摘 要： 随着生鲜市场进入刚需期，生鲜商超作为新型零售模式已成为我国生鲜销售的主导力量，但要确立最佳店铺收益模式，有必要在规模扩张与回归零售“原点”上保持理性定位。本文基于我国生鲜商超整体发展态势，选取几大上市企业，从企业盈利能力、运营能力、偿债能力等方面进行财务分析，指出我国生鲜商超目前存在着扩张失衡、供应链滞后、市场集中度低等问题，需要在应对成本压力、融合多模式协同及发挥财务杠杆调节功能方面提升营运能力，进而促使企业健康有序发展。
关键词 : 生鲜商超;财务分析;收益模式;盈利能力;运营能力;
我国生鲜商超整体发展态势
(一)整体规模：生鲜商超已成为主战场
自2002年农改超以来，在支持大型连锁超市和农超对接的政策背景下，生鲜商超迎来发展机遇期，顺应消费升级要求，生鲜商超在服务、产品品质、购物体验等方面均显现出优势。当前我国生鲜零售市场规模已突破5万亿元，且自2013年以来持续保持6%以上的增长。以生鲜占据22%的份额分析，生鲜商超作为重要的销售渠道，其规模也已突破1.1万亿，如果按发达国家70%的水平计算，未来我国生鲜商超销售规模将达4万亿。而从财务分析视角比较几大生鲜超市企业近年来营业收入也可以看出，五大商超营业规模逐年扩大，增长幅度均保持在15%以上，增长态势明显(见表1)。
(二)生鲜电商加速生鲜商超线上线下融合
截至2020年，我国生鲜电商规模已达3万亿元，行业比重升至10.21%，受益于商业模式创新、政策强调、冷链技术加强及网络消费习惯的养成，生鲜电商获得快速发展并成为生鲜消费的主要渠道。互联网巨头的加入强化了生鲜电商的地位，在促进行业发展的同时引发更大市场竞争。生鲜电商作为销售渠道的丰富化，通过精准对接消费需求，可以优化迭代生鲜商超运营布局，最大限度覆盖不同消费群体，多元化的产品矩阵也在一定程度上起到亏盈互补的作用，进一步提升企业盈利能力。而这种线上引流到线下的零售将会为传统生鲜商超提供支持，一些新兴模式如社区超市也能够更好直达消费者，为传统商超注入发展活力。
(三)生鲜商超新模式林立，成本控制成破局关键
社区生鲜店是面向社区居民，为居民提供生鲜的零售服务，通常经营面积不超过100平方，由于其经营面积小、无仓储和配送灵活，使得这种商超模式更容易接近消费者而不用承担更大销售成本，商家只要摸清居民消费习惯和品类需求就足够，从而可以减少损耗、提高周转率，但由于其销售规模有限，很难实现更高盈利。
“到家+到店”模式多以前店后仓的组合，通过门店购物和线上下单配送到家，消费者可以满足线下线上的双重服务体验，而且“到家”和“到店”能够达到线上与线下的交互性引流，使销售不留空间，从而有助于提升商超整体毛利水平。但这种模式终归是以到店模式为基础，到家服务只是到店服务的有益补充，投资者要尽力扩充店面并不断丰富产品构成，以最大限度的覆盖营运空间，由于对实体店的人工投入、经营面积和装修提出了较高要求，必然导致成本压力增大。通过表2比较可以看出，相对于社区生鲜店和前置仓模式，虽然销售规模扩大了，但成本投入挤压了利润空间，如果不能实现高毛利率和降低配送成本，其盈利结果有可能是负的。
表1 五家生鲜商超企业年营业总收入比较 (单位：亿元)
表2 不同生鲜商超成本比较
前置仓模式是基于提高配送效率和减小生鲜损耗，而在消费终端增设小型仓库作为配送起点，达到即时配送。显然，这种模式也是重资产运营，由于建仓需要资金投入，而且从大仓到前置仓运输费用较高，无形中加大了运营成本；虽然腐损率保持在2%的较低水平，但总体来看，营运成本占比也要达到15%，包括舱内人员费用、租金、水电、折旧摊销等，建立前置仓模式需要考虑成本投入和回报周期问题。
(四)竞争要素：供应链整合是扩张之基
无论是传统商超还是“超市+餐饮”模式，盈利的关键在于成本问题，而解决成本问题的关键在于提升供应链运营能力，作为生鲜商超的核心驱动力，供应链整合则是扩张之基。当然，供应链优势并非短期可以形成，其深度依赖于经验以及规模。从生鲜供应链多个环节分析，资本雄厚的生鲜电商，往往采用配套仓库和自建物流，在配送上形成巨大竞争力；生鲜超市如果直接对接上游生产商，虽然能够缩短流通环节，但自建物流配送链投入较大，所带来的成本问题不能回避，如何既不增加成本而又能打通生产最后一公里，需要整合供应链能力。
发达国家在整个生鲜物流环节损耗率仅有1%-2%，而我国损耗率则为其4-6倍，表明未来我国生鲜商超的竞争空间可能就在冷链物流环节。而在制定完整的冷链解决方案过程中，包括价格管控、质量管控都需要制定严格的服务标准，以创造供应链独特优势。
介于生鲜商超企业典型案例的财务分析
综合考虑企业类型、市场份额和销售品类，本文选取家家悦、永辉超市、三江购物、叮咚买菜和每日优鲜五家企业，围绕盈利能力、运营能力、偿债能力对企业经营情况进行财务分析。
(一)生鲜类企业盈利能力分析
表3 2020年各上市商超企业生鲜类主营业务分析
表4 2015-2020年家家悦营运能力指标
由表3可见，从收入比例来看，生鲜经营逐渐占据各企业业务主导位置，从利润份额比较，生鲜类业务在各企业所占利润比大体在30%-50%的区间，说明生鲜业务已成为主要利润来源，对其他品类销售具有引领作用，从而也证明生鲜市场越来越被看好。但从毛利率来看，由于生鲜流通环节复杂和损耗高，利润更多被各种成本抵消，对于生鲜超市来说，利润来源将不再集中于销售终端，而是主要在供应链。通过压缩流通环节和精细化管理降低损耗，才能更好增加利润。从净利率分析，采用多元化经营策略的商超能够保持利润正增长，而单一的生鲜销售开发市场还不足以保证盈利。
(二)企业运营能力分析
以家家悦为选取代表，比较永辉超市、三江购物及每日优鲜的总资产周转天数、总资产周转率、存货周转率等指标，考察生鲜商超营运能力，如表4所示。
从短期营运能力分析，存货周转率的正常值一般是3，通常越高越好，考察家家悦自2015年的周转天数基本保持在一个稳定、较快的区间，相应的周转率达到平均8的较高值，说明在生鲜保质期上很注重产品质量问题，并且营运能力较高。从应收帐款周转率来看，家家悦保持了较高周转效率，说明其收帐速度快，资产流动快，短期营运能力较强。但应收帐款周转天数有增加趋势，应收帐款周转率下滑，说明资金流动在减慢，可能与不断的规模投资有关联。从长期营运能力分析，家家悦销售收入中生鲜产品占比较高，总资产周转天数有升高的趋势，而所带来的总资产周转率变低，说明公司利用其资产经营的效率在下降。与其他生鲜超市企业比较，反映出相同规律，虽然存货周转率在提高，但资产周转率在下降，这可能与不断扩大的项目投资有关，资金占压使得整体资产运营效率受到影响，而企业运营能力在降低。
表5 四家企业2015-2020年偿债指标比较
(三)企业偿债能力分析
以流动比率、速动比率和资产负债率为主要参考指标，从近年来生鲜商超短期偿债能力分析(见表5)，四家企业流动比率都在缩小，下降到1以下，已远离合理区间，表明企业资产变现能力不强，短期偿债能力弱化；从速动率看，家家悦、永辉超市和每日生鲜三家企业在缩小，已远低于1的合理区间；相反的，三江购物却达到了2以上，表明四家企业在速动比率上都表现出非均衡状态。速动比率过低，企业短期偿债风险将会增大；速动比率过高，则会加大企业投资的成本负担，总体上带来偿还债务压力。从长期偿债能力分析，除三江购物处于良性状态外，其他三家企业都已超过60%，其中每日生鲜甚至已达到141.9%的较高值，资产负债率高，财务风险相对较高，可能引发资金链断裂问题，而从这几家企业看，长期偿债能力弱化，将会影响企业发展能力。
当前我国生鲜商超发展问题分析
(一)生鲜商超主营业务扩张加速，但有失衡趋势
生鲜商超发展潜力巨大，各大企业通过不断扩大门店数量和积极布局线上，使整体市场容量增加，但盲目扩展除了增加收入比例，并没有带来实质性利润增加；相反的，一些企业近年来净利润已出现负增长，带来资金流动问题，营运能力不足，已在偿债能力上造成财务风险。
(二)供应链滞后仍然是影响生鲜商超运营能力的最大掣肘
在整个运营成本构成中，来自于供应链特别是物流的成本占到近40%，这不仅是人工成本问题，更是技术成本问题。由于我国冷链流通率低下所带来的高损耗率，难以满足仓储配送的成本要求，企业如果不能通过技术手段优化供应链并建立自身配送优势，以此提高供应链效率，即使在渠道设计和门店规模上再做文章，其经营效益的有限性也会大大削弱企业竞争力。
(三)行业集中度低影响企业盈利能力和竞争力
目前我国生鲜市场体量巨大，但从竞争格局来看，生鲜超市作为行业领军者的集聚效应还不突出，很多生鲜零售还停留于农贸市场、街边和社区小店，碎片化特征明显，并且73%的生鲜产品仍然通过农贸市场完成。而从龙头企业对比来看，与发达国家超市市场份额在品牌间的分布具有较大差距，品牌格局分散，也造成供应链成本增加，必然影响企业盈利能力和竞争力。
我国生鲜商超未来发展途径
(一)适度规模扩张，注意提升营运能力
企业面临的财务杠杆风险应控制在受限范围内，随着经营规模不断扩大，大多企业流动比率正在下降，而资产负债率却在上升，所带来的是企业盈利能力弱化。为此，虽然是在生鲜市场发展的机遇期，但也要在充分考虑企业自身营运能力的基础上适度扩张，特别是要提升新建门店营运能力。
(二)应对成本压力，提升经营效率是根本
当前我国生鲜商超正面临新的市场机遇，实体商超可以发挥固有渠道优势，把到店和到家服务真正整合在一起，同时对供应链进行数字化升级，使其效率最高、成本最低，而问题的实质仍然是创新增值服务。为此，需要持续完善自身经营体系，包括生鲜采购能力及生鲜供应链体系建设，通过网络化、数据化技术手段改造供应链，提高流通效率。
(三)确立自身定位，融合多经营模式功能协同
面对消费升级，更为细分的生鲜商超要有明确的市场定位，多点的生态逻辑应对的是多样化消费诉求，由多渠道向全渠道演进，超市生鲜经营一定要明确自身定位，在分析利弊的基础上量力而行。在模式选择上，需要强化的是前端的获客(流量)能力和后端的标准化供应能力，通过扩展电商功能实现经营业绩互补和整体效益提升。
(四)发挥财务杠杆调节职能，有效规避经营风险
良好的营运能力和较强的盈利能力是衡量企业良性发展的重要指标，表现为短期偿债能力最敏感，生鲜商超需要重视资金周转，因为它会直接影响正常生产经营。财务杠杆调节就是通过加强财务预测、决策、计划、控制和分析等职能，保证企业按预期目标营运，最终达到资本保值增值。通过分析企业经营能力和偿债能力，对企业未来收益进行预测，支持企业进行正确的投资决策、经营决策，不断提升企业投资能力、资本营运能力、收益率，全面协调、促进企业健康发展。
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