摘 要： 可转债作为我国资本市场上一种新的融资方式，融合了股权和债权的特点，在市场上越来越受到投资者的关注。并且，选择正确的融资方式对企业也有着十分重大的影响。高效率的融资会使得企业能够持续健康的经营。2020年，新冠疫情使得民航业受到巨大打击，中国南方航空是我国民航业的龙头企业，文章以中国南方航空发行可转债为案例，深入探讨中国南方航空发行可转债的动因，希望能够给其他发行可转债的公司提供有效的意见。
关键词 : 可转债融资:南航转债;发行动因;
一、可转债概述
（一）定义
可转换债券是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的债券。
（二）特征
可转换债券具有债券和股票的双重特性，具体有债券性、股权性、可转换性三个特点。
首先，可转债具有债券特征，作为持有人来说,每期可以获得固定利息，因为可转债赋予投资人转股权，作为补偿，投资人所得的利息就低，所以票面利率一般低于等同条件和等同资信的公司债。其次，可转债具有股权特征，可转债到期后，债权人就转换成了公司的普通股东。且按照一定的转股价格进行债转股时，其获得的收益大于其持有债券可获得的。最后，可转债具有期权特征，可转债是在债券的基础上附加了有条件的期权，包括股票买入期权的特点，投资人可获得股票上涨的收益。
二、发行背景介绍
（一）行业概况
1. 我国航空运输业的基本情况
近年来，随着我国经济社会的发展，国际国内对于航空运输的需求不断增多，导致航空运输业整体发展较快。由民航局发布的《2019年民航行业发展统计公报》可以看出，2019年中国航空运输量为6.60亿人次，同比增长7.84%；航空货邮运输量为753.14万吨，同比增长1.98%；航空运输总周转量达到1293.25亿公里，同比增长7.2%。
在发展航线网络上，根据民航局2017～2020年发布统计公报的数据可以看出，经过40年的发展，我国的国内航线由仅有的150条发展为了4568条。
2. 国际航空运输业的基本情况
与我国正在快速发展的航空运输业相比，国际航空运输业已经拥有悠久的历史和十分成熟的体系。从国际航空运输协会的数据可以看出，航空运输业的繁荣与经济周期的关联较大。2008年，受金融危机的影响，人们出行需求下降，航空业受到冲击；2010年起，由于各国出台了各种刺激经济的政策，受政策影响，航空业的需求逐步回升。
（二）公司简介
中国南方航空股份有限公司（以下简称“南航”），总部设立在广州，并且在北京、深圳等地开设16家分公司，拥有重庆航空、江西航空等8家控股的航空子公司，设立了23个境内营业部和55个境外营业部。截至2019年年底，南航运营包括波音、空客的飞机862架，机队规模和旅客运输量均居亚洲第一，世界第三。
在2019年，南航每天为旅客提供3000条可以选择的航班，飞至全球44个国家和地区。近年来，南航通过不断扩展新的航线和加密已有航线强化自身的中转功能。利用第六航权，帮助打造广州成为新的国际枢纽中心。现在，南航积极响应国家号召，在“一带一路”重点涉及的国家建立了完善的航线网络，且市场份额在国内各个航空公司中居于首位。为“一带一路”建设提供有力支撑，是“一带一路”沿线国家和地区航空互联互通的主力军。
三、融资过程及募集资金使用情况
（一）南航转债募集情况
中国南方航空股份有限公司于2020年10月15日发行南航转债，可转债的期限为6年，采用的是累计利息计算每年的利息，初始转股价为6.24元/股。表1是南航转债募集情况。
2020年10月13日中国南方航空公布发行可转债的募集说明书。2020年10月15日，中国南方航空正式发行可转债，此次可转债募集金额160亿元，可转债的存续期为6年。2020年10月15日正式在上海证券交易所进行交易，初始转股价格为6.24元/股。
（二）南航转债资金使用情况
中国南方航空发行可转换公司债券拟募集资金不超过1600000万元，主要用于飞机、航材购置及维修项目、引进备用发动机、补充流动资金这三个项目。若有不足的部分，南航将通过自有或者自筹资金解决。投资于飞机购置、航材购置及维修项目的资金占总的筹资资金的66.25%，投资于引进备用发动机的资金占总的筹资资金的3.75%，投资于补充流动资金的资金占总的筹资资金的30%。
表1 南航转债募集情况
资料来源：《南方航空：公开发行A股可转换公司债券募集说明书》
（三）资金投资项目的具体情况
1. 飞机购置、航材购置及项目维修
近年来，虽然我国航空业保持高速增长，但航空业的前景仍然广阔。南航作为全国拥有运输飞机最多、网络航线最发达的航空公司，也迎来了公司发展的重大机遇。一方面，随着国家将粤港澳大湾区上升为国家战略，南航将推进广州-北京双枢纽作为公司战略布局。南航不仅依托粤港澳是世界级的城市群、机场群，开发大湾区市场。而且着力于推进北京枢纽建设。在上述背景下，不断扩大机队规模对公司实现战略目标有着重要意义。所以，拟使用募集资金投入1060000.00万元，用于飞机购置、航材购置及项目维修项目，购置11架飞机以及航材购置、维修。项目投资金额为2168601.96万元，。其中，11架飞机购置项目的投资总额为975950.00万元，拟使用募集资金投入3000000.00万元；航材购置项目的投资总额为290613.61万元，拟使用募集资金投入200000.00万元；项目维修的投资总额为920038.35万元，拟使用募集资金5600000.00万元。
2. 引进备用发动机
随着南航机队规模逐渐扩大，所需保有的备用发动机适量也随之上升，合理的增加备用发动机的数量，可以避免随机发动机发生故障而影响整个机队的正常运行。公司拟以本次募集资金60000.00万元用于引进5台备用发动机。
3. 补充流动资金
随着南航机队规模、航线网络规模的扩大，公司生产经营的流动资金也随之上升。同时，受新冠疫情影响，民航业市场的需求受到较大冲击，通过补充公司流动资金促进公司目前和未来业务发展的资金需求，有利于公司长远的发展。拟使用本次发行募集资金不超过480000.00万元补充流动资金。
四、南方航空发行可转债的融资动因
（一）新冠疫情造成业绩下滑
2020年，新型冠状病毒感染的肺炎疫情陆续在中国和全球范围内爆发，受到本次疫情的影响，旅客的出行量骤减，公司经营受到明显冲击。2020年上半年，南航因疫情导致营业利润为-123.00亿元。但随着疫情的逐步消退，市场需求相应恢复。当下，全国绝大部分地区已经实现复工复产，旅客出行需求陆续回暖，但航空运输总体需求恢复至正常水平仍需一定周期，且航空公司营业成本及费用中飞机折旧、管理费用、财务费用等固定支出占比相对较高，发行可转债可以缓解公司的经营压力。
（二）行业竞争加剧
虽然新冠疫情造成的挑战仍然严峻，但随着国内疫情的消退，我国的航空市场正在逐步放开。一方面，随着中国改革开放的不断深入，国际知名的航空公司也不断进入中国的市场，由于其深厚的历史底蕴和雄厚的资金实力与优质的服务，对国内的航空公司造成较大威胁。另一方面，由于国内航空业的不断改革，形成了以三大国有航空集团为主，地方航空公司、民营航空公司并存的竞争格局。在经营相同航线的价格、服务、航班时刻等方面，南航与中国东方航空、中国国航之间存在较大的竞争关系。而随着民航局出台的进一步促进低成本的36条政策，使得以春秋航空为代表的国内低成本航空日益活跃，给公司造成了巨大的经营压力。
航空运输和铁路运输在部分市场存在一定的可替代性。随着高铁运行速度的进一步提升、高速铁路网络化的进一步完善，票价相对低廉、准点率更高的高铁运输对民用航空运输业的发展形成了一定的竞争压力。发行可转债将帮助公司提升抗风险能力。
（三）优化南航资本结构，提升公司核心竞争力
通过发行可转债有利于优化南航的资本结构，营运资金更加充沛，有利于提升公司流动性、降低财务风险。随着募集资金投资项目效益的逐步释放，公司的盈利能力将得到提升，有利于增强公司的综合竞争力。在发行可转债后，南航的运输能力和安全保证能力得到提高，也可以更好的满足我国日益增长的航空运输需求，有利于增强公司的核心竞争力。
（四）把握航空业发展机遇，实现公司战略目标
首先，在“十三五”期间，我国经济发展进入新常态。由于我国经济社会的不断发展，我国人均消费水平不断提高，人们消费的升级和大众旅游时代的到来，都促使我国旅游出行需求的增长，也间接为我国航空业的发展增添了新的活力。其次，2015年，我国正式提出“一带一路”的战略构想，这促进了“一带一路”沿线国家经济的流动、资源配置的效率和市场的深度融合，也使各个地区的人员、货物、资本进行跨境流动。再次，我国现在实施的区域经济一体化是以基础设施一体化为前提的，京津冀协同发展、长江经济带发展和粤港澳大湾区建设也对我国的航空业布局提出了更高层次的设想。最后，虽然近期受到新冠疫情的影响，人们对出行的需求骤降，但是航空业的刚性需求任然存在。
综上述，南航发行可转换债券，将进一步提升公司的运输服务能力和安全保障能力，优化机队结构，更好地满足我国，特别是粤港澳大湾区日益增长的航空运输需求，并提升公司的资本实力以及抗风险能力，巩固公司在行业内的核心竞争优势。
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