摘 要
市场经济和资本市场的不断发展成熟，资本流动的方式越来越多样化，企业间的兼并重组和股票投资者的数量越来越庞大，然而如何确定一个合理的并购价格，股票投资者到底应该做出什么样的投资决策，都需要一个合理的衡量标准，企业价值在此就具有很重要的参考意义。近年来由于经济转型，企业也更加注重自身商业模式和发展战略的调整，因此，众多企业开始将目光投向轻资产运营模式，投融资和收购行为也在轻资产行业中日渐增多。然而由于轻资产运营的企业发展模式不同于传统企业，所以在企业价值评估中，传统的评估无法与轻资产运营企业很好的结合在一起，难以准确评估出被评估目标的价值。因此，轻资产企业价值研究问题逐渐进入人们的眼中。
为了更好的解决这个问题，本文基于产权交易市场中投资者的立场，引入EBO 模型（剩余收益模型）这一科学的分析工具。在实际运用该模型时，发现该模型存在数据指标不够具体化，预测期未分段等问题。因此，本文通过引入杜邦分析体系，对数据模型进一步分解和量化，使其在运用中更加有指向性，并且对企业未来发展阶段进行增长期和永续期进行划分，使其更加契合企业发展趋势；通过对模型进行适当的修正，使其更具有可操作性和准确性。同时由于海澜之家通过生产外包，门店托管，专注研发等一系列措施成功转型为典型的“轻资产”运营模式，因而选择海澜之家企业进行评估验证，通过修正后的 EBO 模型，自由现金流量模型，市盈率法对海澜之家进行估值研究，最后通过对比发现 EBO模型更加具有参考意义。通过研究期望可以达到推广 EBO 这一以价值创造为导向，操作性强的价值评估模型、提升其在轻资产企业价值评估中的应用性、帮助企业或个人投资者做出正确的投资决策、加强企业经营者重视企业的内在价值，同时倡导价值投资理念等目的。
关键词： 剩余收益模型；轻资产；财务指标分析预测；价值评估 。
Abstract
With the continuous development of market economy, perfecting capital market, capital flows the way more and more diversified, merger and reorganization among enterprises and the number of stock investors more and more large, however, how to determine a reasonable price of mergers and acquisitions, equity investors should make what kind of investment decision, all need a reasonable measure.The enterprise value here has the very important reference significance. At the same time, in recentyears, as enterprises pay more attention to the competition of development strategy, management ability and business model, asset-light operation mode has gradually become the strategic development direction of many enterprises, and investment, financing and acquisition behaviors are also increasing in the asset-light industry. However, since the development mode of asset-light operation is different from that of traditional enterprises, the traditional evaluation cannot be well combined with the asset-light operation enterprises in the enterprise value evaluation, and it is difficult to accurately evaluate the value of the evaluated target.Therefore, asset-light enterprise value research problem gradually into people's eyes.
In order to better solve this problem, this paper introduces the EBO model, a scientific analysis tool, based on the standpoint of investors and business operators in the property rights trading market. In the actual application of the model, it is found that the model has some problems, such as the lack of specific data index and the unsegmented prediction period. Based on the solution of this problem, this paper makes appropriate corrections to the model to make it more operable and accurate. At the same time, heilan home, a typical asset-light enterprise, was selected for verification. The EBO model, free cash flow model and p/e ratio method were used to study the valuation of heilan home. It is expected that this study can promote EBO, a value-oriented and highly operational value evaluation model, help investors make correct investment decisions, strengthen enterprise managers to attach importance to the intrinsic value of enterprises, and advocate the value investment concept.
Key words: EBO model; Asset-light enterprise; Financial indicator analysis and forecast; Enterprise valuati。
1、引言
1.1、研究背景。
经济全球化的深入发展以及资本市场的革命性变革扩大了资本的流动范围和方式，资本市场也日趋完善。第一个方面来讲，企业之间的并购重组和股票市场投资者数量都越来越庞大，然而无论是企业之间的并购行为还是个人在选择投资方向，甚或是企业经营者了解本企业在市场中的规模时，都需要一个衡量标准，“企业价值”这个概念就像一把尺子，度量出各个企业在资本市场中的规模，帮助企业之间的并购重组确定一个合理的价位，同时为投资者在股票市场中选择出具有良好成长性的股票，做出正确投资决策，以上这些都需要我们选择一个合理的方法帮助数据需要者们获得企业的价值。第二个方面，随着行业间各企业的竞争逐渐加剧，产品的提升和服务质量的提高空间都越来越小，同时原材料和劳动力的价格也不断攀升，因此企业要想获得更大的发展空间就必须转变经营思路，在发展模式上取胜，通过提高自己的管理能力、资源整合和利用效率来实现跨越式发展。轻资产运营模式便成为众多企业的转变模式。通过削减或重资产资金投入，将资金投入核心部门，合理配置资源，以最少资金投入获得最多经济利益。随着轻资产型企业队伍越来越壮大，如何正确评估该类企业的市场价值，也是一个需要解决的问题。
对于三大传统评估方法，市场法在运用中由于资本市场有效性不足，以及难以找到类似的可比企业等问题，所以很多时候无法准确评估企业市场价值。成本法使用前提是能够在相同的条件下重置资产，然而由于资本环境不断变化，这使得成本法无法满足使用的前提条件而受到限制。而收益法由于预测参数时带有较大的主观性，所以使得评估结果的客观性无法保证，由此可见传统评估方法难以解决轻资产企业价值评估的问题。轻资产运营模式作为一种以自身的品牌价值创造力、创新能力等无形资产为核心的新型企业发展战略，不同于传统的重资产企业有着成熟的发展历史和市场。因此基于轻资产运营模式的特点选择了 EBO 模型（剩余收益模型），从价值创造的角度出发以及借助会计信息在结合了轻资产运营特点的同时增强模型的客观性，合理分析企业价值，希望能够为企业间兼并重组，投资者的投资行为，以及企业经营者提供有用信息，同时为轻资产企业价值评估提供借鉴。
1.2、研究意义与目的。
我国市场化经济的不断发展和完善，企业价值这一概念在很多领域都受到广泛关注，尤其是在投资领域。同时，随着现代财务管理理论的发展，各界学者认为财务管理的目标应该为企业价值最大化，将企业价值的增加视为管理者对企业的资源进行了良好的配置与运用，这也进一步加大了企业管理者对企业价值这一指标的重视程度。同时，近些年来轻资产上市公司所占比重逐年加大，如何正确评估轻资产企业价值，帮助投资者做出有效投资决策，成为一项重要工作。通过研究发现，选择轻资产运营的企业大部分都注重专利开发和品牌建设，无形资产占比很大，如何衡量出企业的价值创造能力，准确评估该模式带来的盈利能力对轻资产企业估值有深远意义。
本文基于产权交易市场中投资者和企业经营者的立场，结合价值评估的经典理论和 EBO 模型这一科学的分析工具，希望能够探索出一条高效的企业价值评估方法。具体研究意义和目的如下：
1.通过研究可以推广 EBO 这一以价值创造为导向，操作性强的价值评估模型。本文在应用 EBO 模型的同时对该模型存在的缺陷进行了一定的修正，使得该模型在实际运用中更加具体化以及更具有可操作性，期望为该模型在轻资产企业价值评估中起到积极作用，同时推广这一价值评估模型。
2.通过研究可以帮助投资者做出正确的投资决策。资本市场中无论是企业间的兼并重组还是个人投资者的投资决策，都需要有一个合理的依据作为支撑，通过 EBO 模型对企业价值有一个更直观的解释，可以帮助企业兼并重组提供估值依据，为个人投资者进行股票投资提供投资参考。
3.通过研究可以加强企业经营者重视企业的内在价值，同时倡导价值投资理念。对于企业来讲利润增长并不代表价值的增加，EBO 模型强调的是企业创造超额收益的能力，企业应更加关注内在价值的最大化。同时，资本市场上交易不规范，投机等行为频出，也希望通过 EBO 模型正确评估企业价值倡导价值投资理念。
1.3、研究方法与思路。
1.3.1、研究方法 。
（1）定性与定量相结合的方法：定性的方法有评估企业基本情况，企业在行业中所占地位以及战略发展状况等，本文研究的是轻资产企业价值评估，所以运用定性的方法对“轻资产”进行界定；定量的方法有运用 EBO（剩余收益）模型以及传统评估方法评估案例公司的企业价值，通过多种的模型计算企业价值。
（2）案例分析法：在对本文所用 EBO 模型进行介绍后，本文选用海澜之家作为案例，运用三种不同的方法对海澜之家的企业价值进行评估，从而使本文结论更加具有说服力。
（3）比较分析法：通过对运用 EBO 模型得出估值与传统方法得出的估值以及现行市价比较，分析差异原因以及本方法的优劣之处。
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1.3.2 研究思
2 文献综述
2.1 企业价值评估研究文献综.
2.1.1 企业价值评估国外研究文献综述.
2.1.2 企业价值评估国内研究文献综述.
2.1.3 企业价值评估国内外研究文献综述小
2.2 EBO模型文献综述
2.2.1 EBO模型国外研究文献综述.
2.2.2 EBO模型国内研究文献综述.
2.2.3 EBO模型国内外研究文献综述小结
3 轻资产企业价值评估与EBO模型
3.1 轻资产企业研究.
3.1.1 轻资产运营的优势和.端.
3.1.2 轻资产运营的关键点.
3.1.3 轻资产企业评估难点.
3.2 传统价值评估方法分析与EBO模型的引
3.2.1 三大传统价值评估方法分析.
3.2.2 引入EBO模型的原因.
3.3 EBO模型.
3.3.1 EBO模型基本原理
3.3.2 EBO模型基本形式.
3.3.3 传统EBO模型的不足之处.
3.4 EBO模型的改.
3.4.1 EBO模型指标具体.
3.4.2 EBO模型预测期分段.
3.5 改进后EBO模型对于轻资产企业价值评估的优势
4 海澜之家企业价值评
4.1 海澜之家企业简介.
4.1.1 海澜之家企业.况
4.1.2 海澜之家轻资产运营模式分析.
4.1.3 海澜之家轻资产运营成果分析.
4.2 基于EBO模型的海澜之家企业价值评
4.2.1 营业收入分析及预测.
4.2.2 营业收入净利率的分析预测.
4.2.3 总资产周转率的分析预测.
4.2.4 权益乘数的分析预测.
4.2.5 权益报酬率的估算
4.2.6 基于EBO模型的价值评估结果
4.3 基于自由现金流模型的海澜之家企业价值评
4.3.1 自由现金流模型.
4.3.2 自由现金流量预测.
4.3.3 基于自由现金流量模型的价值评估结果
4.4 基于市场法的海澜之家企业价值评估.
4.4.1 市盈率法的介绍.
4.4.2 同类企业选取和参数确定.
4.4.3 基于市场法的价值评估结果
4.5 评估结果比较分析.
4.5.1 合理性分
4.5.2 敏感性分析.
5、结 论
我国经济的不断发展和资本市场日渐完善为企业带来了更多的发展机遇，与此同时企业之间的竞争也日趋激烈，随着市场的进一步饱和，要想实现持续稳定的发展，企业就必须开拓新思路。在这种背景下，轻资产运营模式为企业带来了新的生机。在轻资产发展战略下，企业牢牢把握核心业务，将非核心业务外包，集中精力和资源致力于高附加值环节，从而为企业带来了可观的收益。随着越来越多的企业加入轻资产运营模式，轻资产企业价值评估的问题也渐渐浮现出来。传统三大评估方法由于各自的局限性无法紧扣新的发展战略。面对此问题，本文开拓新思路，引入 EBO 估价模型。通过结合轻资产企业的特征和 EBO 模型的优势希望找到合适的评估方法，在研究中得到了如下结论：第一，EBO 模型是从价值创造为出发点评估企业价值的，不同于普通的收益法是从价值分配的角度解决问题的，这个特性也正好迎合了轻资产企业以价值创造为主要发展模式的思路，也是 EBO 模型的评估亮点；第二，EBO 模型能很好的与会计信息相结合，同时又降低了评估的主观性。收益法中的 EVA 模型是使用率较高的模型，虽然该模型较为细致的分析了各项指标，但是由于在评估过程中调整项过多，可能导致评估结果出现主观性较大的问题，而 EBO 模型通过运用多项财务指标之间的关系，既运用了会计信息，也因为无太多调整项保证了评估结果的客观性。这点也正好与由于轻资产企业将非核心业务外包所以业务比较单一，无需太多调整项相契合。第三，EBO 模型也存在缺陷。本文在研究中发现，传统 EBO 模型由于太过抽象，所以在数据选取是会遇到困难，本文通过将数据指标进行变形以及引入杜邦分析体系解决了数据选取难的问题；同时也发现传统 EBO 模型未将预测期分段可能导致评估结果不准确的问题，因此根据企业生命周期理论分为了预测期和后续发展期两部分，使得评估结果更为准确。
最后通过本文的研究发现，EBO 模型的评估结果能较为准确的衡量企业价值，相比于传统的价值评估方法更契合轻资产运营企业的发展模式，值得在同行业的价值评估中推广。
6 参考文献
