一、引言
外部需求在本轮危机爆发后急剧降低. 为保持我国经济稳定,我国政府迅速开启了以扩大内需,拉动经济增长为目标的政策. 大规模的投资使得市场上流动性过剩,推高了通胀. 从外部因素来看,为走出经济危机泥潭,复苏经济,发达国家以美国为主,大多采取了量化宽松的货币政策,大量注入了流动性,从而使得居民对美元的贬值预期提高,这从而加剧了美元的贬值. 而大幅贬值又联动国际上的商品价格走高,进一步推高通胀,由此输入型的通胀形成. 发达国家与发展中国家经济恢复不同步,当发展中国家处于经济复苏阶段之时,发达国家还在经济衰退泥潭中挣扎. 这导致发达国家天量货币不断逃离本国市场,流向复苏中的发展中国家、新兴市场,使得这些发展中国家、新兴市场面临经济增速减缓、物价水平上升、本国货币升值、热钱冲击等多重风险. 作为发展中国家的一员,中国自然不能够幸免于难.
内外部因素的冲击导致我国的通胀处于高位运行,资产价格上涨,楼市泡沫严重. 为了防止经济过热,物价水平的进一步上涨,人民银行多次采用存款准备金、加息等手段来收缩市场流动性. 然而政策调控手段具有一定的时滞性,从 2007 年下半年开始,我国通胀率突破 4%,并一路高升,最高达到了 8. 7%. 此后 CPI 虽然下降,并一度出现了负值,但好景不长,2010 年 10 月再次跨过了 4%,最高达到 6. 45%,然后逐渐下降. 因此,在这背景之下讨论外部因素对我国通货膨胀的冲击具有重要的现实意义.
二、计量分析
本文使用扩展的菲利普斯曲线来研究问题,具体形式如下:【1】
根据前面的分析, 外部冲击因素可以概括为国际食品价格、汇率以及流动性增加,这些变量可以被加入到当中. 其中国际商品价格选取 IMF 公布的商品价格指数, 汇率选取 BIS公布的有效汇率指数,选取 M2 的发行量来代替流动性该变量,所有数据都选取自1995 年至 2013 年的月度数据,并换算为同比数据.
首先计算只包括本身的自回归形式模型,它反应通胀惯性的因素对通胀率的影响;然后在此基础上加入 GDP 产出缺口进行拟合,它表示了三角模型当中滞后的通胀惯性和产出缺口共同作用时会对当期实际通胀产生的影响;最后再加入外部影响的冲击因素来实证外部因素对当期实际通胀的影响程度.
从其自回归模型的 AR(2)来看出来,其系数显著为正,拟合度较高, 经调整后得到的 R2 达到了 0. 97. 添加 GDP 产出缺口,CPI(- 2)系数不显著,R2 下降,在该模型中去除 CPI(- 2)后拟合,结果比之前的 CPI 自回归模型系数更为显著,校正的 R2 提高了 0. 003.
本文构建的外部冲击模型就是在上述模型的基础上增加外部变量. 国际食品价格、有效汇率以及 M2 三个外部冲击变量系数均显著且为正,与实际情况相符.尽管拟合得到的调整过 R2 下降了一些,但结果发现其依旧还是可以很好的解释通胀率的变化.
实证拟合的结果发现,通胀惯性因素是能够解释短期通胀率的主要成分,同时产出缺口对当期通胀也有一定的影响. 虽然外部冲击因素对通货膨胀的影响从统计上看系数比较小,但在现实中还是会产生巨大的影响,值得关注.
上述曲线拟合结果仅仅描述了 CPI 与各个变量间的统计关系,并没有反映各变量之间的相互关系.事实上,GDP、CPI、国际食品价格、有效汇率以及货币政策变量相互之间可能会有影响. 为了克服该问题,使用 VAR 模型来估算外部因素对国内通胀之间的影响.
综合得到的实证结果发现:(1)外部冲击,特别是大宗商品及油价的上涨对国内通胀的影响程度较大.(2)外汇占款由于央行的对冲使得其对通胀影响不大. (3)由于我国资本市场尚未完全开放,国际利率对我国通货膨胀的解释能力尚不高.(4)惯性仍然是决定通胀程度的主要因素.
三、结论及政策建议
本文通过拟合以及使用了 VAR 模型, 探讨了外部冲击如何影响我国的通胀. 基本结论与相关政策含义如下:
(1)从实证结果发现,国际上的大宗商品对我国通胀的影响不容忽视. 我们应该关注大宗商品价格变动,建立好预警机制,这主要包含着两个方面:关注国际上的商品指数,重视期货作用,加快推进期货市场的建设.
(2)无论是从扩展的菲利普斯曲线方程还是 VAR 模型,分析表明对 CPI 影响最大的还是滞后期的 CPI 以及 GDP. 表明防范通胀的根本途径还在于保持经济在一个合理的区间内平稳运行.
参考文献
[1]陈彦斌,2008:《中国新凯恩斯菲利普斯曲线研究》,《经济研究》第 12 期.
[2]中国经济增长与宏观稳定课题组,2008:《外部冲击与中国的通货膨胀》,《经济研究》第 5 期.
[3]纪敏,2009:《本轮国际价格波动的外部冲击因素考察》,《金融研究》第 6 期.
[4]陈玉财,2011:《国际大宗商品价格波动与国内通货膨胀---基于中国数据的实证分析》,《金融评论究》第 5 期.
