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【题目】河北中小企业私募债券发展困境探析
【第一章】阻碍中小企业私募债券发展的因素研究绪论
【第二章】中小企业私募债券
【第三章】国内中小企业私募债券发展状况及存在问题
【第四章】河北省中小企业私募债券发展现状、优势及问题
【第五章】国内外私募债券及高收益债券经验
【第六章】河北省发展中小企业私募债券启示和对策
【结论/参考文献】河北省私募债券优化建设研究结论与参考文献
第 4 章 河北省中小企业私募债券发展现状、优势及问题
4.1 河北省中小企业概况
近几年来，河北省中小企业发展总体基本平稳，呈较快增长态势。截至 2014 年，全省中小企业 31.6 万家，从业人员 2230 万人，对缓解我省劳动力就业压力做出了重要贡献，生产总值 1.71 万亿，占全省 GDP 比重约为 58%;上缴税金 2145.5 亿元，占全部财政收入比重约为 57%.河北省中小企业完成工业总产值始终保持占全部工业总产值的六成左右，成为推动河北省工业经济发展的主体力量。以中小企业为主体的民营经济，已成为全省经济的半壁江山。可以看出，河北省民营中小企业在充当地方经济增长引擎、创造就业机会、活跃市场以及优化调整产业结构等方面，发挥了重要作用，但仍存在一些问题。融资难、融资贵一直是河北省中小企业发展壮大的最大障碍。85%以上存在融资难题，资金需求缺口超过 4700 亿元，其中仅流动资金缺口就达 1200 多亿元。
我国公司上市条件的限制，资本市场门槛较高。我国中小企业融资渠道单一，难以通过股票市场融资。目前，河北省中小企业通过发行股票融资的数量很少，而发行企业债券，又要求企业有一定的资产条件、信用等级和较好的盈利能力，这些约束条件使得中小企业又无缘通过发行债券融资。因此，河北省中小企业更倾向于向银行等金融机构贷款，然而又贷款难直接影响了中小企业扩大再生产和技术、设备的更新改造，很大程度上遏止了企业可持续发展的后劲。
在债务市场严格的发债条件的制约下，河北省创新债务融资模式，积极为企业建立新的融资模式，中小企业私募债券就位列其中。但省域内中小企业有意向选择利用其融资的数量很少，情况不容乐观，通过与全国备案的情况相比，河北省中小企业仍处于止步不前的状态。目前，河北省中小企业开始尝试利用私募债券改变企业筹集资金方式，在政策支持及市场的成熟情况下，利用该模式的企业数量将逐渐增加。通过对国内已发行私募债券公司的经营好、获利强等方面分析得出，这些企业具有较强的发展势头，而且它们正处于上升的阶段，发展速度较快，若资金得到保证，它们势必成为社会的领军人物。中小企业除了具有较强的活力之外，其劣势是不可忽视的。由于中小企业的担保人低资质、较大的违约风险、低门槛等因素的影响下，在利润并不明朗的情况下，投资人选择的难度将会增加。这些困难也直接影响到河北省私募债券的发行[29].
据相关数据显示，自 2014 年 8 月，河北省作为中小企业私募债券试点后，在这一年多的时间中河北省没有发行一期私募债券。由此可见，中小企业私募债券应用的效果并不理想，由于该债券在转让销售和流动性方面较差且其使用对象为中小企业，使其承担风险较大，这些因素致使风险投资者及稳健投资者并不偏好该债券[30].
4.2 河北省中小企业私募债券优势
（1）政策支持
河北省各级政府一直重视中小企业的发展。为缓解中小企业融资难问题，河北省采取多项措施为中小企业发展搭建融资平台。一是高度重视中小企业发展环境的优化，为其提供多个融资渠道，施行政银合作，对给中小企业授信的银行进行风险补偿。河北省相继出台了一些法案、办法，优化省内中小企业的发展环境。根据工信部《关于开展 2015年扶助小微企业专项行动的通知》要求，河北省结合实际制定了《2015 年扶助小微企业专项行动实施方案》，重点就是优化小微企业发展环境，为其提供融资途径，强调实施银行小微企业信贷风险补偿，探索政银合作等。各项文件的出台，是为了推动中小企业实现健康发展，在扶持民营企业、支持创新型企业发展等方面具有重要的指导作用。
二是高度重视网络金融发展，出台多项政策支持网络金融服务中小微企业，利用网络金融的创新带动服务中小企业方式方法的创新。例如为了给贫困地区的中小企业提供融资服务，河北省人行多次组织开展银政企对接活动，增进银企关系，通过网上对接、媒体宣传扩大中小企业信贷产品的渗透面与渗透力[31].三是减轻中小企业行政性收费，降低中小企业经营成本。河北省按照国家的相关规定和政策，对中小企业部分行政性收费实行减免，停征多项税务性费用。如在土地登记费这项费用上，不再对小微企业收费，切实降低了企业的成本，减轻了中小企业的负担。
（2）河北省中小企业发展势头较好
2015 年上半年，全国小微企业生产经营状况总体平稳，趋势向好。自党中央、国务院提出“大众创业、万众创新”战略部署，特别是商事制度改革以来，中小微企业呈现“井喷式”增长，月均新注册企业在 30 万家以上，今年 1 月至 4 月，新注册企业 123.3 万户，同比增长 26.2%.在河北省内，面对京津冀协同发展、国家实施创新驱动发展双重机遇，对接京津、创优环境诸多新政的落地实施，激发出中小企业活力。根据由省政府办公厅、省科技厅专题调研组发布的报告显示，截至 9 月上旬，全省经认定的科技型中小企业达到 2.25 万家。今年上半年，全省科技型中小企业增长数量超过去年全年增长数量，呈现“井喷”势头。石家庄、沧州、保定等设区市已认定的科技型中小企业数量均达到 3000家以上，全省科技型中小企业中，属于战略性新兴产业领域的比重达到 20%.在数量增多同时，我省科技型中小企业质量效益也大幅提升，表现出较强的发展劲头。认定企业中，规模以上科技型中小企业 8480 家，其中科技小巨人企业达到 956 家[32].
（3）私募债券融资需求充分
河北省目前处于宏观经济增速下滑、省内产业结构亟需调整的关键时期，同时河北省也是国家正在积极推动的京津冀一体化中产业主要转入地区。一方面，中小企业在产业升级、节能减排等方面需要大量的资金，传统的融资渠道无法满足其资金需求，成为私募债券的试点省份后，省内中小企业多了一个新的资金来源，因此市场供给与企业资金需求的对接成为必然；另一方面，建设良好的企业融资环境，有利于承接北京和天津向河北省转移一些产业，为京津冀协同发展做好融资保障。
（4）借鉴其他省份已有的经验中小企业私募债券自 2012 年 5 月开始在一些经济发达省份试点以来，不同的省份根据本省的特点制定了不同的政策和制度，并且在实际操作过程中不断修正，为中小企业私募债券发展积累了丰富的经验。河北省可以充分的借鉴其他省份积累的经验，结合本省企业的特点和融资环境，发挥后发优势，制定有利于河北省中小企业私募债券发展的政策和制度，缓解河北省中小企业融资难，促进河北省中小企业健康发展[33].
4.3 河北省中小企业私募债券融资存在的问题
4.3.1 宏观政策制定和贯彻落实不到位
在政策制定方面，我国支持中小企业融资的法律法规出台速度和效率远远不及中小企业发展速度，缺乏有效的法律法规为其提供保障。自改革开放以来，我国用 30 年的时间走完了西方国家 200 年的现代化过程。这样一个压缩的发展过程，也导致了发展伴随着问题的产生。西方国家是在较慢的发展速度下暴露出问题的，从而制定政策和制度去解决问题。而我们的问题急剧暴露，法律法规无法跟的上问题的出现速度。我国为解决中小企业融资问题，出台的大都是指导性的文件，并未形成成型的法律。目前，《中小企业促进法》是仅有的关于中小企业的立法，但仅是指导性的法规，相关的内容还不完善，不详细、缺乏约束性的条款，尚不能细致、整体的为中小企业融资提供法律依据。
河北省也出台了一系列的法律文件，制定了本省的支持中小企业发展的相关扶持政策，鼓励银行业金融机构、担保机构服务中小企业。但是事实证明，这些政策因为针对性并不强、不够细化、落实不到位等原因，很难运用下去，实施效果并不理想，还是有很多的中小企业享受不到政策带来的优惠。
在政策执行方面，国家出台的各项政策、法规等多具宏观性、政策性，需要靠各级政府根据各自辖区的实际情况而进行发展，衡量自身优势和劣势，细化成具体办法进行执行。河北省中小企业相关工作主要由中小企业处和融资担保处负责，省国税局、劳动和社会保障厅等省直部门以及金融机构配合中小企业处和融资担保处的工作，做好各项政策措施的贯彻落实。但是政策在执行的过程中变样走形严重，各个部门相互推诿扯皮现象时有发生。对部门有利益的，都争着管；需要负责的事，相互推。国家给予许多优惠政策，大部分中小企业主对于政府部门的优惠政策都不是很了解，或者需要企业需要找多个部门提供证明、文件等资料才能享受。这样造成一些符合条件的企业无法享受到政策优惠，或者是享受到了但是已过推动企业发展的最佳时期。
4.3.2 私募债券具体配套优惠政策未出台
为了提高省市辖内中小企业发行私募债券的积极性，很多省市出台了优惠政策，比如深圳、北京、广东等先后出台了对于私募债券进行债券利息不同比例的贴息，以及对于发行中介费用的财政补贴等一系列优惠政策，促进了该省域私募债券的发行，缓解了中小企业融资困境，促进了中小企业快速发展，.而河北省从列入试点至今，尚未出台任何一个针对私募债券的具体优惠政策，这也在一定程度上限制了河北省中小企业利用私募债券进行融资的积极性。
4.3.3 省域内发行主体对私募债券热情不高
从目前已经发行的私募债券来看，各省域发行私募债券的数量及募集资金量与各省域的经济发展及中小企业发展程度具有高度的相关性。河北省在这两个方面都不具有优势，且河北省被列入试点省份的时间较晚，对省内中小企业而言，私募债券还是一个陌生的领域，政府对相关政策也没有进行针对性的宣传。中小企业作为私募债券的发行主体，对这一新兴的融资方式还不甚了解，同时希望能得到财税政策上的扶持，因此对通过私募债券筹集资金还持有观望的态度。
另外，虽然目前在中小企业私募债券发行的过程中，对该债券发行主体要求不高，但由于采用备案制，为了控制风险，证券公司往往对参与的发行主体提高发行门槛，包括经营业绩、担保抵押、发行额度等，这些实际较高门槛的设置也减低了私募债券发行企业的发债热情。而维持在较高水平的债券利率也成为影响中小企业发债意愿的重要因素。
4.3.4 资本市场参与程度不高
虽然我国多层次资本市场体系基本确立，但是该市场在我国仍不成熟。国家为了防止这样的不成熟市场给公众带来大的不良影响，所以抬高了资本市场的进入门槛，中小企业进入更难。由于资本市场不健全，中小企业的资本市场准入条件苛刻，资本市场对大部分中小企业还是存在“玻璃门”.尽管现在设立了全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”），为非上市中小企业提供融资发展平台。即使新三板相较于主板和创业板的上市条件宽松了许多，但是大部分中小企业由于自身的弱质性，还是不能满足新三板对企业主营业务突出、公司治理机制健全、具有稳定性和持续盈利能力的要求。截止到 2014 年，全国有 1572 家企业在新三板挂牌，共发行股票 327 次，而河北省在新三板只有 23 家挂牌公司，占新三板上市公司的比重为 1.46%.为补充多层次的资本市场建设，鼓励中小企业上市融资，河北省在现有主板、二板和新三板市场的体系下，由河北产权交易中心和河北融投控股集团等联合创立了石家庄股权交易所（四板），为这些企业服务，扩大了企业的覆盖面。通过与地方政府、金融机构、担保公司的合作，为省内中小企业提供股权转让和股权、债权融资、增资扩股等专业金融服务，辅助企业走向更高的资本市场。从 2013 年 10 月到 2014 年底，挂牌企业数量突破了百家。但是这与河北省众多的中小企业数量相比，只是九牛一毛。中小企业中的大部分还是不能满足挂牌要求。另外，由于等待上市的企业过多，承销商首先选取优质的企业先上市，保荐人为了提高上市成功率业会选择那些各项财务指标较好的企业，而那些具有发展潜力的初创期的企业就在等待中错失了发展壮大的机会。
4.3.5 信用担保体系发展缓慢
一是中小企业普遍成立时间较短，规模还没发展起来，自身的实力较弱，信用度也较低，缺少有效的担保物为其提供增信。这样就需要有政府背景的政策性担保公司为其提供担保来增信。虽然河北省建立了担保和再担保相结合的双重担保模式，融资性担保机构数量迅速扩张，达到 567 家，比 2003 年的 13 家增长了 42 倍，但是光考虑数量而不考虑质量的增长是无效的。众多的担保公司，但是符合条件的大型担保公司很少，中小企业不能很好地获得有政府背景的担保公司提供增信。二是根据《河北省融资性担保机构管理暂行办法》规定，融资性担保机构注册资本不得低于人民币 500 万元，从事再担保业务的融资性担保机构注册资本应当不低于人民币 1 亿元，对担保公司的要求较严格。河北省虽然注册资本达到 1 亿元以上的担保机构达到了 61%,但是大部分只是达到了 1 亿元这一最低限额，而且开展再担保业务的公司并不多，这些业务未受到重视，真正符合放大担保倍数条件的并不多，信用扩张倍数较低。三是省政府对于融资担保机构的重视度不高，没有认识到担保机构发展对中小企业的重要作用。尤其是县域地区，政府没能发挥财政资金的引导作用，最了解中小企业的县一级政府普遍没有成立政府性担保公司，这样最熟悉企业的一级没有政策性的担保公司。市一级中小企业担保公司也普遍规模小，没有实力给中小企业私募债券发行提供担保或者再担保服务[34].另外，省政府规定对于符合条件的担保机构在开展担保和再担保业务中分别给予不超过年担保、再担保额度的 1%、0.25%的补助。同时规定，凡当年享受过国家相关支持的机构，省级的资金不能支持。过低的财政补贴比例，不能切实减低担保、再担保机构的风险，也不能吸引符合条件的担保公司为中小企业提供再担保业务。四是目前信用担保体系的发展还缺乏规范性，没有法律法规来规范资金需求者、担保机构以及资金供给者的行为，很多地区出现了担而不保等违规操作，对社会造成了严重影响，破坏了中小企业的融资环境。河北省的信用担保体系还不够规范，相应的法律法规还不够完善，法律法规的执行还不到位，导致了一下担保公司在收取费用后担而不保。特别是近两年由于经济下滑，中小企业银行贷款违约事件增多，但是有很多担保公司担保的银行贷款逾期后，担保公司不履行担保义务，破坏了中小企业的信用环境。河北省最大的担保公司河北融投控股集团有限公司（以下简称“河北融投”）自去年 6 月份逐渐暴露出问题，涉及风险金额上百亿。截至 2015 年 3 月，河北融投控股集团有限公司进行托管，公司内部全面排查风险，对外暂停所有的担保等业务。河北融投事件的爆发，一方面降低了河北省内担保公司的担保实力，影响河北融投在私募债券发行中的发挥；另一方面河北融投的违约，影响了整个河北省信用担保环境，其他担保企业为了规避风险，担保业务拓展也趋向谨慎，影响其他本省的担保公司在河北省中小企业私募债券发行中的担保作用。五是河北省缺乏专业的担保金融担保人才，大部分的专业人员素质不是很高，对该机构的发展造成重大影响。河北省比邻北京和天津两个金融中心城市，金融人才虹吸严重，金融人才向京津转移严重，导致河北缺乏专业的担保人才，造成了担保公司发展壮大困难，无法充分发挥担保公司在中小企业担保时的作用。总之，以上种种原因导致了河北省担保机构的整体担保规模较小、担保品种单一、担保资金放大倍数有限、风险较大，担保机构分散风险的功能不能得到有效发挥。
4.3.6 河北省私募债券试点的时机不理想
河北省是在 2014 年 9 月才被列入到私募债券的试点省份。而此时距离我国首批私募债券试点发行已经过去 2 年多，资本市场对私募债券的热度已经开始下降，且 2014年开始出现已发行私募债劵到期的延期支付，甚至是有违约迹象，而私募债券发行中的担保企业也陆续出现被取消担保资格的消息，诸多不利因素使得河北省在列入试点后的市场环境严重恶化。
河北省被列入到私募债券的试点省份后正好赶上宏观经济下行期。国际经济疲软，出口导向型企业经营持续下滑；国内产业正处于转型阶段，这也致使中小企业经营困难。
河北省经济依托于钢铁行业、煤炭行业、面纺织业等传统产业，大量中小企业是传统产业的上下游企业。若传统产业利润下降甚至亏损，那么中小企业的发展将严重受到影响甚至将面临被押款。中小企业应收账款迅速增加，又没有适合中小企业的融资方式，经营现金流吃紧，所以自 2014 年 6 月份，河北省中小企业纷纷倒闭[35].
河北省被列入到私募债券的试点省份又赶上这两年的信用危机。自 2014 年上半年，房地产企业、钢贸企业由于市场需求、经营不善等原因，现金流紧张。房地产企业通过民间借贷的融资债务纷纷违约，带动了河北省内民间融资信用危机。原来的小贷公司、小投资公司、具有融资性质的农业合作社等民间融资机构，由于下游所投资的房地产企业、钢贸企业等无法履约，导致无法再向上游存款人履约，最后造成河北省内出现民间融资信用危机。信用环境变差，导致之前的一些投资者选择比较保守的银行定期存款、银行理财产品等低风险的投资，不再投资于债券等高风险产品。
4.4 本章小结
本章首先介绍了河北省中小企业概况和河北省中小企业私募债券的现状，其次河北省发展中小企业私募债券的优势条件，最后从政策支持、债券实施情况及中小企业发展现状等角度分析了中小企业私募债券在河北省的存在的问题。中小企业的私募债券融资问题得到了政府部门的关注，但不可否认的是，它在河北省发展中受到许多阻碍。在中小企业有融资需求的情况下，私募债券才能够发行，它发行时需要一些中介机构的参与诸如信用评级机构等，还需要具有资质的投资者，可以说发行私募债券是一个系统工程。
河北省的中小企业没有有效资产抵押，生产经营、财务数据缺乏透明度，普遍缺乏信用观念，在信用方面重视不够，又没有设置相应的信用信息平台。同时，河北省在主要资本市场的总体参与程度偏低，相关参与机构的实力和经验都有待提高。这些都使得本应起推动发行的相关机构的作用大打折扣，河北省中小企业私募债券发行困难重重。
