净收益理论和净营业收益理论是早期资本结构理论的代表,拉开了资本结构研究的序幕.随着社会经济的不断发展,现代资本结构理论逐渐建立起来,将公司所得税、破产成本和代理成本等因素运用到资本结构的分析中来,形成了 MM 理论和权衡理论.新资本结构理论在引入大量经济学的最新分析方法下,试图通过信息不对称理论,从微观因素来展开对资本结构问题的分析,逐渐形成代理理论、新融资理论、信号理论.国外学者主要从理论和实证两方面着手进行研究,为我国资本结构问题的研究具有借鉴意义.
1 资本结构影响因素理论的提出.
按照历史发展的过程,资本结构理论大致可以分为早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论及最近发展.我国在资本结构问题研究方面的起步较晚,直到 20 世纪 90 年代末期我国学者才开始用实证的方法对我国上市公司的资本结构进行研究分析,因此初期的研究都是基于国外学者的研究假设之上的,随着我国经济的不断发展,国内学者才开始将国外已有研究结论与我国资本结构相结合,形成自己的研究的结论.因此,本文主要从国内学者的研究结果来对资本结构影响因素进行总结.
2 宏观融资环境对资本结构的影响.
马巾英(2011)以沪深两市上市的农业上市公司为样本,主要从经济增长、通货膨胀、政府财政支出、实际利率等宏观经济因素来分析我国农业上市公司资本结构,研究表明,通货膨胀率和财政支出增长率的变动对资本结构的影响不大,GDP 实际增长率对资本结构的影响程度很大,因此农业上市公司在选择资本结构的时应当更加关注我国宏观经济的增长状况.胡佐(2009)以我国上市公司中的房地产为例,通过建立面板数据模型进行分析也得出相同的结论.
何靖、胡琨(2010)应用广义矩阵法估计对沪深两市 378 家上市公司的财务指标组成的平衡面板数据进行分析.研究发现,宏观经济不仅影响公司的目标资本结构,还作为外生冲击,作用于资本结构的动态调整.
孔庆辉(2010)从融资环境和公司特征的角度出发,分析了宏观经济环境对资本结构的影响,并指出 GDP 增长率的变化将直接影响公司增长机会的变化.
3 行业因素对资本结构的影响.
最早将行业因素纳入资本结构影响因素的是陆正飞和辛宇(1998),两位学者以35家机械及运输设备上市公司为样本,通过多元线性回归分析得出公司资本结构存在显著的行业效益.吕长江和韩慧博也得出相同的结论.
黄慧洁、李志学(2009)通过对 11 个行业的资本结构分析表明,不同行业上市公司具有不同的资本结构,并且行业成长性、行业竞争程度、行业风险和行业交易习惯等行业特征对企业资本结构有重大的影响,因此企业选择资本结构时应重视行业特征,依据自身的行业战略特征来调节资本结构.
马岩、陈然(2012)在通过对煤炭企业的资本结构的研究发现,政府的支持和补贴导致煤炭行业的资产负债率较高.
4 微观融资环境对资本结构的影响.
张彦明、丰歆竹(2013)以 2011 年沪深交易所披露的 28 家石油化工企业为样本,运用相关性分析和多元回归分析方法进行研究,结果表明 :公司规模和盈利能力与资产负债率之间存在较高的相关性且偿债能力对资产负债率的影响很小.王琳、王富炜以 17 家林业公司 2011年的年报数据为样本,运用统计分析方法研究上市公司资本结构的影响因素,得出结论 :企业规模、获利能力及成长性与资本结构之间不存在显著的线性相关性 ;资产营运能力、资产变现能力与资本结构之间存在显著的负线性相关性.马岩、陈然(2012)采用因子分析等方法对 8 个指标与资产负债率的相关性进行分析,最后得出多项内部指标能对资本结构产生一定影响,但是影响程度不同.陈志红以商业银行为研究对象,研究表明,银行规模和盈利能力与资产负债率之间存在线性正相关,资产担保能力和成长性对资产负债率之间呈线性负相关.
由于研究对象所在的行业不一样,所以国内学者在微观环境对资本结构影响方面得出的结论差异较大.
综上所述,笔者认为我国学者对上市公司资本结构的影响因素研究主要集中于行业因素和微观环境,就行业因素而言,大部分学者认为行业因素导致资本结构的差异化.就微观环境而言,国内学者主要集中于论证企业规模、盈利能力、成长机会、可抵押性、所得税税率、波动性及非债务性税蔽与资本结构之间的相关性,但在这一领域的研究结果还存在较大分歧.
【参考文献】
[1] 马巾英 . 宏观经济因素对我国农 业 上 市 公 司 资 本 结 构 影 响因 素 的 实 证 分 析 [J]. 经 济 地理 ,2011,31(11):28-29.
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[3] 孔庆辉 . 宏观经济状况对上市公司资本结构影响的规范分析 [J].财经视点,2010(2):48.
[4] 陆正飞 , 辛宇 . 上市公司资本结构主要影响因素之实证研究 [J].会计研究,1998(8):34-37.
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[6] 马岩,陈然 . 煤炭行业上市公司资本结构影响因素实证研究 [J]. 山东工商学院院报 ,2010(7):51-55.
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