第3章中国贵金属期货市场中的投资现状分析
3.1中国贵金属期货市场投资的品种介绍
贵金属主要指金、银和钼族金属(钌、铑、钮、锇、钻、铀)等8种金属元素。这些金属大多数拥有美丽的色泽,对化学药品的抵抗力相当大,在一般条件下不易引起化学反应。在这些贵金属中,无疑人们对黄金和白银这两个品种最为熟悉,也是我国普通投资者日常投资的重要渠道之一。
自从人类认识黄金这么多世纪以来,这种世界上独一无二的金属就成为了人们追逐的对象。黄金这两个字从古至今都勾起了人们无数的遐想,其中有传说也有史实。黄金本身作为一种贵金属,用途很广,本身价值很高,尤其是在20世纪50年代布雷斯顿森林体系崩淸后,国际货币体制黄金非货币化,黄金成为了可以在世界范围内自由拥有和自由买卖的商品,这就体现出了商品特性。尽管现在黄金的金融属性有所削弱,但是世界各国依然储备大量的黄金作为国家战略储备,黄金仍然是国际上通用的硬通货。从上面的分析中,可以得知黄金兼具商品和金融属性,同样的,白银也是同样如此。在世界范围内黄金和白银这两个品种都具有统一髙度的认同度,因为自古以来,无论是首饰消费,还是作为交易用的货币,黄金和白银都发挥着重要的作用。并且无论在发达国家还是发展中国家,其价格都是基本一样的;并且相比于其他商品,黄金和白银的化学属性都极其稳定,存放几千年都不会变质并且还都具有金融期货的特点。
由此可见,黄金和白银作为贵金属品种既有类似于金融期货的完全均值回归,又有商品期货较高的收益率。并且,由于历史上的因素,中国人对于黄金和白银有着特殊的投资偏爱;从另一方面的数据来看,在上海期货交易所连续交易制度启动的一个月内,据统计,黄金、白银期货的交易量与持仓量大幅增长,并且相比日间交易时段,连续交易时段的交易更为活跃,由此可见国内投资者对于黄金及白银品种投资的偏爱程度之深。
在历史上相当长时期内,在全球范围内,特别是我国,黄金与白银长时间共同以货币形式存在。时至今日,两者之间价格相关系数仍高达百分之九十左右,在后文中,通过计算上海期货交易所黄金和白银期货的主力合约价格相关度时也能得出相同的结论。
不过,由于黄金金融属性强于商品属性,而白银商品属性强于金融属性,两者在不同的阶段的价格会出现一些差异。但长期来看,两者之间会维持一个均衡的比值,当比值偏离过大时,会有回归的趋势出现。
3.2中国贵金属期货市场的投资现状
目前在上海期货交易所已上市了黄金和白银期货合约并在2013年7月启动了连续交易制度,交易时段覆盖发达国家主要交场所的交易时间;但是,目前我国期货市场上自然人投资者比重太高,而法人投资者比重相对较少。同时,虽然目前我国期货市场整个的交易品种和交揚工具己经大大增加了,交易技术及组合也己极大丰富,套期保值的实践也大大发展了;但我国资本市场的期货理论依旧局限于原始的套期保值理论,导致实践中期货市场结构单一、工具单调初级,期货交晃的实践、技术手段和政策思维粗放。
同时,在我国合法投资黄金(白银相同)的主要渠道包括实物黄金、银行纸黄金、黄金T+D、黄金期货等等,相比之下,黄金(白银)期货的投资渠道由于监管更为规范、手续费相比其他渠道更低并且由于实行保证金制度资金利用率较高而显得更有优势。具体来看,目前交易所体系主要包括上海黄金交易所和上海期货交易所,而目前各大商业银行基本都拥有各自的账面类黄金投资业务。需要特别指出的是,国内存在着许多地下黄金平台,导致许多投资者都选择了此类“黑平台”,随着监管的不断规范,在这些市场上的资金必将逐步回流到正规市场中去。
综上说述,目前我国已成功建立了多元化、多层次的黄金白银交易市场,已建立了黄金商品市场、黄金投资市场和黄金信贷市场,基本形成了由上海黄金交易所、区域黄金交易中心、上海期货交场所以及银行柜台和黄金制片商组成的黄金交易市场体系。这些市场为黄金的多重属性发挥作用创造了条件,也为人们对黄金的商品需求、货币需求和投资需求提供了多种不同的交易平台。
相比较而言,黄金白银期货投资由于采用保证金制度,资金利用率相对较高;并且手续费相比较低,监管规范,是套期保值者较为理想的市场,整个市场流动性较好,因此目前为统计套利者提供了巨大的投资机会。然而,需要注意的是,由于目前我国贵金属期货市场上投资者的投资理念还不是十分成熟,大多以主观交易为主,追涨杀跌,没有形成合理成熟配套的投资理念。而这从另一方面为目前在我国贵金属期货市场中统计套利策略的实施及应用提供了绝好的市场外部投资环境。
虽然国内贵金属市场需求巨大,但由于存在市场分割的特点,我国目前现有的贵金属投资和交易产品仍不能充分满足各类投资者的需求。由于黄金和白银期货和部分黄金及白银现货品种实行保证金交易制度,对投资者的资金实力和管理能力提出了较高要求。中小投资者往往缺乏研究能力和相关行业资讯,同时风险承受能力低而又缺乏资金管理能力,因此目前国内贵金属期货市场并不适合缺少专业交易策略的中小投资者广泛参与。贵金属投资是境内外投资者进行资产配置、抵御通货膨胀、进行资金避险追求的一个重要工具。境内投资者目前虽然可以通过上海黄金交易所与上海期货交易所在场内投资黄金和白银现货及期货,也可以通过全国主要商业银行进行账户黄金与实物黄金的投资。但公募基金市场一直缺乏以境内黄金为主要投资对象的贵金属基金,证券市场的投资者也缺乏场内的便捷渠道参与有关黄金和白银产品的买卖。
目前上海期货交易所黄金和白银的主力合约均为1312合约,2013年6月26 R,期金收盘价为258.80元/克,期银收盘价为4052元/千克,二者之间的比价大约为63。同时,这比历史上计算得到的45年来的伦敦现货黄金和白银比价均值54大;因此有理由相信目前的黄金和白银比价在未来一段时间内将会缩小。
有学者统计了黄金与白银自1968年以来的统计比价关系,从统计结果来看,其比值总体运行在较大的区间(14, 101)之内,平均值为53.34倍,核心区域为35—80倍之间;较大的波动率以及历史上长时间的价格走势相关性使得这两个品种成为应用统计套利策略良好的投资标的。
期货投资风险巨大,中国贵金属期货市场同样如此。目前中国贵金属期货市场的风险主要包括以下两个方面:
第一、认识准备方面
从整个社会来讲,对中国贵金属期货市场还缺乏足够的认识,贵金属期货市场对社会上大多数人来讲远不如股票市场那么耳熟能详,对于贵金属期货市场究竟如何运作、发展、其内在规律、运行方式等更是知之甚少,因而更谈不上对贵金属期货市场风险的认识,也即没有形成一种市场正常运作所应有的文化氛围。与此同时,国内期货市场理论尚不成熟,理论研究相对于实践发展是滞后的,同时相对于国外先进的期货理论研究也是落后的,这样,市场参与主体就缺乏必要的理论指导,操作过程就必然是盲目的、随意的。因此,对中国贵金属期货市场认识不足、风险意识淡薄及期货理论滞后是贵金属期货市场存在风险的原因之一。
第二、价格波动方面
目前中国投资渠道较少,许多人为追逐超额投机利润而参与贵金属期货交易,由于贵金属是具有金融属性的特殊商品,因此其期货价格受多种因素的影响,如国际经济形势、美元汇率、相关市场走势、政治局势、原油价格等。这些因素对贵金属期货价格产生影响的机制非常复杂,投资者在市场操作中难以全面把握,并且信息采集的渠道并不明确,存在不对称性,因而出现投资决策失误的可能性较高。如果投资者在出现投资决策失误时不能有效控制风险,则可能遭受较大的损失。投资者要对贵金属期货价格的走势有准确的预测和判断,不仅要掌握基本的分析方法,还要具备许多专业技术知识和宽阔的视野。同时,由于时差的关系,当国际上其他贵金属期货市场行情很活跃的时候,我国的贵金属期货市场有可能正处于非交易时间,时间上的滞后会对国内市场带来影响,这将对投资者判断和预测行情增加困难。
投资者需要了解在上海期货交易所的贵金属期货交易是一种低保证金和高杠杆比例的投资,其高风险性决定了此种交易可能导致快速的盈利和亏损,在建仓的方向与行情的波动相反时,会造成较大的亏损,同时根据亏损的程度需要不断的随时追加保证金,投资者必须有条件满足这种随时追加的要求,否则其持仓将会被强行平仓,导致投资者的巨大资金损失。
3.3中国贵金属期货市场的投资前景
中国的贵金属期货市场还很年轻,以黄金期货为例,美国从1974年就幵始交易黄金期货。而中国黄金及白银期货上市才没几年时间,因此,中国贵金属期货市场还有很多增长和发展的空间。美国的贵金属期货市场比较成熟,在监管、系统技术、交易所等方面比较完善,然而,随着参与中国贵金属期货市场的投资者不断增长,中国贵金属期货市场的成交量正越来越大,在国际上的影响力也在不断上升。
随着我国经济的不断发展和完善,可以预料的是,在不久的将来中国会成为全球贵金属的定价中心,至少成为亚洲的贵金属定价中心,全球贵金属市场要以上海的贵金属价格作为标杆。同样以最主要的贵金属黄金为例,随着中国变得更富强和中产阶级的兴起,中国对黄金的需求会持续增长,我国民间浓厚的黄金情结也会使得我国的黄金市场保持繁荣。即便贵金属现货的投资需求消退,中国对于黄金珠宝的需求也在强劲增长。
因此,以整个黄金产业而言,中国黄金市场的机构基础,矿产行业、分销行业都会增长。
据统计,作为世界黄金生产和消费大国,我国每年的黄金产量位居世界前列。并且我国的黄金储量排名世界第五,但这个数据仅占目前我国外汇储备的1.7%,而前四名国家的黄金占外汇储备份额均在70%以上。从贵金属本身的保值功能出发,中国也应该对贵金属做更多储备以对冲货币风险。
在资本市场上,我国目前的贵金属期货投资市场较国外成熟市场,纵然有着诸多的不足之处,但良好的发展前景却不容置疑。因为有着如此前景广阔的现货基础,中国贵金属期货市场在今后十年将成为一个更加活跃的期货市场,吸引国内外大批投资者和投资机构。
中国发展黄金白银期货交易具有重要意义:一是有利于广大企业和投资者利用黄金白银期货发现价格和套期保值,提高风险管理水平,增强国际竞争力;二是有利于进一步完善黄金白银市场体系和价格形成机制,形成现货市场、远期交易市场与期货市场互相促进,共同发展的局面;三是有利于打击黄金白银变相期货交易,维护投资者的合法利益。
随着市场开放程度的提升,商业银行的全面参与,政策法规的不断完善,远期、期货、期权等衍生产品必将取代实物黄金及白银成为主流投资方向。目前,我国上海期货交易所已经上市黄金及白银期货品种,运行平稳,今后也可能会推出贵金属期货期权品种。个人投资者在黄金投资市场中可选择的投资产品种类将更加丰富,获利的途径也随之增多。黄金开采、生产和销售企业也能使用更多规避风险的金融工具,同时国家也可以通过黄金及白银衍生产品降低进口黄金的价格风险,维护国内市场的稳定。
综上所述,国内贵金属期货投资市场当顺应国际贵金属期货市场发展的必然趋势,逐步调整策略并加大改革力度。随着我国资本市场地位在国际上的幅起,在不会很长的时间内,我国的黄金及白银期货市场将更加成熟,必将在国家金融体系中发挥越来越重要的作用。中国贵金属期货市场在经历今后十几二十年的发展后,将逐步成为占据主导地位的国际贵金属期货市场;贵金属期货市场作为投资性的金融市场不但吸引大量的境内机构投资者和个人投资者加入进来,同时开放国门,让国际性的大银行和贸易商一同参与,从而使得中国贵金厲期货市场与国际上其他贵金属期货市场逐步接轨。
在我国不断兴起的贵金属期货市场中,运用本文所述的统计套利策略在目前我国贵金属期货市场爆发增长初期的一段时间内是可以控制期货投资风险进而取得良好的稳定收益的。
