本篇论文目录导航：
【题目】
艺术品投资风险问题探究
【第一章】
艺术品投资市场风险探析绪论
【第二章】
国内外艺术品投资管理文献综述
【第三章】
我国艺术品市场分析
【4.1 4.2】
艺术品价格形成因素研究
【4.3 4.4】基于Hedonic模型的艺术品价值研究
【第五章】
艺术品投资的风险因素与形成原因
【第六章】
艺术品市场投资风险应对策略
【结论/参考文献】
艺术品投资风险管理研究结论与参考文献
4.3基于Hedonic模型的艺术品价值研究
关于艺术品定价问题，多数学者认为由于艺术品价格影响因素太多，其经常背离价值规律而出现让人瞠目的成交价，就连艺术创作者、市场资深专家都难以准确估计其市场价格，所以艺术品价格问题只能进行定性研究；但也有另外一种观点认为，艺术品价格是在特定时期形成的，而特定时期内其影响因素，诸如宏观经济状况、艺术品市场行情等因素是可以由相关指标反映出来的，是可量化的。所以艺术品定价问题也可以进行定量研究。迄今为止，国内外对艺术品定价进行量化研究的方法主要有，国外的代表作方法、双重出售法、重复销售法、特征价格指数法；国内的主要有纵横类比法、算术平均数法等方法。
笔者认为，对艺术品定价进行量化研究的结果并不能为投资者提供准确的预测价格，但其意义在于一方面可以估计某件艺术品的可能出售价格区间；另一方面可以用数据化的结果让投资者了解艺术品价格的影响因素。所以下文所建立的艺术品简易定价模型只选取较有代表性的国画创作家吴冠中先生的部分作品相关指标进行研究，旨在为广大收藏与投资人士进行收藏或投资决策提供参考。
4.3.1 Hedonic模型概念介绍
Hedonic模型，最早是用于房地产价格影响因素研究。该模型认为，房地产价格是由其自身的诸多特征所带给人们的效用决定的，所以如果能将房地产商品的价格分解、将导致房地产价格变动的特征因素进行分解，就可以得出剔除特征变动影响后的，纯粹由供求关系引起的价格变动[30].
后来Hedonic模型被推广用于计算各类价格指数和需要调整质量变化等情形中。应用最多的是在测算区域GDP变化、计算机价格影响因素、汽车价格指数、房地产市场变动情况等。艺术品价格影响因素与房地产价格变动问题具有较多相似之处，都是讨论产品特征与产品定价问题，故下文采用此方法对艺术品定价问题进行量化分析。
4.3.2模型假设
1、假定宏观经济在研究期内是较为稳定的，不存在诸如严重金融危机、重大自然灾害等影响而形成剧烈波动的情况；
2、不存在艺术家、拍卖行、拍卖者之间的共谋行为；
3、模型中艺术品价格是通过正常途径产生的成交价，不存在上文中所提及的负面因素影响。
4.3.3数据选取与指标选择
模型以雅昌艺术监测中心网站公布的艺术创作者吴冠中先生的部分国画作品为样本，从2005年到2014年间秋拍交易作品中的镜心材质山水画作品。
吴冠中先生（1919-2010）是中国绘画界的集大成者，早年从水彩画和中国画开始入手学习，后又从师与常书鸿和关良潜心学习油画，同时向潘天寿老先生学习中国画。以“油画民族化、国画现代化”的创作理念为指导，吴冠中执着于对东西方绘画艺术语言及其美学观念的不懈探索，使得其作品兼具中西方绘画技巧的精髓，特别是其晚年的作品常能以点、线构形，创作出自己的独特风格、将自然之美诠释于画面之中，自然景色之美、清新洒脱之风相得益彰，尽显于绘画作品之上。其作品画面中的游丝、韵点无不体现着一种简约隽淡的艺术气息；特别是近五年内，多家大型拍卖机构相继举办吴冠中作品纪念专场拍卖会。作为首批渗透到海外的画家之一，吴冠中作品一直饱受市场追捧，甚至在如今藏品丛生的现代艺术拍卖市场中，其作品仍然能引导市场的大致走向，能作为艺术品市场的风向标。其国画作品均价达到666251元/平方尺，在当代国画作品艺术家个人指数排名中，仅次于崔自默（1691176元/平方尺）和蒋青山（851852元/平方尺），位居第三名（其国画作品个人指数见图4-4）
2005年到2014年秋拍交易中，共有529件作品上拍（包含部分重复作品）。按照模型的真实性、可行性、可比性原则，剔除掉创作年代无法考证的、拍卖成交价不详的作品，剩余镜心画作品一共166幅。以此166幅作品的售价、作品尺寸（按长乘宽计算面积）、创作年代和拍卖地点等指标为研究对象。其中，因为九成以上作品都是在北京和香港完成交易，其他城市拍卖作品较少，所以选择北京和香港作为拍卖地点虚拟变量；成交作品中80年代之前的作品只占不到5%的比例，所以选取80年代后（含1980年）、90年代后（含1990年）和21世纪（含2000年）三个时间段作为创作时间虚拟变量。模型指标体系如表4-2所示。
4.3.4模型处理
借鉴已有学者Hedonic模型的研究经验，结合指标体系中的数据特点，本文选取基于Hedonic方法的双对数模型进行拟合，模型形式为：
模型处理步骤如下：
第一步，数据预处理。首先是对创作年代无法考证、作品拍价不详的样本进行剔除；然后，根据拍卖地点和创作时间对虚拟变量赋值；最后利用作品的长和宽，计算出其面积（平方厘米）。
第二步，利用SPSS软件对因变量作品售价（Y）、自变量作品面积（X1）、狭义货币供应量（X2）进行对数转换，得出相应对数值，重新放入模型原始数据中。
第三步，利用SPSS18.0软件，对样本数据进行回归分析，以判断模型优度、多重共线性、系数显着性等特征，得出回归方程。
4.3.5模型检验结果分析
1、模型的拟合优度检验结果分析
由表4-3可知，模型的拟合优度指标调整系数R2值为 0.751,具有较好的拟合效果。
2、多重共线性检验
利用方差膨胀因子（VIF）的多重共线性检验方法对自变量间的多重共线性进行检验，结果如表4-4所示。由表可知，只有艺术品拍卖所在城市D1和D2两个虚拟自变量的VIF值大于10,显示出了轻微多重共线性，其余变量VIF值均小于10,不存在多重共线性现象。但此多重共线性不需要进行处理，一方面是因为自变量拍卖地点9成以上是集中在北京和香港，在上海成交数额较少；另一方面，按照计量经济理论处理多重共线性的经验，在对实际问题进行结构分析或预测时，不太严重的多重共线性可不予处理，并不影响预测效果。
3、自变量系数的显着性检验
由表4-5可知，除存在轻微共线性的两个自变量外，其余自变量系数的T检验都在90%程度上显着异于0,说明诸自变量都对因变量有显着影响[31].
4.3.6模型回归结果经济意义分析
根据模型处理结果可知，艺术品售价（Y）与狭义货币供应量（X1）、作品尺寸（X2）、作品创作年代和拍卖地点之间的关系如下：
1、β1表示狭义货币供应量增加1%引起的交易作品售价的增长率；回归结果中，β1为0.921,表示狭义货币供应量对艺术品售价有正向影响，具体而言是指在其他自变量因素取值不变的情况下，其值增加1%,作品售价将会增加0.921%.
2、β2表示画品尺寸每增加1个百分点而引起的作品售价增长的百分点数；回归结果中，β2值为1.154,表示作品尺寸对艺术品售价也有正向影响；也就是说，在其他自变量值不变的前提下，艺术品尺寸没增加1%,艺术品售价将会增加1.154%.β2比β1值大，说明画品尺寸对艺术品售价的影响比狭义货币供应量大。
3、定性变量的系数绝对值大说明对艺术品售价的影响大。由模型回归结果可知，艺术品拍卖地点变量中，艺术品在香港拍卖与否影响更大一些；而画品创作年代中80年代创作作品和2000年后作品对售价影响更大，从一定程度上说明，收藏和投资人士一方面比较看重吴冠中先生创作高峰期的80年代作品，另一方面对吴老晚年的艺术结晶更为青睐。
4.4小结
本章首先对艺术品概念的研究进程进行了总结，并发现从艺术品之父塞尚的抽象艺术到艺术品继父杜尚的达达主义，之后经历了波普艺术、波普艺术、集成艺术、装置艺术、行为艺术、过程艺术等艺术形式后又回到架上艺术，迎来了后现代艺术理论，延续至今又步入艺术品多元化时代。基于对艺术品发展历程的研究，笔者认为无需对艺术品进行太过苛刻的概念界定，基于描述性的特征进行定义也不失为一种适用的定义方法，通过艺术品的独创性、个性化、价值性三个特征基本可以作为判定艺术品的依据。
其次，在艺术品的价格形成因素研究中，本文认为艺术品价格是由其自身价值和流通与交易过程的其他因素共同决定的。其中，艺术品自身价值是由创作成本、沉没成本、保存成本综合决定的；而艺术品的成交价格则是由宏观经济环境、金融市场状况、消费者偏好与投资预期、市场信息的不对称以及其他负面因素合力影响决定的，而且这种影响有时候甚至会超过艺术品自身价值的影响。从市场经济运行规律而言，此种现象一方面反映了艺术品正在进入越来越多的收藏和投资人士视野，另一方面也反映出我国艺术品市场发展的不成熟。为给投资者提供一定的参考，本文以吴冠中先生的国画作品为例进行了定量分析，揭示了书画作品售价受画品尺寸、货币供应量、创作时间、拍卖地点等因素影响。
实际交易过程中艺术品的售价往往是由其自身的艺术价值和价值外的市场因素综合决定的，定量化模型研究方法可以揭示艺术品价值的主导因素，定性分析则可以从理论上对影响艺术品价格的因素进行系统阐释，同时可以作为定量分析的补充手段。把定量化的模型研究与定性分析相结合，不失为一种较为全面的研究方法。
