资本市场产生了不小的影响。为了改善我国资本市场当时的发展现状，也为了进一步规范市场，我国证监会曾终止了员工持股计划的实施。随着我国股市发展逐渐成熟，员工持股计划再一次受到我国各大企业的青睐。但是，随着越来越多的企业开始尝试实施持股计划，却给员工带来了不同程度的损失，其实施的弊端也渐渐浮现在大众眼前。凯迪生态在实施持股计划期间，由于无力补仓，致使参与对象损失惨重，该公司也成为A股首个因员工持股计划“爆仓”的上市公司。根据统计数据显示，截至2019年4月，在我国实施员工持股计划的企业中，盈利企业的占比仅为三分之一。由此可见，员工持股计划曾被大多数人认为是股价的一个保障，现在也出现了两个极端。而目前我国关于员工持股计划的学术研究一般都是选择分析实施成功的案例，借鉴成功的经验，但本文认为市场上越来越多实施计划的企业处于亏损状态，给员工造成了巨大的损失，这一现象不容忽视，故选择亏损严重且具有大多上市公司典型特征的福建东百集团股份有限公司为研究案例，分析其实施员工持股计划失败的原因，也希望给国内实施员工持股计划的其他上市公司以启示。
1.1.2、研究意义。
（1）实践意义。
本文可能具有的实践意义在于：
①为我国准备实施员工持股计划的上市公司提供设计方案时重要的关注点。
发达国家员工持股计划实施的成功经验证实了，作为一种人力资源激励机制，员工持股计划比传统的薪资制度对员工的激励作用更为明显。在这种机制下，可以有效解决劳资双方的矛盾，降低委托代理成本，让员工自觉主动地完成各项工作任务甚至是额外任务，为企业带来更多的经营业绩的同时也增加员工自身的收益。在这一大背景下，我国上市公司也越来越偏好于实施员工持股计划，在设计持股方案时大同小异。但是随着近几年大额亏损案例频频发生，也给不少企业敲响警钟。在设计持股方案时，选择一个合适的激励时点，更周全更符合企业实际状况的计划才能更加保证企业与员工的双赢。
②提高我国员工持股计划激励对象的严谨性，避免其因计划实施给自身带来损失。在我国，员工持股计划的资金来源绝大部分来自于员工自身的工资薪金以及其自筹资金，股东提供借款的占比较少，同时，也没有相关完善的法律政策可以让员工向商业银行申请借款。因此，员工自筹资金参与持股计划让员工本身的负担较大，同时给员工带来的风险也随之增加。近年来我国上市公司由于员工持股计划的失败而给员工带来损失的情况不在少数，本文通过分析东百集团的失败案例可以提高激励对象的警惕性，激励对象在选择是否参与此次计划时要综合考虑企业的财务状况、经营情况和企业的未来发展战略，避免盲目选择而给自己带来巨大损失。
③根据实际案例分析给予我国与员工持股计划有关的政策建议，以助我国形成一个更加完善健全规范的激励制度。由于我国员工持股计划相对于西方国家起步较晚，相关法律政策与监管机制尚不完善，这也是导致我国实施员工持股计划的企业出现浮亏现象，让员工产生巨大损失的根本原因。从我国员工持股计划的发展史来看，其2014年再次登上市场舞台，已经与16年前的市场发生了翻天覆地的变化，其基本政策制度也应该随着市场的变化而相应地调整。不过，近期我国陆续颁布一些与员工持股计划相关的政策指导文件，从这一点也折射出我国已经意识到政策对于市场监管的重要性并且通过具体的行动逐渐完善国内的激励体系。
（2）学术价值。
国外对于员工持股计划的研究要早于我国，其对于员工持股计划已经建立了比较成熟的监管体系，在学术上已经进行了大量有效的研究，提出了诸如双因素理论、分享经济理论等具有重大影响的理论研究，为其建立完善的激励体制夯实了基础，并通过国外资本市场上市公司的实证研究以及具体案例分析得出了很多成果，这些理论基础和研究结论对于我国发展员工持股计划可以起到一定的借鉴作用。目前我国员工持股计划的实施尚未形成一个成熟的体系，与持股计划相关的法律政策文件还不能完全保障员工与企业双方的利益，监管体系也有待加强。
虽然国外对于持股计划的研究已经非常有心得，但每个国家的国情不同，我国资本市场起步较晚，各方面的制度和政策尚不成熟，如果一味地借鉴其他国家的做法，可能不能使员工持股计划发挥其作用，反而会损害员工的利益。因此，一方面，根据我国上市公司的实际情况来研究员工持股计划实施中存在的问题，结合我国实施的实际情况，并根据这些问题得出相应的建议，希望能够充实我国与员工持股计划相关的理论，促进持股计划在我国的良性发展；另一方面，我国大部分研究员工持股计划的文章都是以实证研究方式去论证，或者是直接以持股计划失败为切入点，来分析应该如何完善我国员工持股计划的激励体系，很少有文章以具体公司为依托深入分析员工持股计划实施失败的原因，因此本文可以为学术界提供一个新视角，并丰富与员工持股计划相关的文献。
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1.2、文献综述
1.2.1、 关于员工持股计划有效性的研究.
1.2.2、关于员工持股计划经济后果的研究
1.2.3、关于员工持股计划存在问题的研究
1.2.4 、文献述评.
1.3、研究思路与方法.
1.3.1 、研究思路
1.3.2、研究方法
1.4、本文的基本框架
2、员工持股计划的理论概述
2.1、员工持股计划概述
2.1.1、 员工持股计划的定义
2.1.2、员工持股计划的特征
2.1.3 、员工持股计划的运用机理
2.1.4、 员工持股计划的实施失败.
2.2、员工持股计划的相应要素
2.2.1、 参与对象.
2.2.2、资金来源
2.2.3、股票来源及比例
2.2.4、认购价格.
2.2.5、持股方式
2.2.6、持股期限
2.2.7、期满后处置方式
2.3、员工持股计划动因理论基础
2.3.1、委托代理理论.
2.3.2、双因素理论.
2.3.3、人力资本理论...
2.3.4、利润分享制理论.
2.4、员工持股计划失败理论基础..
2.4.1、信息不对称理论.
2.4.2、风险评估理论
2.4.3、不完全契约理论.
3、东百集团员工持股计划失败案例介绍
3.1、公司概况.
3.1.1、 公司简介.
3.1.2、公司股权结构.
3.1.3、东百集团员工持股计划实施背.....
3.2、东百集团实施员工持股计划的动因
3.2.1、解决代理问题.
3.2.2、调动员工的积极性
3.2.3、保留并吸引人才骨干.
3.2.4、实现公司利益与员工利益的有
3.3、东百集团员工持股计划实施方案
3.3.1、员工持股计划参与对象.
3.3.2、员工持股计划的股票来源与资金来源
3.3.3、员工持股计划的存续期、锁定期.
3.3.4、员工持股计划的管理模式和终止条件
3.4、东百集团员工持股计划的实施过程.
3.4.1、员工持股计划的筹划
3.4.2、员工持股计划的实施.
3.4.3、员工持股计划的终止
3.5、东百集团员工持股计划失败的表现形式
3.5.1、股价暴跌，员工损失加倍.
3.5.2、人才流失，员工大量离职
3.5.3、相比同行，经营业绩不佳
4、东百集团员工持股计划失败的案例分析
4.1、东百集团员工持股计划失败的直接原因
4.1 1、滥用杠杆、激励时点选择不佳
4.1.2、大股东质押式回购业务操作频繁
4.1.3 、员工承受股权成本和税金双重压力
4.2、东百集团员工持股计划失败的深层次原因
4.2.1、员工持股计划自身设计存在不足.
4.2.2、公司控股股东进行股权操作加大风险.
4.2.3、员工持股计划的实施与公司战略布局相违背
5、东百集团员工持股计划失败的结论与启示
5.1、研究结论.
5.1.1、实施方案不合理直接导致员工持股计划的失败.
5.1.2、员工承担风险过高违背实施初衷
5.1.3、员工持股计划没有与公司战略布局保持--致.
5.1.4、相关政策不健全导致激励效果不佳
5.2、研究启示
5.2.1、注重激励对象，谨慎使用杠杆
5.2.2、提高员:工警惕，落实计划初衷.
5.2.3、依据公司实况，布局设计计划.
5.2.4、完善法律法规，规范计划实施。
目前，我国各个企业实施的员工持股计划使用的法律主要是2014年发布的《指导意见》，而反观实施持股计划较为成熟的美国，其在上世纪就发布了一系列与员工持股计划相关的法律法规，规范持股计划的实施，形成一套规范的体系。
相较而言，我国在法律法规这方面就显得有些许落后。因此，为了在我国更好的推行员工持股计划，增加员工参与的积极性，我国相关机构应完善相关法律法规，规范计划的实施。具体而言，可以从以下两个方面实施。
一方面，出台更多细节性的规定和措施，规范员工持股计划的实施，增加员工参与的积极性，切实保证员工的利益。首先，规定实施计划中员工持股的最小比例，保证员工利益的同时也可以增加计划的激励效果，确保能够有效实现员工利益与公司利益的统一；其次，完善员工持股计划的管理方式。目前，我国对于员工持股计划的管理方式有两种，一是自行管理，二是委托第三方机构管理。以我国企业的实施情况看，大部分企业更青睐于委托第三方机构的管理方式。因此，需要完善相应法律法规，明确企业与第三方机构对于员工持股计划的责任，完善委托建议，监督协议履行，从而更好地落实计划的实施。
另一方面，相关部门可以出台一些优惠政策，给予企业实施员工持股计划实际的补贴帮助，以助力我国员工持股计划的持续推进。首先，可以在税收方面给予优惠。对于员工一方而言，在整个员工持股计划的实施过程当中处于弱势地位，因此，如果能够在实施过程中给予员工一定的优惠能够有效提升员工的积极性。
在涉及员工持股计划的相关政策中，可以对员工进行股份转让中的所得税进行相应的减免，减少相应的税收成本，一定程度上可以减少员工的风险，增加员工与公司的利益，促进员工持股计划的持续推广。此外，税收的减免增加了员工在工作的积极性与主动性，进而可以影响公司的经济效益，增加企业的经营业绩，提高净利润数额，这样又可以提高企业所得税的征收基数，反过来增加政府的税收收入，形成良性的循环。
参考文献（见下载文档）
