一、生物制药企业的特征
(一)生物制药企业的定义
生物制药是运用生物工程技术进行药物生产制造的过程。
生物技术是指运用活的生物体来改进产品、改良植物和动物,或为特殊用途而培养微生物的技术,主要包括基因工程、细胞工程、酶工程等。生物工程则是指运用生物化学、微生物学等学科原理,结合生物化学工程来改造或重新设计细胞的遗传物质、培育新品种,并将其进行规模化生产应用到工业产品制造的过程。包括基因工程、细胞工程、微生物发酵工程、生物电子工程等,其中,基因工程是现代生物工程的核心。
(二)生物制药企业的特征
与一般企业相比,生物制药企业具有以下特征:
(1)高投入、高风险、高收益。与一般企业相比,生物制药企业具有高投入、高风险、高收益的特点,未来不确定性大。
首先,生物制药是一个投入资本相当大的产业,用于新药的研发及厂房的建造、生产工艺的保证和设备的购置等方面。在我国研究一种新药需要投入上亿的资金,雄厚的资金是生物药品研发成功的必要保障。其次,高投入也必然伴随着高风险。一方面,生物制药产品的开发过程孕育着较大的不确定风险。新药的投资从生物筛选、药理等临床前实验、制剂处方及稳定性实验到用于人体的临床实验一系列步骤,都要耗费巨额资金,任何一个环节失败将导致前功尽弃;另一方面,医药产品市场化的过程也面临着市场的不确定性和竞争的风险。若被别人抢先占领市场,也会前功尽弃。新药开发周期长、高投入以及未来成功的不确定性,必然使新药面临巨大的风险。
同时,高投入、高风险也必然意味着高收益,这也是制药行业的魅力所在。一般来说,一种新生物药品上市后2-3年内即可收回所有投资,尤其是拥有专利产品的公司,利润回报率能高达10倍以上。
(2)高技术。生物制药作为一种知识密集、技术含量高、多学科高度综合的新兴产业大都具有众多高层次的知识人才、采用尖端的高新技术手段。以基因工程药物为例,上游技术涉及到目的基因的合成、纯化、测序等;下游技术涉及到目标蛋白的纯化、产品质量的检测。由于高新技术一般为学校和科研机构所掌握,所以上市公司通常会与科研机构合作来共同开发新药。
(3)高壁垒。技术和投资额的限制使得许多势力较弱的公司无法进入生物制药行业,只能是“望药兴叹”。因此,生物制药这块大蛋糕,只能由科研和资金实力雄厚的公司来分享。
二、生物制药企业价值评估方法的选择分析
(1)成本法在生物制药企业价值评估中的适用性。成本法又叫成本加和法,这是一种根据企业的财务报表数据,通过对企业的账面价值进行相关调整来确定企业价值的静态估值方法。
目前成本法主要用于国有企业整体价值的评估。与传统企业不同,生物制药企业中技术等无形资产在总资产中占有绝对优势,这一价值并没有在账面上予以反映,采用成本法必然会低估生物制药企业的价值,所以成本法不适合生物制药企业的价值评估。
(2)市场法在生物制药企业价值评估中的适用性。市场法又称相对价值法或市场比较法,它是一种通过在市场上寻找与被评估企业相类似的参照企业,以参照企业的相关财务数据为基础来估算目标企业价值的企业价值评估方法。这种方法的评估结果建立在可比公司价值评估基础之上,因而会受到现行市场的影响。然而,我国资本市场尚不完善、企业产权交易市场狭窄、很难找到交易案例,再加上生物制药企业的个体差异性较一般企业更为突出,很难找到相类似的企业,类比指标的确定更加困难。所以市场法也不适合我国的生物制药企业的价值评估。
(3)收益法在生物制药企业价值评估中的适用性。收益法也叫做收益现值法,是把企业在未来特定时间内的预期收益通过一定的比率折现为当前资本额的方法。由于收入既可以利润来衡量,又可以用现金流量来表示,因而收益法可以分成两类,即以利润为基础的收益法和以现金流量为基础的现金流量折现法。与利润指标相比,现金流量可以反映出企业在生产经营过程中不断追加投资和回收投资的动态过程,因而现金流量折现法成为收益法中应用最普遍的价值评估方法。
从生物制药企业的特点可以看出,生物制药企业核心技术所带来的未来的盈利能力是其价值的主要来源,这就决定了以未来获利能力为基础的收益法在生物制药企业价值评估中具有一定的适用性。但是收益法没能考虑生物制药企业巨大的未来成长机会价值,因而需要结合其他方法进行综合评价。
(4)实物期权法在生物制药企业价值评估中的适用性。期权又称选择权,它是期权持有者在期权到期日或期权到期日之前,按照合同规定的价格买进或卖出一定数量的标的资产的权利,而不是义务。实物期权法认为企业价值应该是企业当前资产项目的贴现值与未来资产增长机会的贴现值之和。
与一般企业相比,生物制药企业强大的生命力在于它们所面临的不确定性以及把握这些不确定的机会和风险的能力,实物期权法充分考虑了这类企业潜在的获利机会价值,因而很适合生物制药企业价值的评价。
综上所述,期权定价法可以作为评估生物制药企业未来成长机会价值的主要方法,同时还要结合折现现金流量法评估现有的获利能力价值。
参考文献:
[1]顾颖.高科技上市公司估值方法研究[J].现代经济信息,2009.23
