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【题目】2008年美国金融危机后的去杠杆探究
【第一章 第二章】去杠杆化的一般分析
【第三章】金融危机后美国经济去杠杆化的原因
【第四章】危机后美国经济去杠杆化的主要措施及特点
【第五章】后危机时代美国经济去杠杆化的效果
【第六章】美国经济去杠杆化对我国的影响、启示与对策
【结论/参考文献】经济危机后美国金融杠杆消解研究结论与参考文献
第 4 章 危机后美国经济去杠杆化的主要措施及特点
在金融危机爆发之后，美国的金融机构以及政府开始重视和分析高杠杆的风险。为了减少损失，金融机构不再追求高杠杆所带来的风险收益，带头降低杠杆比率，与此同时，美国政府也实施了许多措施来缓解金融机构的危机，帮助其加快降低杠杆的过程，对于其自身和家庭部门也采取了一些必要措施来应对高杠杆的危机。
4.1 危机后美国去杠杆化的主要措施
4.1.1 降低家庭负债
在经济危机爆发的前几年，美国家庭负债年均增长超过 10%,提前消费，高消费一直是美国家庭习以为常的消费模式，但金融危机发生后，由于经济萎靡不振，包括股票、基金、债券、房产等在内的各类资产价格持续下跌，使得家庭拥有的财产纷纷贬值，美国家庭的财富由于经济危机而迅速减少，为了减轻在经济危机中的各项损失，在美国政府的倡导下，美国居民开始主动的逐步提高自己的储蓄水平，减少向银行的借债，降低自己的提前消费，改变自己长期保有的消费观念，通过回归朴素的生活方式，逐渐改变一直以来靠借债维持的过度消费习惯，为给今后退休提高保障而增加储蓄。危机之后的几年内，美国家庭部门的负债持续走低，直到近几年随着美国经济的复苏，美国家庭的负债又开始有所增长。2012 年实现了 0. 2%的微弱增长，到 2013 年美国家庭负债出现了 3%的增长[4],实现负债的强劲增长趋势。这也预示着美国经济已经基本上走出了衰退局面，家庭已经开始对经济有了信心，消费再度成为美国经济保持增长的动力。持续了几年的家庭去杠杆化，美国家庭的负债已经形成了一个比较理想的水平，家庭负债不可能完全消除，这是任何一个国家都不可能要求家庭做到的，但是如果家庭负债过高，杠杆化程度太深，也不是国家所希望的，所以保持一个合理的杠杆化水平，既可以促进消费，又可以降低发生危机的风险，是政府所要达到的目的。
4.1.2 重组金融机构
金融危机爆发后，美国的金融机构受到重创，为了尽可能减少损失，一方面大多数银行纷纷把风险高的一些资产对外出售来偿还债务；另一方面通过重组或接受政府救助等方式充实银行的资本，提高银行自有资本的比例，降低银行利用杠杆的倍率。如美国的几家投资银行，雷曼兄弟公司破产，美林公司和贝尔斯登公司面临困境，最后分别被政府收购，高盛和摩根士丹利转变为银行控股公司，不再是单纯的商业银行的附属，而是可以经营商业银行的业务，享受联邦紧急贷款项目，以此改变过去的高杠杆、高风险的经营模式。同时美国政府采取种种激励措施推动金融机构重组进程，推动银行之间的并购计划。通过重组，美国金融机构的资本大幅增加，资金链条得以顺畅，不良资产，负债规模得以削减。自 2010 年起，金融机构的盈利水平就已开始明显复苏。美国前六大银行的资本金相比 2008 年已实现了翻番，总资产大幅增加 ,杠杆率也已大幅降低。
4.1.3 政府及时救助
在此次美国金融危机爆发之后，美国政府非常及时和果断的采取了行之有效的相应措施，稳定金融市场的思路非常明晰，就是首先增加政府的高杠杆支持金融体系的杠杆收缩，即通过增加政府的负债，筹集资金来帮助金融机构弥补资金的差额，降低不良资产的比例，让金融机构回归传统金融产品。待金融机构平稳后，再解决政府的高杠杆。在整个经济危机爆发的过程中，金融资产价格下跌是一个无法逆转的趋势，短时期内难以扭转，金融机构自身解决这个问题是很难的，就需要政府的介入，因此美国政府投入了大笔资金救市，但这些资金都是美联储提供给政府的。美国政府在帮助金融系统降低杠杆的同时，美联储的负债却在不断增长，美国政府的杠杆率持续攀升。2008 年 10 月，美国政府提出 7000 亿美元的银行不良资产救助方案，购买金融机构的不良资产，同时对金融机构注资，向金融机构提供更多的资本金，增强银行实力。2009 年2 月，总统奥巴马签署了总额为 7870 亿美元的经济刺激方案。所有这些救市的资金都是通过美国发行国债筹集来的，截至 2014 年，美国国债余额就已达 17.9万亿美元。
在美国金融市场的信心没有恢复之前，资金的筹集和运用是比较困难的一件事，目前在国内外市场上还能进行融资的也就只有美国政府。7000 亿美元的救助方案， 7870 亿美元的刺激经济方案，实际上都是美国政府在帮助丧失信用和能力的金融机构以及其他的企业来筹集资金，或者可以说是以美国政府高杠杆率的代价来促使金融机构的低杠杆完成。
4.2 美国去杠杆化措施的特点
综合上述美国采取的措施，可以发现美国本轮去杠杆化操作具有一些与以往截然不同的特征。
4.2.1 私人部门协同去杠杆化
从历史来看，每当出现利用杠杆过度，出现种种问题之时，需要降低杠杆率时，都是各个私人部门从自身出发，在不同的时间去杠杆化，很少出现多个部门一起去杠杆化，但是在这次经济危机解决的过程中同时涉及到了所有的私人部门，包括金融机构、居民、非金融企业这些部门之间在去杠杆化的过程中协同操作，互相影响互起作用。这次去杠杆化过程就如同 "债务型通缩"一样的，当所有的消费者和企业都陷入债务危机中时，几乎都会选择抛售手中的资产来偿还所欠的外债，当所有人同一时间出售资产，结果必然就是市场价格的骤降，反过来又会使债务人的债务危机没有解除，反而更加恶化，形成恶性循环。[5]
由于美国经济的发展速度下滑，房地产价格持续走低，建立在次级按揭房贷基础上开发的金融衍生产品获利减少，纷纷出现违约的情况，其它资产受此影响产品价格也开始下降，风险逐步蔓延，导致私人部门为了避免更大的损失，开始实行去杠杆化。最开始进行的就是最大的受益者也是受害者的金融机构。由于金融衍生产品的价格大幅下跌，存在大量违约情况，金融机构遭受了巨大损失，拥有的流动性资金不足以应付银行的日常所需，为此只能出售不良资产和大幅减持风险资产的数量以获取流动性资金，降低杠杆率。在金融机构去杠杆操作之后，居民和非金融企业也陆续展开了此项操作。金融机构的去杠杆化的后果就是拥有的可贷资本不足，获得可贷资金的成本比较高，再加上市场对资本的需求也比较大，银行在对外提供借贷时，条件就异常严格，市场上资产价格的普遍下跌又导致企业和居民在向银行进行抵押时，抵押物的价值也大幅下跌，融资的资金受到了很大限制，没有办法再扩大投资和消费，只能进行去杠杆化。另外，家庭去杠杆化和企业去杠杆化互起强化作用，家庭去杠杆的过程是减少消费支出，使得企业销售商品受到影响，销售数量减少，盈利降低，从而减少生产规模，降低从银行融资的数额，企业也进行了去杠杆化操作；企业的这一操作，缩减生产规模，减少工人工资甚至裁员，又会减少家庭的收入，收入的减少，又会使家庭降低消费，又深一步的去杠杆化操作。企业和家庭的去杠杆化进程加剧了经济更趋严重恶化的程度，进而导致了金融部门利润的再次减少以及各类资产的持续下滑趋势，反过来又促使金融机构的再次去杠杆化。
4.2.2 被动的去杠杆化
考察美国历史上历次去杠杆化的操作，都是发生在经济高速发展时期，社会大背景比较良好的情况下，而且都是私人部门主动去进行的，因为随着经济发展，无论是资本、利润还是负债增速都较快，金融机构和非金融机构的去杠杆化都是主动为之，以使资本增加的速度快于负债的增长速度，在这个去杠杆的过程中，其实对于金融机构也好，还是企业也好，资产和负债都有所增加，企业的投资和家庭的消费也都是增长态势，对经济都有个好的促动。但本次去杠杆化并不是私人部门主动为之，而是被动的进行的，主要原因在于金融机构的不良资产过多，企业和金融机构都遭受了巨大损失，资产规模大幅下降，这种去杠杆化操作不是正常的资产或者负债增速过快引起的，而是被动的为减少损失而进行，就导致了企业和金融机构拥有的资产价格下跌、银行可提供资金减少，企业投资能力减弱、家庭消费萎靡，失业人员越来越多，对经济造成了一定的负面影响。
4.2.3 政府部门再杠杆化
在此次金融危机后，美国政府为稳定金融市场，扶持困境中的金融机构，筹集资金收购高杠杆资产，来帮助金融机构弥补资金的差额。而政府这样做的结果就是增加了政府的负债，而政府这些高负债只能待金融机构平稳后，再解决政府部门的高杠杆。此举显然是为了更好的解决经济危机，缓解私人部门由于去杠杆化而对经济造成的负面效应。所以，美国政府在自身高杠杆的情况下，仍然采用了宽松的货币政策来解决金融市场上资金不足的问题， 如美国政府7000 亿美元的银行不良资产救助方案， 7870 亿美元的经济刺激方案，导致美国政府的赤字进一步加大。同时美国政府扩张的财政政策的实行，增发国债，也导致了美国政府部门的杠杆化进一步提高。
