全球金融危机后美联储强化沟通的主要举措(3)

　　（三） LSAP的退出策略。
　　
　　2014年9月，美联储公布了新的退出原则[6]--先通过提高联邦基金利率开启货币政策正常化进程，随后才会考虑停止将所持到期证券本金进行再投资的政策，再逐步缩减资产负债表规模。
　　
　　经过三轮量化宽松，到2014年10月停止大规模购债时，美联储的资产负债表已经扩张到4.5万亿美元，此后一直维持在这一水平附近。2017年4月初发布的3月会议纪要显示，美联储希望在今年晚些时候开始收缩其资产负债表。因美联储资产负债表规模庞大，如何缩减以及缩减到什么规模是市场十分关注的问题。
　　
　　“立即停止再投资”易于沟通，并能快速实现资产负债表的缩减，而“逐步退出再投资”则对金融市场影响较小，却加大了美联储与市场沟通的难度。从美联储3月议息会议纪要来看，通过退出本金再投资，以渐进的和可预测的方式缩表是美联储内部的共识，在缩表前将会就美联储所期望在更长期实现的资产负债表的构成和规模与公众沟通。
　　
　　启 示。
　　
　　此次全球金融危机爆发后，面对非同寻常的经济金融环境，美联储通过强化与公众的沟通，阐明非常规货币政策行动的合理性、实施计划以及退出原则，凸显了特定经济金融环境下沟通的特殊工具价值。回顾美联储强化沟通的相关实践，对我国央行沟通的制度化建设具有以下几方面的启示。
　　
　　（一） 进一步提高货币政策目标和策略的透明度。
　　
　　实践表明，中央银行沟通已成为货币政策框架的一个基本要素。央行发布“货币政策目标和策略”,阐述实施货币政策的系统性方式，帮助公众理解央行的“反应函数”,有利于更好地引导公众的政策预期，提高货币政策的有效性。
　　
　　《中国人民银行法》规定，我国货币政策的双重目标是“保持币值稳定，并以此促进经济增长”,但是并未为币值稳定设置明确的量化目标。为了更好地锁定公众的通货膨胀预期，我国央行可以考虑为币值稳定设置一个明确的通货膨胀目标值或目标区间，并适时发布货币政策策略。
　　
　　（二）积极探索加强预期管理的有效沟通形式。
　　
　　此次全球金融危机爆发后，美联储先后采用了三种形式的“前瞻性利率指导”,并强化了资产购买计划的实施方式、作用机制及退出策略的沟通，在特定阶段有效引导了市场的政策预期。2017年3月，在启动加息近一年半后，美联储正式开始考虑收缩其资产负债表。缩减资产负债表最终会对金融市场产生什么样的影响，还取决于缩表的方式和规模。在缩表的过程中，美联储需要找到合适的沟通方式，并评估市场对缩减资产负债表规模的预期，建立一种逐步缩表的策略，并以可预见的方式实施。
　　
　　近年来，中国人民银行越来越注重发挥沟通在货币政策实施中的作用。在我国央行完善沟通策略的过程中，可考虑在货币政策报告中增加量化经济预测信息，适时公布货币政策委员会的会议记录，定期举行新闻发布会等，帮助公众更好地理解货币政策决策的背景和理由，引导公众熟悉央行应对经济变化的系统性反应方式，更有效发挥沟通的预期管理作用。
　　
　　（三）协调好中央银行沟通与政策行动的关系。
　　
　　货币政策对经济的影响主要取决于公众对未来货币政策操作的预期，而非当前的政策利率目标值或央行资产负债表中资产的规模。金融危机背景下，当利率与资产价格表明，市场的政策利率路径预期与央行的预期存在较大程度的不一致时，美联储由于受到“零利率下限”的约束，难以通过进一步下调政策利率的行动来引导预期。此时，美联储与市场的沟通显得尤为重要，在管理预期方面具有特殊的工具价值。
　　
　　在我国央行推进沟通制度化建设的进程中，需要处理好中央银行沟通与政策行动的关系。一方面，沟通能否引导预期朝着央行希望的方向变动，取决于央行是否具有较高的可信性，而可信性的建立和提升需要系统性政策行为的支持。另一方面，不能因为沟通而限制央行的政策行动。货币政策决策面临的经济环境具有很大的不确定性，随着经济状况出现新变化，央行应该具有政策调整的灵活性，不能让沟通产生的政策预期限制央行的政策行动。
　　
　　参考文献：
　　
　　[1]Janet L. Yellen （2012）。 “Revolution and Evolution in Cen-tral Bank Communications,” speech delivered at the Haas School ofBusiness, University of California, Berkeley, November 13.　　
　　[2] Board of Governors of the Federal Reserve System （2017）。“Federal Reserve Issues FOMC Statement of Longer-Run Goals andPolicy Strategy,” press release, January 31.　　
　　[3] Janet Yellen （2013）。 “Challenges Confronting MonetaryPolicy”, speech on National Association for Business Econom-ics（NABE） Economic Policy Conference, Washington D.C., March4, 2013.　　
　　[4]Bernanke（2013）。 “Communication and Monetary Policy”,speech delivered at the National Economists Club Annual Dinner,Herbert Stein Memorial Lecture, Washington, D.C.November 19,2013.　　
　　[5] Stein, J. C. 2012. “Evaluating Large-Scale Asset Purchas-es.” Speech to the Brookings Institution, Washington, D.C., 11 Oc-tober.　　
　　[6] Board of Governors of the Federal Reserve System （2014）。“Policy Normalization Principles and Plans”.