摘 要
2018年4月，香港联合交易所正式发布修改后的主板《上市规则》，开放双重股权政策，允许企业使用双重股权架构在香港上市。同年7月9日，小米集团成为首个采用双重股权架构在香港上市的企业。双重股权结构这种“同股不同权”的特殊股权机制通过发行AB两类代表不同表决权的股票，保证公司创始人团队在公司上市后不会受到融资的影响、享有较高的投票权、以便控制公司，防止外来基金或者其他股东对公司管理控制权的干涉和威胁。
本文在这种背景下，选取小米集团为研究对象，研究小米集团独特的发展战略、小米集团采用双重股权结构的动因，以及采用双重股权结构对小米集团的绩效影响。首先从理论方面对双重股权的概念以及双重股权结构是如何影响到公司绩效的进行分析，其次采用案例研究的方法，通过分析小米集团发展过程中采用的战略、创始人作用、融资情况、股权比例变化历程等方面寻找小米集团采用双重股权结构的动因，并将小米集团采用双重股权结构的动因归纳为：（1）小米集团独特的战略模式发展需要创始人掌握控制权。（2）小米集团创始人具备高价值的人力资本，控制权掌握在创始人手中能够使得企业内部的决策权得到高效利用。（3）市场认可创始人团队，控制权掌握在创始人手中有利于整合市场资源三个方面。最后，从小米集团财务绩效指标和非财务绩效指标两个方面分析双重股权结构对小米集团的绩效起到了哪些影响，财务绩效方面主要是从ROE分析和托宾Q分析两个方面进行分析，再结合杜邦分析体系对小米集团的ROE进行拆解分析，最后与同行业未采用双重股权结构企业的财务绩效进行对比。非财务绩效方面的分析包括小米集团上市后的研发战略实施、生态战略实施、国际化进程三个方面。得出双重股权结构为小米集团财务绩效带来正面影响且助力于小米集团战略实施的结论。
关键字： 小米集团 双重股权 控制权 动因 绩效。
ABSTRACT
In April 2018, the Hong Kong Stock Exchange officially released the revised Main Board Listing Rules, opening up a dual equity policy, allowing companies to use Dual-class Share Structure to list in Hong Kong. On July 9 of the same year, Xiaomi Group became the first enterprise to list in Hong Kong with a Dual-class Share Structure. The Dual-class Share Structure, a special shareholding mechanism of "same shares with different rights", guarantees that the company's founder team will not be affected by financing after the company is listed, and enjoys higher voting rights in order to issue AB stocks with different voting rights Control the company to prevent interference and threats by foreign funds or other shareholders to the company's management control.
Under this background, this paper selects Xiaomi Group as the research object to study Xiaomi Group's unique development strategy model, the motivation of Xiaomi Group's adoption of Dual-class Share Structure, and the impact of adopting Dual-class Share Structure on Xiaomi's performance. First, it analyzes the concept of Dual-class Share Structure and how the Dual-class Share Structure affects company performance from a theoretical perspective. Secondly, using a case study method, by analyzing the strategy, founder role, financing situation, and change history of equity ratio in the development process of Xiaomi Group, the reasons for Xiaomi Group to adopt a Dual-class Share Structure were found and Xiaomi Group adopted a Dual-class Share Structure The motivations are summarized as follows: (1) The development of the unique strategic model of Xiaomi Group requires the founder to have control. (2)The founder of Xiaomi Group has high-value human capital, and the control right in the hands of the founder can make efficient use of decision-making power within the enterprise. (3) The market recognizes the team of founders, and control in the hands of the founders is conducive to the integration of market resources in three areas. In the case study, the Xiaomi Group's financial performance indicators and non-financial performance indicators are used to analyze the impact of the dual equity structure on Xiaomi Group's performance. The financial performance is mainly carried out from the ROE analysis and the Tobin Q analysis Analysis, combined with Du Pont analysis system to disassemble and analyze the ROE of Xiaomi Group,Finally, compare with the financial performance of companies in the same industry that do not adopt a dual shareholding structure. The analysis of non-financial performance includes three aspects: the implementation of the R & D strategy, the implementation of theecological strategy, and the internationalization process of the Xiaomi Group. It is concluded that the Dual-class Share Structure has a positive impact on the financialperformance of Xiaomi Group and has helped to implement the strategy of Xiaomi Group.
KEY WORDS： Xiaomi Group Dual-class Share Structure Corporate Control Motivation Performance。
1 、绪论
1.1、 研究背景及意义。
1.1.1、 研究背景。
当今时代是经济高速发展的时代，萌生了大批如互联网型企业和高新技术企业之类的新经济型企业，为传统模式企业的变革提供了样本。企业合理的股权结构是保证一个公司发展的立身之本，随着新经济型企业的诞生，股权结构的需求也日益多样化。新经济型企业异于其他传统行业比较明显的一点是对于人才有着特殊的需求，这类企业的创始人多数接受过精英教育，有较强的专业技能和管理才能，对于公司经营也更加具有科学管理意识，从企业的成立到企业价值观与企业文化的形成都与创始人密切相关，因而创始人是企业非常宝贵的无形资产。比如Facebook的扎克伯格，阿里巴巴的马云，腾讯的马化腾，百度的李彦宏，京东的刘强东，小米的雷军等。
公司发展过程中，需要投入大量的资金维持企业的快速发展，创始人虽然具备较高的个人能力，然而却无可避免的遇到资金匮乏的困境，因此企业的发展需要不断地融集资金，相伴而来的创始人面临着股权比例被稀释，丧失控制权的风险。为了缓解控制权和融集资金之间的矛盾，双重股权结构应运而生，其产生的目的在于放大创始人股东所持有的投票权，使创始人股东能够比其他投资者以较少的资本付出获得较大的控制权，缓解了资金需求和控制权维持的两难困境。我国许多这一类型的企业为能够采用选择双重股权结构选择在海外上市，比如百度2005年在纳斯达克上市、京东2014年在纳斯达克上市。
小米集团成立于2010年，成立之后迅速成长，销售额超千亿，小米集团的飞速发展与创始人雷军的独特发展理念带领密切相关。在快速发展的同时，小米集团不可避免的面临着巨大的融资需求，创始人需要不断融资，在融资的过程中，创始人雷军面临着失去小米集团话语权和控制权的风险，而且这种风险也不利于小米集团的发展。双重股权结构这种“同股不同权”的特殊股权机制通过发行AB两类代表不同表决权的股票，保证公司创始人团队在公司上市后不会受到融资的影响、享有较高的投票权、以便控制公司，防止外来基金或者其他股东对公司管理控制权的干涉和威胁。因此，2018年香港联合交易所允许公司采用双重股权结构上市以后，小米集团于2018年7月9日在港交所敲钟成功上市，成为港交所引入“双重股权”机制后首个上市的企业，小米集团AB股表决权比例设置为10：1。
1.1.2 、研究意义。
（1）理论意义。
双重股权结构最早被采用是2000年百度在美国上市，加上近几年以来我国经济迅速进步，互联网行业与科技型企业快速发展，企业对股权结构的需求更加多元化，双重股权结构这一特殊的股权结构能够满足企业对股权结构的多元化需求，使得双重股权结构更加具有研究意义。小米集团自2010年成立以来，在创始人雷军设立的独特发展战略下取得飞速发展，2018年香港放开双重股权政策后，小米集团以双重股权结构在香港上市，小米集团数据的可获取性提高，这种情况下双重股权结构对公司绩效的影响更加具有可研究价值。本文结合案例分析，向前探究了双重股权结构对小米集团控制权的影响、小米集团采用双重股权结构的动因，向后探究了该制度对小米集团绩效的影响，进一步丰富了国内关于双重股权结构和公司绩效的理论研究。
（2）实践意义。
随着新经济型企业的不断涌现，像互联网和高科技类型企业的发展非常依赖于创始人的战略规划，因此创始人拥有公司的控制权对于公司的发展来说至关重要，许多的优秀企业比如阿里巴巴、京东等为了使控制权能够掌控在创始人手中而选择了去美国上市，这使得中国市场流失了一批优秀的企业，因此中国香港和科创板逐渐开放双重股权政策。在这样的背景下研究企业采用双重股权制度的动因及该股权结构给企业带来的影响，能够为我国企业的股权结构设置以及企业发展方向带来启示。
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1.2、文献综述
1.2.1、双重股权结构适用性研究
1.2.2、双重股权结构对公司的影响研究
1.2.3、选择双重股权结构动因研究.
1.2.4、股权结构和公司绩效研究
1.2.5、文献述评
1.3、研究思路及方法
1.3.1、研究框架及思路
1.3.2、研究方法与内容
1.3.3、创新点
2、相关理论基础
2.1、双重股权结构.
2.1.1、概念
2.1.2、利弊影响.
2.1.3、对公司控制权的影响.
2.2、公司绩效.
2.2.1、概念界定
2.2.2、财务绩效和非财务绩效评价.
2.3、双重股权结构对公司绩效的影响机制
3、小米集团采用双重股权结构动因分析.
3.1、小米集团概况
3.1.1、小米集团简介.
3.1.2、小米集团发展模式.
3.2、小米集团双重股权结构设置
3.2.1、小米集团融资与股权结构变化过程
3.2.2、小米集团双重股权结构设置
3.3、小米集团采用双重股权结构动因分析.
3.3.1、实施创始人提出的独特战略发展模式
3.3.2、创始人具备高价值的人力资本
3.3.3、资本市场对创始团队的认可
4、双重股权结构下小米集团绩效评价.
4.1、对小米集团绩效评价方法选择.
4.2、财务绩效评价
4.2.1、托宾Q值分析.
4.2.2、基于ROE的财务绩效分析.
4.2.3、小米集团与同行业对比分析.
4.3、非财务绩效评价.
4.3.1、研发战略实施.
4.3.2、生态链战略实施.
4.3.3、国际化战略
5 . 结 论
5.1 、研究结论。
5.1.1、 小米集团采用双重股权结构动因总结。
1. 双重股权结构保证了雷军对小米集团的控制权纵观小米集团的发展历史，小米集团每一阶段的成功都与其战略规划息息相关，创始人团队尤其是雷军起到了不可或缺的重大作用，双重股权结构避免了创始人或管理层的投票权比例随着融资进程被稀释的困境。上市之前雷军的持股比例已经被稀释到不足以控制小米集团，IPO之后雷军的股权比例会进一步被稀释，双重股权结构的设置协调了融资与控制权之间的紧张关系。采取双重股权方式IPO之后，雷军和林斌获得了拥有10票投票权的A类普通股。雷军虽然只有29.14%的股权，却拥有54.61%的投票权，雷军通过掌握绝对投票权获得了对小米集团的控制权。
2. 创始人个人能力助力小米集团发展小米集团采用双重股权结构将企业的人力资本作用发挥到最大，助力小米集团发展。创始人获取小米集团实际控制权比投资者获取实际控制权有利于企业的长期发展，促进经济收益的提高，这种实际控制权本身以及企业的良好的发展使得创始人得到声誉和成就感，满足了创始人雷军的个人需求，有助于企业创始人充分发挥其管理能力、投资能力和营销能力，对决策效率、创新能力、公司文化、品牌形象等产生积极影响，小米集团上市后在创始人的管理下根据市场的不同需求进行多次战略变革，公司整体管理水平得到提升。
3. 资本市场资源助力小米集团成长双重股权结构下的小米集团控制权掌控在创始人手中，市场上的中小投资者，风险投资机构由于信任小米集团的创始人团队，将自身资源投入到小米集团建设中，比如小米集团的生态链企业建设。对于小米集团来说，生态战略是集团发展的核心，生态链企业取得创业成功，首先能够为小米集团带来经济上的快速回报，其次对于小米集团的整体发展起到促进作用，小米集团采用轻资产运营模式，通过孵化符合小米生态闭环需求的生态链企业为小米的经营流程提供支撑，经过小米生态设计团队筛选通过的企业，可以获得小米自身资源以及来自资本市场资源的支持，加上生态链企业本身的发展特点快速孵化成功。小米集团与生态链企业共同研发符合小米生态需求的智能硬件产品，生态链企业负责生产，根据协议约定生态链企业生产的产品专利权归小米集团所有，相当于将产品出售给小米集团，然后将产品放在小米之家进行销售，获得收益与小米集团按照协议约定比例分成。小米集团通过这种方式实现了资源效用最大化，既帮助生态链企业孵化成功产品获得销路，自身节省了研发产品的大笔研发支出，而且能够不断推出新产品完善了小米生态，加强企业发展优势。
5.1.2 、双重股权结构对小米集团绩效的影响。
1. 双重股权结构对小米集团财务绩效产生正面影响从财务绩效指标来看，小米集团营运能力稳定，举债能力与盈利能力均得到提升。通过对托宾Q值和权益净利率的分析发现，小米集团在扩大规模的同时仍旧保持着较好的发展势头。通过杜邦体系对ROE值进行拆分发现主要是实施双重股权政策后权益乘数和营业净利率的变动引起ROE值的变动，从影响较大的权益乘数出发，考察偿债能力相关指标，发现小米集团偿债能力良好，负债增加带来的负面影响被营业收入的持续上升对冲，另外，应收账款的降低为团队决策导致。因此，偿债能力良好、营业收入的持续增长可以认为是双重股权结构带来的影响，并且对小米集团财务绩效带来正面影响。
2. 双重股权结构推进小米集团战略实施小米集团采用双重股权结构在保障创始人控制权之余，减轻公司创始人受到投资者的压力，使公司按照创始人规划的战略方向发展。对于小米来说，雷军及其创始团队对公司的发展影响力极大，在公司诞生、发展过程中都付出了巨大心血，小米承载着他们的梦想。因此，对于他们来说公司的持久稳定发展相比于获取巨大利益更为重要。在双重股权结构下，保证了小米集团创始人控制权，在上市成功融集大量资金的同时，保证小米集团既定战略的实施，加大研发，布局小米生态体系，拓宽全球市场。从非财务绩效指标来看，小米上市后筹集到的大量资金依照招股说明书书中的计划投入到智能手机等核心产品的研发、生态链战略的建设、国际化战略的推进之中，并且为小米集团带来了营业收入的增长点以及市场地位的提升。综合上文所有分析，小米上市后良好的运营状况与其加大研发，布局小米生态体系，拓宽全球市场密不可分。正是双重股权结构的设置，保证了创始人的控制权，在做出战略决策时不必受到外界投资者的干扰，在保证企业拥有充足资金推进公司战略进行的同时，也保证了公司按照创始人的战略规划稳定经营，实现长期发展。
参考文献
