第 2 章 开放式基金的费用结构及分类
本章为概念章，为下一章的论述做好铺垫，本章共分五个部分，第一部分介绍了基金的定义和分类；第二部分对开放式基金的费用进行分类和解释；第三部分，就开放式基金的管理费收取模式进行介绍和归纳；第四部分，进一步就固定比例收费模式下的固定费率和激励收费模式下的浮动费率的优缺点进行比较；第五部分，详细说明了浮动费率下基金业绩比较基准的有关概念和设置方法。
2.1 基金的定义和分类
从广义上看，基金是指为达到某种目的而设立的一定数量的资金。例如，保险基金、信托投资基金、退休基金及其他各种基金会的基金。本文所研究的基金是指证券投资类的基金。
我们可以根据不同基金的标准将证券投资基金划分为不同的类型：
比如，根据基金单位是否可赎回或可增加，我们将基金分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金又可称为“共同基金”（Mutual Fund），它是指基金在成立后，可以根据投资者的需求追加或赎回基金份额，但通常基金份额不允许上市交易，而是通过银行、券商、基金公司等渠道进行申购或赎回，因此，开放式基金的规模是不固定的；而封闭式基金一般有固定的存续期，并且通常会在证券交易场所上市交易，但是由于封闭式基金的规模是固定的，因此投资者不能追加或赎回基金份额，而只能通过二级市场买卖该基金单位。
另外，我们还可以根据基金的不同组织形态，将基金分为公司型基金和契约型基金。公司型基金是指通过发行基金股份成立投资基金公司而设立的基金；契约型基金是指由基金托管人、管基金管理人和投资人三方通过基金契约形式设立的基金。我国的证券投资基金均为契约型基金。
此外，根据基金的投资风险与收益的不同，我们可将基金分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金。
再者，我们可根据基金投资对象的不同，将其分为债券型基金、股票型基金、期货型基金、货币型基金等。
2.2 开放式基金的费用分类
开放式基金的费用可以分为持有人费用（它包括：销售费，赎回费，红利再投资费用，转换费，账户保管费）和运营费用（它包括：管理费，托管费，12b-1 费（美国），交易费，其他费用）。
本文研究的费用是在基金运营费用中占有最高比例的管理费用。管理费用是指在基金运营费用中，支付给基金公司的、作为对基金公司提供投资服务的回报，它从资金资产中扣除。在通常情况下，基金管理费用根据基金规模的大小提取，即基金管理规模越大，管理费越多。
2. 2.1 广义上的费用分类
各国基金费率水平税率虽然存在一定的差异，但在费率的种类方面却大体相同。
主要分为两大类，第一类是一次性费用，是指在买卖或转换基金时产生的交易性费用；第二类是持续性费用，是指投资者在持有基金期间发生的费用。
2. 2.2 一次性费用和持续性费用
基金的一次费用是指投资者进行基金申购，赎回和转换时所需支付的费用，须由投资人直接一次性付清。主要包括销售佣金，赎回费，转换费等。销售佣金是指投资者购买基金时缴纳的一次性费用。如果在购买当时费用，称为前端收费；如在赎回时支付，称为后端收费。赎回费通常是指投资者在赎回基金时支付给基金公司的一次性费用。它与销售佣金中的后端费用不同，赎回费是由投资者直接支付给基金本身的费用，而销售佣金等则是由投资者支付给基金管理人的费用。转换费是指投资者将已投资在某只基金上的资金转移并投资到该基金公司下属的另外一只基金上时所需支付的费用。
我国基金的一次性费用中主要包括了申购费、赎回费和转换费。在我国《开放式证券投资基金试点办法》中规定了基金的申购费率和赎回费率分别被限定在 5%和 3%以下。销售佣金在我国被称为申购费，而在基金首次发行购买时被称为认购费。现行的费率水平在 0.3-2%之间。同时，绝大部分的开放式基金申购费率一般会随着申购金额的增加而减少。在收费方式上，绝大多数开放式基金采取前端收费。而我国开放式基金的赎回费率在 0-1%之间，大部分基金的赎回费率在 0.5%左右，且绝大部分基金的赎回费率会随着投资者持有基金期限的增加而递减。关于转换费，投资者只有将申购费率较低的基金转换为申购费率较高的基金时，才需要向基金公司支付两个费率之间的差额，反之不需要退差，目前转换费率区间通常在 0-1%。
持续性费用是指在运作一只基金通常所需负担的各类成本，通常是指基金管理公司向投资者分配收益前直接从基金资产中扣除，主要包括管理费，托管费，分销费用以及其他费用。
基金管理费通常是指基金管理人收取的用来管理基金资产或为投资者提供相关服务而收取的一定比例的费用。其具体的收费比例会根据不同的基金品种而不同。
基金托管费是指投资人需要支付给基金托管人的费用，用来补偿托管公司由于保管基金资产安全及监督基金管理人运作所产生的运营成本。
基金分销费用，在国外又被称为 12b-1 费用一般是指直接从基金资产中所支付的营销和广告费用。
而其他费用一般则是指一些例如审计费，户代理费，邮寄费，律师费，股东大会费以及打印费等其他相关费用。
我国基金的持续性费用主要是基金管理费和托管费。目前我国以持续性收费的主要是股票型基金，其管理费用大致为 1.5%，属于单一费率。而债券型基金和指数型基金的管理费用比率大致为 0.6%~1%。目前我国大部分股票型基金的托管费率为0.25%，而指数型基金和债券型基金的托管费率相对较低，通常为 0.2%。
2.3 基金管理费的收取模式
基金管理费通常是指基金的持有人支付给基金的管理人（通常为基金公司），用来进行投资、运营和管理等活动而产生的费用。通常而言，风险程度较高的基金相比风险程度较低的基金，基金管理人需要收取更高的管理费。例如，一般来说，股票型基金的管理费水平通常要高于货币型基金或债券型基金的管理费水平。在国际金融市场上，管理费的收取模式可以大致划分为以下三种：
2. 3.1 固定金额收费模式
固定金额收费模式是指，管理者在固定期间内，不论绩效好坏，都收取一笔固定金额的管理费。该收费模式不受基金规模大小的影响，也不受基金业绩好坏的影响。
2. 3.2 固定比例收费模式
固定比例收费模式是指，管理者定期根据基金的资产净值收取固定比例的管理费。该收费模式受到基金规模大小的影响，但不受基金业绩好坏的影响。
2. 3.3 激励收费模式
激励收费模式通常是指基金管理者将该基金业绩与基准比较而产生的差异，并且按照一定的规则来收取管理费。该收费模式既受到基金规模大小的影响，也受到基金业绩好坏的影响。
2.4 固定费率与浮动费率的比较
固定费率的优点透明简单，便于理解和使用。目前我国股票型基金的固定费率大概在 1~1.5%，货币型基金及债券型基金的固定费率在 0.33%至 1%范围之内。QDII 基金因为涉及海外投资费率稍高，在 1.85%左右。因此，这样的固定费率对于投资者而言非常便于理解，而且基金管理公司收费透明，直接根据当期基金资产按固定比例收取即可，操作起来也非常便捷。
此外，这种固定管理费率的收取模式将管理费与基金业绩进行完全脱离，避免基金公司为了最求高额管理费而采取过激的投资行为，从而进一步有效降低投资风险。
但是，固定管理费率也并非百分之百的“旱涝保收”，也并非与基金业绩毫无关系，因为投资人完全可以参考该基金的业绩表现，然后选择是否赎回或再申购该基金来逐步改变基金资产的结构和规模，从而间接地影响了基金总量。因此，这也在无形中形成了一种对该基金的奖惩机制，同时也对该基金的日常投资运作形成一定的制约作用。
固定费率是公募基金存在的基础，从现有国内外实际经验都表明统一，透明的固定费率模式同公募基金追求标准化大众理财产品的投资人分散、申购赎回频繁等特点非常吻合。
固定费率的缺点
固定费率会造成基金经理对于投资目标的混淆，甚至扭曲。因为，在固定费率收费模式下，作为基金经理的目标并不一定是使投资收益变得最大化，而可能更加注重的基金规模，使其最大化。因此，这种目标错位很可能会导致一些基金投资人与基金管理人之间产生利益矛盾。例如，在市场行情好时，基金公司会大比例分红借此机会营销以吸引更多的投资人购买，而投资人却希望基金公司能够集中资金进一步投资以获得更高的利益；而在市场行业不好时，基金公司会鼓励投资者进一步投资，以弥补市场低迷造成的规模缩下，无疑中进一步加大投资人的风险。另外，由于基金公司可能更注重基金规模而非基金本身的业绩，公司很可能会通过不断推出新的基金产品来扩充市场基金规模。与此同时，优秀基金经理数量毕竟有限，所以，同一个基金经理同时要管理多个基金产品是一种很普遍的想象，但这种做法很可能会分散基金经理对单一基金产品的关注度和管理度，降低基金经理对产品的掌控，从而可能引发投资者风险。
浮动费率优点
浮动费率制度可以促使基金公司力争达到更好的业务。支持该观点的学者认为市场应该允许管理费有一定的浮动区间，不要一刀切设定固定费率，而可以设定一个费率范围。在这个范围里，可由基金管理者根据市场要求进行调整，由投资者自行决定是否购买或是购买哪家基金，允许通过不同的收费模式，利用市场化方式来打破我国基金公司原有比较安逸的模式，加剧基金公司之间的竞争，促使基金公司达到更高的业绩。由投资者对基金公司不同的认同来调节基金公司所设定的费率。
浮动费率制度可以减少基金行业中可能存在的巨大道德风险。道德风险是指投资人在购买基金后，基金管理人因为自身利益而牺牲投资人的利益。由于市场的信息不对称以及上文说提及的固定费率劣势，会把基金管理人和投资人处于相互对立的局面。而浮动费率制动可以将基金投资人和管理人紧密联系在一起，设立共同的盈利目标，使两者利益共享，风险公担，共同进退。一定程度上可以降低基金业内的道德风险，提高供需双方的共有价值。
浮动费率可以有效遏制基金公司为获取高额收益而是用的种种手段，维护市场的稳定，健康发展。在固定费率这种模式下，基金公司很可能会发行多个基金来保证公司的基金规模，但必然会造成分散管理资源，降低管理效率。而在浮动费率模式下，基金公司可以根据基金业绩表现来获取高收入，而无需一味追求扩大基金规模。这样做的，会使得基金市场的结构更趋理性，也更利于整个基金行业的长远发展。
浮动费率缺点浮动收费方式的计算相对比较复杂，普通投资者可能在理解上有一定的困难，对于不同基金公司的收费方式进行比较也相对困难，无论在理论知识，还是在精力上，投资者都很难做到对市场上众多基金之间的成本、收益、风险等因素进行分析比较，给投资决策带来一定阻碍。
有很多不确定的因素，在投资者可自由申购、赎回基金的情况下，浮动费率以什么基础计算费用，申购赎回如何确定才能保证合理性。开放式基金投资者进场的时间都不同，市场情况也不同，得到的收益也不相同。这些都有可能导致浮动费率制度难以实施，更不可能对于每个投资者都按专户理财的方式来处理。
浮动收费方式可能会导致基金公司采取更激进的方式追求较高管理费。一种是在基金资产增长率超过市场平静收益率时，收取正业绩的报酬，即负赢不负亏，也被称为“非对称的浮动收费方式”；一种是基金资产增长率低于市场平静收益率时，收取负业绩的报酬，即负亏也负赢，也被称为“对称的浮动收费方式”。一般而言，后者对于基金管理人风险比较大，激励效果也不明显，因此，很少被采用。而前者由于“负赢不负亏”的特点会使基金经理采取更激进的策略。
浮动费率缺少法律依据。从法律上而言，通常投资人和基金管理人是法律上的信托关系。基金公司作为受托人有权对投资人所信托财产进行管理、运用或处分。因此，基金收益通常应该归基金持有人所有，基金公司只能根据信托协议收取一定的业绩报酬，而不是与基金持有人一同参与到基金投资的收益分配上。
关于利益专业问题，主要表现在以下几个方面：随着开发式基金的市场加入，使原先的封闭式基金呈现出逐步边缘化的趋势，部分基金公司为保证其开放式基金应有的净值和赎回率，会考虑将大量股票倒仓给没有资金流动风险的封闭式基金。虽然，有关部门近期已经察觉到此类问题，并试图通过法律手段进行抑制，也在一定程度上起到了作用，但仍然无法改变整体的趋势；基金公司为了保证其某一“品牌基金”的净值处于市场领先地位，会将其净值差，流动性不好的股票转移给其他基金；若是某一基金遭遇续期或者扩募的情况，基金管理人还可以通过旗下其他基金拉抬基金重仓股票的方式解决因为扩募所需资金增长率等问题；基金公司为吸引代理理财客户，可能会牺牲公募基金投资者的利益而确保理财客户的收益率。
投资者的机会成本过高。除了股票型基金按 1.5%的年费率收取之外，开放式基金还要加 1.5%的申购费和 0.5%赎回费，这样投资者的直接投资成本达 3.5%，如果银行利息按 4%计算的话，投资者的机会成本要达到 7.5%。况且，开放式基金和封闭型基金都是有风险的，这个风险溢价很难确定，如果大致以 5%计算的话，开放式基金年收益率要达到 12%才能保本，显然这样的投资成本是过高的。
基金公司惜于分红。按现有基金管理人的收入制度会出现基金亏损但有高收入的奇怪现象。如果基金分红过多，基金净值就会越低，计入的基金管理人报酬也就越低。
因此，基金管理人最求报酬最大化，就必须使基金分红最小化。
未能体现出基金管理人创造价值的能力。基金管理费按照前一日的基金净值乘以一定比率收取年费，月末支付。由此，一只亏损但又高净值的基金所收取的管理费可能要高于和一只收益但低净值基金收取的管理费，使得持有亏损基金投资者不得不支付的管理费要高于持有盈利基金的管理，显然对投资人和基金管理人而言都是很不公平的。
2.5 浮动费率下的业绩比较基准
2.5.1 基金业绩比较基准的概念
基金业绩比较基准是衡量基金业绩相对回报的一个重要指标。基金业绩比较基准通常能准确反映基金风险与收益情况。比较基准的投资比例是按基金是否在有无主动低配或者超配的情形下而采用的基金资产配置比例。它不仅反映了基金的收益风险的水平。另外一方面，基金配置方向则是代表基金现有的主要投资方向。
从基金品种大类来分，通常我们可将业绩比较基准分为货币型基金业绩比较基准、债券型基金业绩比较基准和股票型基金与混合型基金业绩比较基准。债券型基金业绩比较基准一般与某些债券指数相挂钩；货币型基金的业绩比较基准则与活期存款利率或通知存款利率相挂钩；股票型基金与混合型基金等权益类基金的业绩比较基准通常是按照某些股票指数以及债券指数复合而形成的。通常，两类基金的业绩比较基准比较简单易懂，而股票型基金和混合型基金等权益类基金比较基准则相对更加复杂。对权益类基金来说，其业绩比较基准一般从两方面来看，一方面是看其股票指数和债券指数的配置比例，二是看其标的的是哪只股票指数。前者反映该基金的风险收益水平，而后者可以帮助你了解该基金的主要投资范围及投资风格。
2.5.2 基金业绩比较基准的设置
一般来说，根据产品投资范围的品种仓位，取其中值，找几个合适的指数加在一起，举例来说，基金 A 的股票投资范围如果是 60%~80%，那么它的业绩比较基准可能是：上证 A 股指数收益率×70%+上证国债指数收益率×30%。
除了风险收益情况以外，业绩比较基准还可以有助于判断该基金的投资风格，这主要是通过观察该基金的业绩基准所选定的参照指数来实现的，举例而言，如前文提到的基金 A，它在业绩基准中选取的股票指数是上证 A 股指数，另有基金 B，它的业绩基准是：沪深 300 指数收益率×70%+中证国债指数收益率×30%，这也说明了基金B 的主要参照指数是沪深 300 指数。由于沪深 300 指数与上证 A 股指数的风格及涨跌情况较为接近，因此，这也可以帮助我们初步判断基金 A 与基金 B 在投资风格等方面并无本质差异。
但假如基金 C 的业绩基准为：中证 700 指数×80%+同业存款利率×20%，那么基金 C 与基金 A、B 的就有所差异了，因为中证 700 指数被认为是股票市场中代表中小盘风格的一只指数，这就说明与基金 A、B 相比，基金 C 的投资更侧重于中小盘股的成长性。
按业绩比较基准不同，可以把权益类基金大致分为四类：全市场类、风格类、偏债类及绝对收益类。其中，全市场类基金是以能较全面地体现市场风格的指数为参照，这类基金主流的对标指数是沪深 300 及中信标普 300；这些风格类指数一般可分为中小盘型、红利型以及成长型指数。其中，具有代表性的指数例如，中盘股指数、上证红利指数、天相小盘股以及中证 700 指数等。
除上述介绍的常见基金外，还有少数特殊基金，它们的业绩比较基准会随着时间的推移而发生变化。汇丰晋信的生命周期基金就是这一类，汇丰晋信旗下所有的 2016以及 2026 两支生命周期基金。基金公司根据产品特性以及股票持有的情况，逐年调整。也可以对其业绩比较基准中股票指数的权重进行相应的降低，当到预定目标投资期限时，可将业绩比较基准分别调整为债券指数和存款利率。
