摘要：如果说面对企业管理这一永恒的主题，我国企业集团管理明显滞后于组建速度，并且财务管理有事它们的重要基础工作和突出的薄弱环节的话，那么，加强企业集团的财务管理也就具有重要的现实意义和深远的影响：同时，集团的特殊性，使它不同于一般企业特征，对其财务管理加以研究，也有重要的理论意义，本文主要从资本价值化的合理选择方面进行探析。对现代企业财务目标进行合理的选择，使资本最大化。
关键词：股东财富；资本值；最优选择 ;理财观
Enterprise Financial Mangement Proper view
Abstract: If faced with the eternal theme of business management, management of enterprise groups in China has lagged far behind in the formation rate, and financial management are an important basis for emergency work and highlight the weak links, then, strengthening the Group's financial management is has important practical significance and far reaching effects: simultaneously, the Group's special, make it different from other enterprise characteristics of its financial management to research, but also has important theoretical significance, this article mainly from the capital value of rational choice Fangmian to Tanxi . Of modern corporate finance objectives and reasonable choice to maximize capital.
Keywords: shareholder wealth; capital value; optimal choice
目次
摘要
目次
1 前言
2 企业集团理财目标的历史演变
2.1 利润最大化及净现值最大化
2.2 资本成本最小化及公司价值最大化
2.3 股东财富最大化或普通股市场价值最大化
3 现代企业理财目标的合理选择--资本价值最大化
3.1股东财富最大化不符合我国国情
3.2 资本价值最大化是现代企业理财目标的合理选择
3.2.1资本价值最大化的内涵
3.2.2资本价值最大化是现代企业理财目标的合理选择
3.2.3金融市场变化与期权理财理念为选择资本价值最大化目标提供了可能4
4 资本价值最大化与社会责任 互相依托
5 结束语
参考文献
1 前言
所谓理财目标，是指财务主体在特定的理财环境中，通过组织财务活动和处理财务关系所要达到的目的。理财目标的以收抵支、筹集资金与有效使用资金等三层次是由企业的生存、发展与获利目标所决定的，并且最终为企业的终极目标服务。企业集团是在现代市场经济条件下由多个法人单位所构建的经济联合体。改革开放以来，我国已经组建了多家大型企业集团，他们无疑在我国经济发展与改革深化的过程中起到了非常重要的作用，但是相当一部分企业集团的管理水平明显滞后于经济的发展速度，除了没有按照市场经济的规律来组织和运作以外，另一个主要原因就是财务管理相当薄弱、理财观念落后、理财目标不合理。明确企业集团的理财目标，对于集团组织理财活动，处理协调各种财务关系，都具有十分重要的意义。
企业集团内部管理体制欠规范：战略发展结果紊乱无序：公司资源一体化整合能力匮乏，以及管理控制不能有效跟进：企业集团面临的诸多管理困惑，缺乏强有力的理论支持等等。面对上述问题，企业集团及至整个社会必须深刻检讨既往的思维逻辑。以不断创新的观念并本着现代企业制度建设的整体思路。对企业集团的发展与管理问题加以重新审视与定位选着。
2 企业集团理财目标的历史演变
企业集团理财目标是在理财实践中总结出来的，并随着理财实践的日益丰富不断地完善和发展起来的。企业集团在理财目标上经历了几个历史演变过程，并形成了不同阶段有关集团理财目标的主要观点。
2.1 利润最大化及净现值最大化
第一次世界大战之前，理财学领域是作为西方经济学和法学的一个分支。从传统的观点来看，企业是一个经济机构，衡量其业绩的公认指标是利润。因此，根据亚当·斯密、大卫·李嘉图及阿尔弗来德·马歇尔的古典经济理论，将公司理财目标设定为“利润最大化”是合理的，它适应了当时的企业制度，即私人筹资、私有财产和独资经营等。但集团经营与理财风险较大，有些投资项目期限长，而利润最大化理财目标既没有考虑资金的时间价值，又没有考虑投资的风险价值。因此，又有人主张以“净现值最大化”作为企业集团的理财目标。
实际上，在特定的财务结构下，各投资项目的净现值之和最大，则意味着企业税后的长期净利润最大。它虽然考虑了资金的时间价值，但未能充分考虑投资的风险价值，因为用于求得净现值的折现率考虑各种风险因素的程度不够充分。
2.2 资本成本最小化及公司价值最大化
二十世纪六十年代理财领域将主要的注意力转向了筹资活动，并开始关注与筹资决策有关的资本成本的控制与计量问题，即如何设计一个合理的资本来源结构，使得公司的加权平均成本最小。因此这个阶段的理财目标是“资本成本最小化”.在其他因素不变的情况下，如果公司的加权平均成本最小，则意味着公司总价值最大；加之，考虑到公司外部存在着众多的与公司有利害关系的利益群体，尤其是股东群体他们的利益应该得到重视和保障，于是，理财目标又进一步演变为“公司价值最大化”.
2.3 股东财富最大化或普通股市场价值最大化
现代财务管理理论认为，财务管理的目标是“股东财富最大化”,即公司应从股东资本的利益出发，重视公司的时价总额。为此，要通过公司的优化决策与有效运营，在考虑资金时间价值和投资风险价值的情况下，使企业总价值最高。从中长期来说，公司经营的基础结构和经营战略必须确保股东的利益。在股份经济条件下，投资者持有公司的股票并成为该公司的股东，其财富就体现在股票这种虚拟资本上。股东财富不是股票的面值，而是股票的市场价值，它体现着投资大众对公司价值所作的一种客观评价。它以每股的价格表示，反映资本和获利之间的关系；它受预期每股利润的影响，反映了每股利润的大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股利润的风险。
从理论上讲，单一企业普通股市价最高，对于信贷资本供应者、雇员、管理当局乃至经济社会基本上都是有利的。因此，这一财务目标不仅反映出普通股股东主观的期望，也反映出企业外部的客观评价。但是，该目标没有考虑优先股与债券的价值，而它们的价值却是公司价值的重要组成部分。另外，普通股市场价值最高对公司的雇员或职工来说并非一定有多少好处，除非他们也拥有本公司一定量的股票。对于企业集团，由于还考虑各方面的种种制约与限定因素，因而其理财目标的设定与实现，比单一企业更为复杂和困难。因此，企业集团的财务经理是否接受“股东财富最大化”这一理财目标，在很大程度上取决于特定的社会价值体系所决定的价值判断。
3 现代企业理财目标的合理选择--资本价值最大化
当前世界经济正在逐步实现全球化，信息和知识成为推动新经济增长的第一动力，这也必然使财务管理目标不断优化，不断选择最优化。财务管理目标的选择应遵循着其本身的规律性，每个经济主体都要根据变化着的经济形势，根据自身规律和发展特点，修正或更新自己的财务管理目标，使之具有实用性和可操作性，以便于考核评价，从而形成一个核心突出、具有层次性、适应不同环境，协调各种利益关系的目标主体，以适应市场经济的需要。
从这个意义上讲，尽管“股东财富最大化”因其所具有的诸多优点被理财界公认为理财目标的最佳选择，但笔者认为“股东财富最大化”仍存在一些缺陷，现代企业理财目标的合理选择应该是“资本价值最大化”.
3.1股东财富最大化不符合我国国情
随着证券业的迅猛发展，股东财富最大化已成为目前中国理财界比较公认的企业理财目标。这一目标认为股价的高低代表了投资主体对企业价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。所以，股东财富最大化考虑了企业面对的不确定性与货币时间价值这两个现实因素，因而在一定程度上能够克服企业的短期利润行为，目标容易量化，易于考核。但在现阶段，股东财富最大化并不符合我国国情，存在许多局限。
首先，我国的证券市场欠发达。根据效率市场理论，只有在证券市场达到半强式有效的状况下，才能采用股东财富最大化这一目标。目前，我国的证券市场刚刚达到弱式有效市场，信息不对称，责任不对等，庄家违规操作较常见，股票市场上投机过度。受投资者心理预期、经济政策与政治形势等波动性较大的不可控因素影响，股票价格和企业业绩并没有必然联系。显然，依据股东财富最大化目标来评价企业目标是不合理的，缺乏公正性。另外，在我国企业股东相对集中，股东直接控制企业财权，大量国有法人股的存在使政府对企业经营依然存在不同程度的干预，导致企业经理层不可能非常重视股东利益，自利行为原则使企业代理成本增加，从而扭曲了股东财富最大化目标。
其次，股东财富最大化考虑的是企业净资产的市场价值，反映的是企业获利能力的高低，并未反映企业拥有的现支付能力。企业现实支付能力的强弱是通过现金流量的大小来反映。即使是资产巨大和利润极高的企业，也可能会因拮据的现金资产而发生暂时的支付与偿债困难，直至运营终止。反之，一个亏损企业，如能按期偿还到期债务，就可以存续，甚至扭亏为盈。因此，企业在实现理财目标的过程中，必须关注现金流量，力争保持最佳现金流量。
第三，上市企业大都相互参股，其目的在于控股或稳定购销关系，并不出于从证券市场上直接获利，企业股东就不可能将股东财富最大化作为其理财追求的直接唯一目标。股东财富最大化只适合于上市企业采用。目前，我国挂牌上市的企业约两千多家。占较大比重的非上市企业和其他组织形式的企业价值相对稳定，其股票日常不交易，股价信息难以取得，股东财富最大化目标评价缺乏客观依据。
第四，现代企业是多边契约的总和。股东财富最大化只强调股东的利益，忽视了债权人、经理人员、内部职工与社会公众等相关利益主体的利益目标，势必影响企业的可持续发展。股东财富最大化是个捉摸不定的抽象目标。从上市企业来看，其未来财富或价值虽然可通过股票价格的变动来显示，但由于股票价格的变动不是企业业绩的唯一反映，而是受诸多因素影响的“综合结果”,因此股价的高低实际上不可能反映上市企业财富或价值的大小，从非上市企业来看，其未来财富或价值只能通过资产评估才能确定，但由于这种评估要受到其标准或方法的影响，因而难以准确地予以确定。所以，股东财富最大化在实际工作中难以操作，实用性不强，难以被企业管理层面和财务人员所揣测和认定。
3.2 资本价值最大化是现代企业理财目标的合理选择
3.2.1资本价值最大化的内涵
财务的本质是资本价值经营，财务活动是资本价值垫支与增值的经济活动，财务关系是资本的权能关系。追求资本价值最大是由财务的本质特征决定的。
资本价值是指资本的产出价值，即资本内涵价值。它需要与资本投入价值即垫支价值进行比较，包括资本报酬与资本利得，反映了资本运作的效率。
资本价值一般是指资本的市场价值，来自于企业外部利益集团对企业的市场评价。当企业的外部利益主体不多，资本产权流动不频繁时，重置价值、资产评估价值、交易双方约定的交易价格甚至账面价值都可以成为资本价值的计量形式。
3.2.2资本价值最大化是现代企业理财目标的合理选择
如前所述，在我国，国有企业占据主导，上市企业所占比重不大，选用股东财富最大化作为理财目标，既不合理，又缺乏现实通用性。而把资本价值最大化作为理财目标显得更为科学合理。
现代企业资本运营特征客观上要求企业选用资本价值最大化作为其理财目标。
第一，现代企业经营的典型特征就是资本运营，即以资本最大限度增值为目的，对资本及其运营所进行的运筹和经营活动。资本经营要求发挥价值化、证券化操作的物化了资本的最大效用，要求企业将自有可以利用和支配的内部资源，通过优化组合来达到价值增值的目的。同时利用一切投入融资手段与信用手段，扩大利用资本的份额，并通过参股、控股、并购等途径实现资本扩张。这样，使企业内部资源与外部资源实现最优化配置，不断调整产业结构，关注资本的投入产出效率，从而取得优化组合后带来的超过原有资本组合所能产生的收益。
第二，资本运营的财务主体是一个多范畴的概念。企业资本的管理者可以分为出资者、经营者和财务经理。从出资者角度看，出资者就是资本运营的财务主体，具有资本经营的决策权。因为出资者要把自己的资本投向社会最需要、最能使资本收益最大化的部门、行业和产品上，保证资源的优化配置，保证资本的增值和资本效益的最大化。经营者作为在一定代理关系下运营资本的主体，要为企业制定长远战略实施决策权，用企业的法人财产以最小的投入获取最大的效益。因此，从经营者角度分析，他也是资本运营的财务主体。财务经理具体负责企业的资本运营业务，是资本运营的直接责任主体。
第三，资本运营追求的目标是获取资本收益的最大化。企业作为资本生存、增值的载体，通过各种资本运营方式获取资本收益的最大化是所有企业共同追求的目标。因此，资本运营的财务目标是在符合企业发展战略的前提下实现资本收益的最大化。企业作为资本生存、增值的载体，通过各种资本运营方式获取资本收益的最大化是所有企业共同追求的目标。因此，资本运营的财务目标是在符合企业发展战略的前提下实现资本收益的最大化。
资本价值最大化是现代企业理财目标的合理选择是企业作为资本生存、增值的载体，通过各种资本运营方式获取资本收益的最大化是所有企业共同追求的目标。
3.2.3金融市场变化与期权理财理念为选择资本价值最大化目标提供了可能
首先，随着资本市场的开放，市场准入门槛降低，大量的外国资本涌入中国市场。企业应抓住契机，积极寻求与外资合作，实现投资主体多元化。金融市场规模的扩大、资金供给的增加和金融工具的不断创新，为我国企业筹资、投资和规避风险提供了多种可供选择的组合方式，这样就能有效发挥金融市场配置资源的功能，实现资本运营的目标。
其次，运用期权机制进行财务风险管理。利用期权，投资者可以在市场价格和期货价格中自由选择，既能冲销价格下降的风险，又能抓住价格上涨的机会，以小博大，获取风险收益，并给希望获取风险收益而又没有大量闲置资产的企业提供了很大的方便。无风险状态可以通过资产权利与义务的分离来实现，即同时持有风险头寸相反的资产权利与义务，用一方资产的权利冲抵另一方资产的义务，避免风险损失的承担，达到资本保值的目的，还要采用期权与期货机制相结合的方法，即对于期权买方来说，买权多头与期货空头的组合、卖权多头与期货多头的组合；对于期权卖方来说，买权空头与期货多头的组合、卖权空头与期货空头的组合，从而在锁定风险的基础上谋取任何可能的风险报酬。
再次，价值评估是理财的重要内容。履行价格和权利金，是期权合同的两个重要要素。不论是看涨期权还是看跌期权，期权履约价格都是供求双方对合约商品未来价格的预期，是双方达成的市场均衡价格，给现货市场的商品价值定位提供了方向。作为期权价值代表的权利金，不仅受标的物履约价格与当时市场判别的影响，而且这种差别的波动趋势影响波动的不确定性程度越强，期权时间价值越大，应支付的权利金越多。换言之，通过权利金载体，未来的不确定性成功地被转换为现时的确定性，对未来风险的估计转化为交易双方对权利数额议价还价的博奕。最后，抓住金融互换的独特优势进行操作，可以将市场经济中的市场风险、信用风险等分散的风险集中在几个期权市场或到场外交易市场上，将风险先集中，再分割，然后重新分配。使套期保值者通过一定方法规避掉正常运营的大部分风险，而不承担或只承担极少一部分。这样，在调整资本结构的同时，又使资本价值得到增值。
4 资本价值最大化与社会责任 互相依托
在企业经营管理中，一个值得考虑的问题便是企业的社会责任。一个良好的企业既要考虑企业价值的最大化，又要兼顾企业履行社会责任，并在两者之间谋求均衡。企业的目标和社会的目标有许多方面是一致的。企业在追求自己的目标的同时，会使社会受益。例如，企业为了生存，必须要生产出符合顾客需要的产品，满足社会的需求，这样企业才能有市场。企业为了发展，自然会增加职工人数，解决社会就业问题，为社会提供大量的就业机会。企业为了获利，必须提高劳动生产率，改善服务、提高产品质量，从而提高社会生产效率和公众的生活质量，提高企业的经济效益和社会效益。然而，企业的目标和社会的目标并不总是一致。例如，企业为了获得丰厚的利润，可能会生产伪劣产品，可能忽视工人的健康和利益，可能造成环境污染，也可能损害其他企业的利益。企业在谋求自身的经济效益的过程中，必须尽到自己的社会责任，正确处理好提高经济效益和履行社会责任的关系。企业要保证产品质量，搞好售后服务，不能以不正当手段追求企业的利润，不能以破坏资源、污染环境为代价谋求企业的效益，要维护社会公共利益，保护生态平衡，合理使用资源。企业有责任承担一定的社会义务，出资参与社会公益事业，支持社区的文化教育事业和福利慈善事业。这样既有助于实现企业的经营目标，也有助于企业在社会大众中树立起良好的形象，更有助于企业自身和社会的发展。
5 结束语
企业未来的研究方向是企业应紧紧围绕企业值最大化这一目标，努力实现企业资本的保值增值，在坚持客观公正的前提下，切实维护各有关方面的经济利益，不断增加企业盈利和社会积累。
企业在创造自身经济效益的同时，也要创造生态效益和社会效益。现代企业应把生态效益、社会效益和经济效益作为一个有机整体，作为企业追求的理财目标。企业财务管理要适应社会环境和市场条件的变化，积极履行社会责任，维护社会公众利益，保护生态平衡，防止公害污染、发展社区服务。最大限度地创造企业无形资产。
企业管理是一个比较复杂的系统工程，涉及的领域相当广泛，对它的研究还有一个逐步深入和逐步提高的过程。 综上所述，笔者认为：我国企业现阶段的理财目标应该是在提高经济效益的总思路下，谋求企业价值的最大化，并兼顾企业各方利益相关者的利益，自觉承担社会责任。
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