研究多阶段投资旅游项目的柔性管理问题

旅游项目管理硕士论文写作参考6篇之第四篇：研究多阶段投资旅游项目的柔性管理问题

摘要

　　旅游项目投资的大型化和收益的不确定性使越来越多的投资者选择分阶段投资开发模式，以求规避风险和提高投资收益。分阶段投资方式和传统的投资方式在投资决策和管理方法上是不同的，前者需要投资者采取灵活多变的决策方法来应对不确定性。然而，旅游业投资者的投资决策思想被束缚在传统的投资决策框架中，不能考虑到多阶段投资旅游项目投资决策和管理活动的特殊性、动态性和灵活性。因此，本文引入实物期权这一前沿的项目投资决策理论，结合旅游经济学理论、金融学理论、价值链理论、项目投资理论、动态管理理论、风险管理理论和柔性管理理论等，通过比较分析方法、定性分析和定量分析方法，研究多阶段投资旅游项目的柔性管理问题。

　　1.多阶段投资旅游项目具有多阶段投资、分阶段运营、子项目具有相当独立性、投资风险小、柔性管理选择机会多等特征；其价值不仅来自于净现值，还来自于灵活性价值、关联价值、战略价值等；其投资经营活动具有过程性、复杂性和不确定性，通过柔性管理可以利用这些特性来增加项目价值，规避风险。

　　2.多阶段投资旅游项目的价值可以看作由净现值、实物期权价值和战略价值所构成。但是，每个阶段的投资特征、不确定性和风险因素是动态变化的，因此，阶段性旅游项目价值的构成要素和大小也是在动态变化的。

　　3.提出基于实物期权理论的多阶段投资旅游项目投资决策思路。结合实例，比较传统的 NPV 法和实物期权法对项目价值评估的差异，认为投资决策方案的选择应该以项目实物期权价值的大小为准则。

　　4.根据多阶段投资旅游项目风险管理的特点，提出旨在规避风险和创造机会的多阶段投资旅游项目风险管理模型。分阶段识别各个阶段的风险因素，以风险因素对时间的敏感性和对项目收益与实物期权价值的影响程度为依据进行风险评价，并提出相应的管理策略。

　　5.提出建立虚拟组织、学习型组织等柔性管理组织和柔性决策系统来实现多阶段投资旅游项目的柔性管理，在此基础上给出每个阶段的柔性投资策略。

　　希望本文的研究工作能起到抛砖引玉的作用，为旅游项目投资活动提供科学合理的决策依据和方法，实现投资收益的最大化。

　　关键词：旅游项目 多阶段投资 不确定性 实物期权 柔性管理

Abstract

　　The large-scale of tourism investment projects and the uncertainty of  returns made more and more investors choose the multi-stage investment  model to avoid the risk and to increase the investment return. The phased  investment and the traditional investment method are different in the  investment decision-making and management methods, the former need the  investors to adopt a flexible approach to deal with the uncertainty. However,  the tourism investor's investment decision-making thought is fettered in the  traditional investment decision-making frame, and not taking into account  the specificity, dynamics and flexibility of the multi-phase project  investment decision-making and management of tourism activities.  Therefore, the theory of real option which is the most advanced investment  theory was introduced in the thesis and combining with decision-making,  tourism economics, finances, value chain, project investment, dynamic  management, risk management and flexibility management theory studied  the multi-stage investment tourism project flexible management by the  comparative analysis, qualitative analysis and quantitative analysis methods.

　　1. Multi-stage investment in tourism projects with multi-stage investment, phased operation, considerable independence of sub-project, little investment risk, more options of flexible management, such as characteristics; Its value not only comes from the value of net present value, but also from the value of flexibility, relevance value, strategic value, etc. Its investment management has the process, the complexity and uncertainty, and may use these characteristics to increase the project value and avoid the risk through the flexible management.

　　2. The value of multi-stage investment in tourism projects can be seen as the constitute of the net present value, real option value and strategic value. However, the investment characteristics of each stage, uncertainty and risk factors are dynamic changes, therefore, the constituent elements of the value of tourism projects and the size are also dynamic change.

　　3. Put forward multi-stage investment tourism project investment decision-making thought based on real option theory. Examples of integration, compared with the traditional NPV law and real option law to the project value appraisal difference, thought the choice of the investment decision-making plan should take real option value size as a criterion.

　　4. According to the multi-stage investment tourism project risk management characteristic, put forward the multi-stage investment tourism project risk management model for the purpose of avoiding the risk and creating the opportunity. Various stages of the phased identification of risk factors, carried on the risk assessment taking the risk factor to the time sensitivity and to the project income and real option value influence as the basis, and proposed the corresponding management strategy.

　　5. Proposed the establishment of a virtual organization, learning organizations etc flexible management organization and flexible decision system to realize the flexible management of multi-stage tourism investment project and presented the soft investment strategies for each phase.

　　Hoping this research can play a valuable role in investment activities for the tourism project to provide scientific basis for decision-making and reasonable way to achieve the maximum return on investment.

　　Keywords: Tourism Project Multi-stage Investment Uncertainty Real Option Flexible Management

目 录

　　第 1 章 绪论

　　1.1 问题的提出和课题研究的意义

　　1.1.1 多阶段投资项目决策与管理的特殊性和重要性

　　随着我国市场经济的发展，投资项目的竞争日益激烈，不少投资项目呈现大型化、多样化的趋势。随之投资收益的不确定性和风险也在增加，因此投资者选择分阶段对项目进行投资来规避风险，提高投资收益。多阶段投资项目同一般的普通项目相比，无论在投资决策还是在项目管理上都有自己的特殊性。首先，多阶段投资项目的资金投入和回报是分阶段进行的。这类项目所需要的资金是巨大的，单个投资主体或者联合投资主体为了合理利用资金、降低筹资和融资成本，不可能一次性投入需要的所有资金。分阶段投资则是考察项目盈利能力和规避风险的良好手段。其次，多阶段投资项目的投资决策是一个长期的动态变化过程。在阶段性投资过程中，投资主体在每个阶段所遇到的不确定性和风险因素是不断变化的，故投资决策也应该不断调整。最后，多阶段投资项目的运营管理需要采取柔性管理来适应项目多变性的投资决策和规避风险。

　　多阶段投资既提高了资金的合理利用率，又有利于规避风险，同时也为柔性管理提供了广阔的空间。项目的投资决策和管理是一个项目获得持续现金流和实现预定投资收益的关键。多阶段投资项目的特殊性使得项目现金流和收益会出现波动的情况，影响投资者的投资期望，这就要求采取动态灵活性的投资决策将项目投资和资本经营结合起来，实现投资收益的最大化。传统的项目投资决策是基于 NPV 法的项目价值评估和方案选择，这种评估方法是一种比较静态的确定型决策方法，而多阶段投资项目投资决策需要对不确定因素进行分析和评估的动态的不确定型决策方法。市场瞬息万变，产品的生命周期大大缩短，投资者面临的风险和不确定性因素大大增加，NPV 法已经难以适应多阶段投资项目的投资决策和管理。为此，国内外学者将实物期权理论引入到项目投资评估方法中。产生于金融期权理论基础上的实物期权理论，体现了投资选择权的灵活性，能够降低投资风险，实现项目的柔性管理。

　　1.1.2 研究多阶段投资旅游项目柔性管理的现实意义

　　随着旅游经济的蓬勃发展和游客需求的变化，投资少、低水平和重复建设的旅游项目已经很难找到生存和发展的空间。旅游项目的投资规模日益大型化，使得越来越多的旅游投资者选择分阶段投资和管理模式。如中国国贸一期于 1990 年 8 月竣工，主要包括公寓、商场、展厅、中国大饭店（五星）、国贸饭店（四星）、会议中心。在一期项目取得良好的回报后，1996 年 10 月开始了二期工程的建设，于 1999年底全面竣工，二期工程包括二期写字楼、二期商场、二期停车场和辅助设施的建设。二期工程完成后，将一期工程设施和二期工程联为一体，为国贸形成了一套以旅游、展览、会议及公寓为核心业务的产业链。这使得国贸成为中国旅游板块中的成长性稳定的第一大盘股。还有著名的旅游企业如深圳华侨城的投资开发、浙江宋城集团的项目开发、四川碧峰峡的景区开发等都采取的是分阶段的投资开发方式。

　　这些旅游项目多具有战略性，投资成功与否对投资者产生全局性影响。为此，投资者首先要为达到预期目标对投资项目进行经济可行性分析，评估投资可能产生的收益。其次，由于投资期较长，使项目前期投资成果的时效性、收益性存在诸多的不确定风险，为控制投资风险，旅游投资者将项目划分为几个阶段进行投资。阶段投资使项目投资时间上存在很大弹性，根据市场环境变化，动态地研究项目的潜在价值。再者，此类旅游项目的投资收益与旅游金融市场紧密相关。像桂林旅游集团、峨眉山旅游集团等企业大型旅游项目的开发都是通过旅游资本市场融通资金，项目的收益直接影响到企业股票的市值变化，资本市场变化的不可预知性也使得投资者不敢一次性的投资开发某个项目。因此，投资者选择分阶段投资有其经济学和金融学上的必然性。

　　旅游资本市场环境变动因素增多，项目投资收益的不确定性增大，需要投资者灵活多变的决策管理方法。然而在现实的旅游项目投资中，旅游业者的投资决策思想被束缚在传统的投资决策框架中。大多数投资者根据传统的项目投资论证和评价体系进行项目投资决策，没有考虑旅游项目的特殊性、发展的动态性和投资决策的灵活性等。在理论界，几乎无人从事这方面的分析和论证。因此，有必要引入新的投资决策思路，研究多阶段投资旅游项目投资的特殊性，为旅游项目投资提供科学的决策依据和方法。本论文就是从这点出发，引入实物期权等前沿的投资决策方法，研究多阶段投资旅游项目的柔性管理问题。

　　1.2 国内外相关研究述评

　　1.2.1 实物期权理论和方法的研究

　　当今的企业处在一个快速变化着的世界中，面临的不确定性因素越来越多。企业的决策者日益重视不确定性对项目投资收益的影响。而传统的项目投资评价方法已经不能满足投资者的要求了。实物期权思想的产生为项目投资决策评价提供了新的思路和方法。1973 年，美国芝加哥大学教授 Black 与 Scholes 在美国《政治经济学杂志》上发表了一篇题为"期权定价与公司债务"的论文，同年，美国哈佛大学教授 Robert Merton 在另一刊物《贝尔经济与管理科学杂志》上发表了另一篇名为"期权的理性定价"的论文，从而奠定了期权定价模型的理论基础。麻省理工学院的Robert Pindyck 对此也做出了重大贡献，其著作《在不确定环境下投资》收录了大量的学术文献。1977 年麻省理工学院的另外一位教授 Stewart Myers 第一次提出了"Real Option"这个术语。由于他们的开创性工作，理论界与实业界逐步将金融期权的思想和方法应用到企业经营领域，并开创了一项新的研究领域--实物期权（Real Option）的理论和应用研究。

　　经过 20 多年的发展，实物期权理论的应用越来越广泛。目前，国外的研究主要集中在矿产资源投资、土地开发、弹性制造、企业价值评估、产品研发等方面。

　　Trigeorgis（1996）针对跨国石油公司的矿产开采计划，提出了开发方案中含有多种期权，如开发阶段的放弃期权，营运阶段的扩张期权和中止期权等，并对这些期权提出了评价模型。Titman（1985），Williams（1991），Capozza（1992）和 Quigg（1995）等认为开发土地的价值应当包括立即开发的价值即执行价值和延迟开发而等待最佳使用的价值即等待价值。Kensinger（1987）、Aggarwal（1991）等人提出弹性制造概念，指出弹性制造相当于一个转换期权（Switch Option），标的物是依据市场需求变化而选择的投入与产出，执行价格则是生产设备所付出的成本。Miles（1986）认为，企业的市场价值等于公司内部资产的价值和公司未来投资机会的成长期权这两个部分之和。Majd 和 Pindyck（1987）就多阶段投资而随时可能撤资的选择权提出投资决策模式，探讨可延迟但不可逆转的多阶段复合期权的定价方法近年来，我国学者对实物期权的研究集中在战略项目投资决策、期权定价和实际应用等方面，其中在项目投资决策方面的主要观点体现在以下几点。严峻（2001）指出，在企业战略投资决策中，现实期权不仅是一种价值评估的工具，更重要的是要把它作为一种战略模型和一种思维方式，充分运用其"被动的灵活性"和"主动的灵活性",促使管理人员向着促进机会最大化以及义务最小化的方向发展，鼓励他们重视投资时机的安排，推动管理者为持有未来发展的投资机会而进行投资。刘英、宣国良等人（2000）指出传统的项目投资决策方法只单纯将决策之初预测的项目现金流作为价值来源， 忽视投资项目中的柔性价值；忽视投资时机的选择；忽视未来成长机会的价值，因而往往导致战略投资项目价值的低估，难以与战略投资的高风险相匹配。范龙振等人（1998）指出只要项目的价值具有不确定性，投资时间选择权就具有价值。假定投资项目的价值和初始投资支出是随时间变化的几何布朗运动，利用期权定价的理论和方法，就可以得到投资时间选择权带来的投资机会的价值和相应的投资决策方法。沈玉志等人（2001）利用经典的期权定价公式的推导办法，建立了投资项目期权定价模型和新的 NPV 决策模型。羊利锋和雷星晖（2001）着重分析当能够比较准确地确定实物期权中的各个要素时，则实物期权方法一方面能准确地考虑项目的理论价值，另一方面能够反映项目的不确定性和灵活性。茅宁（2000）指出传统的 DCF 方法存在的问题和用实物期权分析方法进行项目评价的思路，认为实物期权的基本特征与投资项目价值具有对应关系，实物期权的定价方法可以用在项目评价中。这些研究的成果为我国项目投资决策方法的完善提供了先进的理论的指导，也为项目投资决策的实践活动带了很大的现实意义1.2.2 多阶段投资项目决策与管理的研究项目投资决策和管理是一个比较宽泛的概念，它包括投资的计划管理、决策管理和投资的组织管理和投资的控制活动等，其中决策管理是其关键和核心。有关多阶段项目投资决策和管理的研究主要集中在投资决策上，所采用的研究方法主要有期权理论、动态规划法和模糊优化理论等。李春和柴俊（2005）借助期权理论，探讨了项目投资分多阶段进行时选择最佳投资的问题。他们在单阶段投资下建立项目投资的最佳选择框架，然后展开到项目投资分两个阶段进行的情形上进行分析，得出此情形下的投资选择结论，最后把这一结论扩展到项目投资分多阶段进行的项目上。

　　方明和韩平（2002）利用期权定价模型和决策树，将项目评估、资本预算决策和投资者的风险预期纳入期权评估法这一分析框架内，对多阶段投资项目价值进行评估沈玉志和周效飞（2004）则根据生命周期理论分析 R&D 项目在两阶段和多阶段模型中创造实物期权的过程及其复合期权的价值模型，并指出 R&D 项目的阶段性实物期权价值的弹性特征。李启才等人（2004）将 R&D 项目划分为两个阶段，运用实物期权法对 R&D 项目进行分析，由动态规划方法推导出有关项目价值评估和投资期权评价的方程式，并作相应典型数值分析。吴龙军等人（2004）将模糊优化理论应用到多阶段决策系统中，并运用是实际的工程项目管理中。凌定成和陈俊芳（2004）根据投资项目本身的特征，将投资项目分成"多选一"、"单阶段多选多"、"多阶段多选多"3种类型，对已有研究文献未涉及的第 3 种投资类型建立了有效的多阶段投资决策模型另外，还有些人对多阶段项目风险管理问题进行了探讨。张青晖和陈湘川（1998）重新认识了风险概念，说明风险权衡在项目风险分析中的重要作用。认为多阶段项目风险权衡有两个基本目的，即评估各阶段风险权衡策略的综合效果，以及根据预期风险控制要求，产生各阶段的风险权衡策略，并引出了一个多阶段项目的风险权衡模型。王重鸣和陈学军（2002）发现不同的投资决策项目具有不同的风险特征；投资决策项目在不同决策阶段上的风险特征具有动态性随着社会经济的发展，项目多阶段投资现象比较普遍，因此理论上对多阶段项目投资决策的研究多出现在最近几年。但是研究多集中在投资时机、投资规模和风险管理上，缺乏项目柔性经营和管理等内容，而且所采用的研究方法和建立的模型多涉及较深的数学知识，复杂难懂。多阶段投资旅游项目尽管与一般的多阶段投资项目有着很大的区别，但是项目本身所具有的本质特征是相似的，实物期权理论、动态规划理论和风险管理理论等仍然可以为旅游项目的投资决策提供一种新的研究思路。

　　1.2.3 旅游项目投资决策与管理的研究

　　国外关于旅游项目投资决策的相关文献很少，研究多集中在项目的投资环境和投资价值评价的实证分析。国内关于旅游项目投资决策的研究也是凤毛麟角。研究仅局限在旅游项目投资的现状和问题以及可行性研究等方面。郭荣朝（2002）和李平（2003）指出我国旅游投资存在的问题，提出建立健全旅游投资引导机制和综合改善旅游投资外部环境等相应对策。苏敏和王林（2004）指出当前旅游项目的现状和存在的问题，对旅游项目的未来发展趋势进行初步探讨。陈南江（1997）总结出旅游项目可行性分析的六大特性。郑治伟（2000）分析了项目与旅游项目的关系，对旅游项目可行性研究的静态投资回收期和动态经济效益作了一些探讨。另外，张欣昊和陈天（2003）对旅游项目运用 BOT 融资方式的必要性和可行性进行分析，建议 BOT 创新旅游项目融资业务方式以上研究主要是根据传统的投资理论对一般的旅游投资项目进行分析论证，没有考虑旅游项目大型化和阶段性的发展趋势所带来的投资特征和决策的变化。多阶段投资旅游项目是一个多阶段、动态的变化过程，要考虑项目价值的动态变化以及对投资决策的影响。可以说，旅游项目多阶段投资决策和柔性管理的研究基本上是一个空白。为此，本文结合实物期权理论和一般多阶段投资项目的研究成果，对多阶段投资旅游投资项目的投资决策和管理作初步探讨。

　　1.3 本文研究的思路和方法

　　本论文主要是使用实物期权的理论与方法研究多阶段投资旅游项目投资决策与柔性管理问题。本论文以动态、发展、全面、科学的眼光来看待由于旅游投资不确定因素的影响所衍生出来的多阶段投资旅游项目的实物期权价值与投资风险，用系统的观点和系统分析的方法来分析多阶段投资旅游项目各个阶段各种风险因素的成因，在此基础上提出多阶段投资旅游项目风险管理方法与管理措施。并引入项目柔性经营和动态管理理论，提出科学、合理、动态的多阶段投资旅游项目的管理策略。

　　本文研究的工作流程图如图 1-1 所示。

　　1.4 本文研究的主要内容和创新之处

　　1.4.1 研究的主要内容

　　研究的目标是为多阶段投资旅游项目的投资决策提供一个全新的思路和视角，提高多阶段投资旅游项目的投资回报率。

　　研究的内容：第一章，绪论。提出研究多阶段投资旅游项目投资决策和管理问题的现实意义，并对相关理论研究作简要综述。第二章，多阶段投资旅游项目投资经营过程分析。主要阐述多阶段投资旅游项目的内涵和特征，结合价值链工具分析多阶段投资旅游项目的价值来源，用决策树分析多阶段投资旅游项目投资经营的过程，得出多阶段投资旅游项目的投资难点，并提出对策。第三章，多阶段投资旅游项目价值分析。首先介绍实物期权的基本理论，提出多阶段投资旅游项目价值的构成，最后分阶段分析了多阶段投资旅游项目中隐含的实物期权和战略价值。第四章，基于实物期权理论的多阶段投资旅游项目投资决策。通过比较分析，得出实物期权法的旅游项目投资决策思路，据此就多阶段投资旅游项目每个阶段的投资决策进行了研究。第五章，基于实物期权理论的多阶段投资旅游项目风险管理。首先总结出多阶段投资旅游项目的风险特点，认为可以运用实物期权理论进行风险管理。接着结合风险管理理论分析了多阶段投资旅游项目每个阶段的风险因素，提出了多阶段投资旅游项目风险的处理方法和防范措施。第六章，阐述了多阶段投资旅游项目柔性管理的内涵和特征，认为需要建立柔性决策系统才能实现多阶段投资旅游项目柔性管理，在此基础上提出多阶段投资旅游项目每个阶段的柔性投资策略。

　　1.4.2 研究的创新之处

　　本文的研究特色在于较全面的分析了多阶段投资旅游项目的投资价值和投资难点，运用实物期权理论分析旅游项目每个阶段的不确定性价值，从而做到真实反映多阶段投资旅游项目投资价值复杂多变的特点，并将项目的财务评估和实物期权有机地结合起来，探讨了旅游项目投资决策和柔性管理问题。在本论文中，笔者力求做出下面一些创新工作：

　　1.对多阶段投资旅游项目的基本特征和价值构成进行了分析，将实物期权思想与旅游项目投资决策相结合，寻求旅游项目柔性管理的一般方法。

　　2.分阶段分析了多阶段投资旅游项目中隐含的期权价值和项目价值。

　　3.提出了基于投资效用最大化的多阶段投资旅游项目每个阶段投资决策与柔性管理的新思路。

　　4.为多阶段投资旅游项目的风险管理提出了新的思路。比较了一般旅游项目风险管理和多阶段投资旅游项目风险管理的不同，提出旨在规避风险和创造投资机会的多阶段投资旅游项目风险管理模型，围绕此模型提出了相应策略。

　　第 2 章 多阶段投资旅游项目投资经营过程分析
　　2.1 多阶段投资旅游项目的内涵和特征
　　2.2 多阶段投资旅游项目价值来源
　　2.3 多阶段投资旅游项目投资经营过程分析
　　2.4 多阶段投资旅游项目投资经营的难点和对策

　　第 3 章 基于实物期权理论的多阶段投资旅游项目价值分析
　　3.1 实物期权的内涵和特征
　　3.2 实物期权的类型和定价方法
　　3.3 多阶段投资旅游项目价值的动态分析

　　第 4 章 基于实物期权理论的多阶段投资旅游项目投资决策
　　4.1 多阶段投资旅游项目的投资决策思路
　　4.2 策划期旅游项目的投资决策
　　4.3 筹建期旅游项目的投资决策
　　4.4 一期旅游项目的投资决策
　　4.5 二期旅游项目的投资决策
　　4.6 多阶段投资旅游项目的投资决策

　　第 5 章 基于实物期权理论的多阶段投资旅游项目风险管理
　　5.1 多阶段投资旅游项目风险管理的特点
　　5.2 多阶段投资旅游项目风险因素的识别和评价
　　5.3 多阶段投资旅游项目风险管理对策

　　第 6 章 基于实物期权理论的多阶段投资旅游项目柔性管理
　　6.1 多阶段投资旅游项目柔性管理的内涵和特征
　　6.2 多阶段投资旅游项目的柔性管理

结 论

　　多阶段投资旅游项目的投资开发需要投资者充分认识其特殊性和不确定性，客观评估项目的投资价值，做出合理的投资决策。本研究将实物期权理论运用到多阶段投资旅游项目和各个阶段项目的投资决策上，挖掘各个阶段投资活动所隐含的投资机会和实物期权的价值，据此提供投资决策方法和柔性管理措施。逻辑研究分析得出以下结论：

　　1.重新认识了多阶段投资旅游项目的价值。投资者要综合考虑项目的净现值、实物期权价值和战略价值，尤其是要识别项目中隐含的实物期权价值。

　　2.从动态角度分析了多阶段投资旅游项目各个阶段的项目价值和所隐含的实物期权价值。投资者要从不确定性、风险、投资规模等方面来认识每个阶段的投资特征，识别投资机会，然后选择期权，实现项目投资价值的增值。

　　3.利用实物期权理论完善了多阶段投资旅游项目的投资决策方法。投资者在作投资决策时要将传统的 NPV 法和实物期权方法结合起来。

　　4 多阶段投资旅游项目的实物期权及价值同风险因素是相互影响的，投资者的风险管理策略既要规避损失风险，又要利用收益风险和不确定风险创造投资机会，进而利用实物期权价值提高项目收益。

　　5.灵活性投资决策和风险管理需要柔性管理组织和柔性决策系统作保证。

　　不确定性使多阶段投资旅游项目的投资决策活动变得困难，但是通过实物期权理论建立灵活性的投资决策和柔性管理措施，投资者是可以准确评估项目的投资价值，实现投资收益最大化的。本研究的理论贡献在于运用定性与定量分析研究方法来丰富和完善多阶段投资旅游项目的柔性管理理论，将旅游项目传统的研究视野拓展到更广、更深的领域，同时为旅游项目的投资开发和柔性管理提供理论依据和实践运作指导。在实践上，通过实物期权的投资决策方法探讨多阶段投资旅游项目的价值，引导投资者采取合理的投资策略，规避风险，实现投资收益的最大化。

　　当然，本研究也存在许多不足，需要在今后的研究中深入分析和完善。首先，本论文只是通过一般的实物期权定价方法和 NPV 法的比较来评估多阶段投资旅游项目的价值，依次为决策依据进行各个阶段的投资决策，没有研究多阶段投资旅游项目特有的实物期权定价模型。其次，实物期权方法与金融市场紧密相联，要想将实物期权理论完全应用到现实的多阶段投资旅游项目投资决策和管理中还存在一定的困难。最后，由于多阶段投资旅游项目投资案例收集比较困难，本论文没有采用实际的案例说明投资决策问题。

　　笔者将会在今后的学习和工作中，结合实际工作面，对本课题作进一步的研究和完善。

　　参考文献