实物期权对项目投资决策的影响（本科论文）(2)

　　（二）国内实物实权方法的研究 
　　
　　我国对金融期权理论研究比较多，并有一定的基础和成果。但对其用于资本投资决策分析尚不成熟，存在一些误解和偏见，主要是认为要以期权市场的存在为必要条件或认为方法非常复杂、难以应用。事实上，我国目前已经具备研究和应用现实期权方法的基础和条件。因为它是借用金融期权定价理论，并不依赖实际的期权市场。在我国目前不存在实际期权市场的情况下，在金融期权理论方面的基础和成果可先在这方面得到应用。我国投资决策的实际也大量需要新的不确定性投资决策科学方法。 
　　
　　在战略方面，研究人员大多从实物期权思想的引入以及其与传统投资决策方法的差异等层面加以阐述。刘英等人【2】指出传统的投资决策方法对于战略性投资决策中显得“力不从心”。因为与企业日常的经营性投资相比，战略性投资的资金需求量较大，回报周期较长，具有极大的不确定性。严峻【3】则指出，在企业战略投资决策中，现实期权不仅是一种价值评估的工具，更重要的是要把它作为一种战略模型、一种思维方式，充分运用其“被动的灵活性”和“主动的灵活性”，促使管理人员向着使机会最大化、使义务最小化的方向发展，鼓励他们重视投资时机的安排，推动管理者为持有未来发展的投资机会而进行投资。  由于在实物期权的定价过程中，金融数学的大量应用给一般的使用者造成了一定的困难如何设计出适合于企业平台应用的计算工具也是亟待关注的问题之一。国外一些优秀的软件插件都是基于现有成熟且普遍应用的办公系列软件而开发生成的。例如，在实物期权的定价方面，对于具有美式期权特征的投资项目大量的采用了 MonteCarlo模拟的方法。对于从事理论研究的人员来说，此方法并不陌生，但对于一般企业人员来讲，对于这一方法却知之甚少。而在实际的解决问题中，我们完全可以采用微软公司的EXCEL制表工具软件和一些其他的辅助性插件来完成这一过程。利用现有的软件平台，开发出简单实用的应用工具，也是实物期权思想和方法得以全面推广的重要因素之一。 
　　
　　实物期权作为一种评估工具，是国内相对研究比较多的领域，谢联恒【4】等人分析了传统投资分析工具中各种评价方法的应用机理和在不确定性条件下使用时存在的缺陷，并应用实例对两种方法进行了比较，而传统方法认为不可行的项目，用现实期权方法评价却是可行的，这是因为传统方法忽略了未来投资的机会价值。在理论方面，李凤英【5】提出用传统的Black — Scholes公式来计算投资项目中的期权价值。沈玉志【6】利用经典的期权定价公式的推导办法，建立了投资项目期权定价模型，在此基础上建立了新的NPV决策模型。  对于多阶段的实物期权模型，目前尚未有较好的一般性结论而企业现实的投资运作中，大多是以多阶段复合期权的形式出现。因此实物期权与期权博弈理论以及信息经济学等相关理论的交叉研究，有可能是解决这一问题的一个有效途径。总体来看，我国实物期权的相关研究尚处于起始阶段，对于这一理论的推广、普及和进一步的深入理论研究亟待开展。应该认识到实物期权方法是关于价值评估和战略决策制定的一种重要新的思维方法，并且这种方法的威力正开始改变很多产业的“经济方程式” .
　　
　　（三）实物期权和金融期权具体应用方面的差别 
　　
　　在计算方法上不能仅仅以传统的金融期权定价方法进行相关计算。应该强调的是多数实物资产都存在一定程度的价值漏损，这些漏损一般以直接投资的现金流形式存在，或者以隐含的持有收益率形式存在。而这一特点改变了标的实物资产价值的演化路径，从而影响到期权的价值和最优投资决策的时间。因此，在进行实物期权的定价时，如何对定价模型做出适当的调整是保证决策科学性的重要环节。  当前我国研究人员对于实物期权的定价大都采用经典的期权定价公式，但这一方法本身是有一定的假设条件的，如要求市场相当成熟，标的物资产的风险可得以有效分散，而且可以找到相应的资产组合进行动态复制等。但在现实的情景下，往往市场是不完全的。在这种情况下的研究，国外学者大都采用动态规划的方法加以讨论。国内在此领域尚属空白。
　　
　　三、实物期权分析与其他分析技术 
　　
　　实物期权分析有利于管理者在高度不确定下更睿智地作出投资决策。实物期权的框架允许管理者利用两个方面优势：首先，更大的波动性表现为更高的项 目价值；其次，期权价值随着决策时间跨度的延长而提高。  处理不确定性的传统方法有敏感性分析、情景分析、贝叶斯分析、模拟分析、期望价值分析以及现金流贴现等。运用敏感性分析可以决定不确定性的最大来源；运用情景分析，通过对最佳及最差情景的分析去度量整个项目的不确定性水平；运用贝叶斯方法分析新信息并重新评价随机变量；运用模拟方法评价每一种潜在的可能结果或得到项目结果的分布概率;投资者根据期望效用最大化原则选择最优行为；计算每个时期现金流的确定性当量，并用无风险利率折现。该方法仍需要投资者的效用函数，常用的方法是使用风险调整贴现率考虑风险和货币的时间价值。 
　　
　　期权定价的基本思想是决策者利用标的资产与无风险资产构造期权的复制组合。投资者可以对冲不确定性，创造风险中性世界，在评价期权价值时不需决策者的效用函数。尽管实物期权的标的资产(实物资产)并不像金融资产那样自由交易，创造实物期权的复制组合比金融期权要更困难，但期权理论的基本思想仍然可以应用与投资领域  现金流贴现技术是当前主流的评价技术，尽管净现值技术受到越来越多的批评，实物期权分析(Real Option Analysis，ROA)并不是替代传统技术的全新框架。现金流贴现技术（Discounted CashFlow,DCF)与实物期权分析(ROA)应视为具有互补性质的决策工具。DCF更适合分析确定决策环境中并不复杂的项目，其预测在相对稳定的环境中更为可靠。ROA更适合分析不确定环境中的复杂项目，管理者可利用新信息积极管理项目。