摘 要： 新湖中宝的理财资金来源主要是募集资金和自有资金,募集资金更多的是购买国有四大银行的理财产品,收益较少、风险较低;自有资金用于购买其他银行的理财产品,以获得较大收益。从投资理财收益率来看新湖中宝并没有获得明显的超额收益,这可能是其追求流动性以及低风险平衡的结果。但如果上市公司群体性的、将闲置资金过多投入到理财市场,偏离主营业务,则不可避免会带来一系列负面影响。监管部门应充分利用大数据分析、实时监控等手段,建立更有效的法律法规来规范理财行为。
关键词： 公司理财; 资金成本; 企业价值;
2012年证监会发布《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》，放宽了募集资金的投资要求，自2013年开始我国上市公司出现大规模购买理财产品。2012年上市公司购买理财产品仅71亿元，2013年增至1 667亿元，2014年增至3 474亿元，2015年超过5 500亿元，而2016年则攀升至7 807亿元，2017年突破万亿元，2018年总额达到1.66万亿元。上市公司参与购买理财产品的数量在2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年和2018年分别为26家、285家、444家、639家、842家、1 247家、1 201家和1 252家。由此可见，无论从参与理财的资金规模，还是从参与理财的上市公司家数来看，确实出现了逐年增加的趋势。截至2018年，新湖中宝股份有限公司（下称新湖中宝）使用短期闲置自有资金累计购买理财产品33.5亿元。面对着这样巨大金额的上市公司理财投入，不少专家学者对其提出质疑。本文即以新湖中宝为例分析上市公司理财投入、收益情况以及动因，进而分析其对市场的整体影响，以便为监督规范“理财热”行为提出参考，更好地促进实体经济发展和引导资金流向更加健康有效。
一、新湖中宝理财资金的来源去向与收益分析
（一）新湖中宝募集资金的来源去向
根据新湖中宝2018年三季报，其货币资金额度超过125.89亿元。2018年8月17日，新湖中宝发布的一则关于使用自有资金开展短期理财业务的进展公告显示，公司于6月25日赎回了1月份购买的5亿元光大银行阳光理财“定活宝”，实际收益达到980万元。从理财资金来源和结构看，新湖中宝的资金主要是募集资金和自有资金。募集资金中向银行等金融机构借入的长期借款较多，还有在资本市场上募集的资金，其规模如图1所示。自有资金则主要是上年的利润结转，包括经营活动结转和上年投资活动结转。
从图1可以看出，新湖中宝外部获得资金中短期借款和股权融资近几年并没有大幅度变动，而长期借款却上升较多。可见，企业的筹资政策比较稳健，可能是为避免短期偿债风险且能够长期利用资金，同时减少借款次数以降低手续费。
图1 募集资金的规模
数据来源：新湖中宝的公司公告
表1 自有资金
图2 自有资金规模
数据来源：新湖中宝的公司公告和年报
自有资金是企业能够使用的资本成本较低的可以进行对外投资的资金，其规模和变化通过表1和图2能够更为直观地表现出来。从趋势变化可以看出，企业营业利润减少，但未分配利润增加，可见企业自身的实体经营不是很景气。此种情况下去大量投资理财体现出企业资金安排策略上的特殊目的。
从图2可以发现，企业自有资金中的留存收益并不主要来自于主营业务的收益，而是其他来源的收入。
关于投资策略和风格，通过表2可以看出，新湖中宝的理财投资策略是稳健型的。募集资金更多的是购买国有四大银行的理财产品，这些银行的理财产品相对收益较少、风险较低。这样的投资模式能够保证募集资金的安全性，避免风险较大造成的短期偿债风险。同时，新湖中宝更多地用自有资金用于购买其他银行的理财产品，以获得收益。
（二）新湖中宝理财收益分析
2016年，封闭式产品按募资金额加权平均兑付客户年化收益率较前一年下降90个基点，仅为3.79%，呈现出明显的下降趋势。2017年，已终止的封闭式理财产品收益率呈现出上升趋势，从年初平均3.5%上升至平均4.0%以上。2018年4月，由于“资管新规”的发布，封闭式理财产品的收益率降至4%左右。而新湖中宝2016～2018年理财产品平均年化收益率为3.63%。可以发现，新湖中宝的理财产品投资收益率与银行业封闭式理财产品加权平均兑付客户年化收益率基本持平。其投资理财收益率没有获得明显的超额收益，这可能是新湖中宝追求流动性以及低风险平衡的结果。
二、新湖中宝购买理财产品的原因及影响分析
（一）新湖中宝购买理财产品的原因
为了进一步提高资金使用率，合理利用闲置资金，公司在拥有大量闲置资金的情况下一般会进行一些投资行为。否则资金只能够放在银行获得很低的无风险利率，增加了机会成本，减少了收益。特别是在许多上市公司主营业务盈利能力不足或者投资渠道有限的情况下，通过购买理财产品增加公司收益就变得很普遍。从前面的分析可以发现，新湖中宝的毛利率及净资产收益率从2012年到2017年呈现出下降趋势，至2018年才稍有好转，这主要得益于其在成本管控上的成果。相比之下，银行理财产品的收益率就要高很多。所以购买银行理财产品在一定程度上可以弥补其主营业务损失，这是公司购买理财产品的原因之一。
同时，新湖中宝购买的理财产品均是短期的，时间区间集中在40天左右和3个月左右，品种上多选择“盆满钵盈日日赢”“中银保本理财”“定活宝”等流动性较好、风险相对较小的理财产品，从而保证了收入的可靠及稳定性。而且其投资范围较为广泛，进一步通过组合投资降低了风险。
此外，我国上市公司现金分红比例低于成熟股票市场，而且多数公司每年只是满足监管部门的要求分一次红，即使公司现金流充足，也大多不会进行二次分红，甚至还存在不分红的行为。由此，不少上市公司留存了大量现金。新湖中宝属于产能过剩的房地产行业，国家政策不允许再扩大产能。在主业增长空间有限的情况下，经营性盈利艰难，利用投资理财进行保值增值可能为一种财务策略上的考量。
（二）新湖中宝购买理财产品对企业价值的影响分析
尽管新湖中宝特地选择了流动性强、风险小的产品，短期内能增加收益，但购买理财产品总是有风险的，如利率风险等。2016年6月，中国人民银行再次宣布降息后，四家国有银行的中短期理财产品年化收益率最高不超过4.2%，只比银行存款利率高1.35%。若公司不在产品创新、经营业务的拓展、管理模式的改革等方面继续发展，仅靠依赖购买理财产品等投资行为来获利，则长远来看损害的是企业价值。
三、相关监管建议
表2 自有资金和募集资金的投资去向
注：摘自新湖中宝2015年11月21日到2017月8月26日的公告数据
首先，在控制风险和合法运用闲置资金情况下的企业理财行为，可以为股东带来现实收益。同时我们也看到，不同公司投资理财能够实现的收益大不相同，因而其积极性差异很大。其次，必须要注意群体性理财可能爆发的市场风险以及企业自身可能受到的负面影响。尽管每家参与理财的公司在公告中都指明理财能够提高资金使用效率，不影响正常资金周转、募投项目的正常建设或主营业务的发展，但业内也一直没有明确定义投入多少比例资金才是适度的。此外，大量购买银行理财产品还传递出对主营业务投资信心不足的信号，由此可能导致股东丧失对企业的信任和对市场的信心，公司后续募集资金也会受到不利影响。最后，理财产品本身具有风险性，企业应避免资金收不回而导致亏损。
基于以上分析可以看出，若大量上市公司持续热衷理财而忽视主营业务，可能会带来资本市场功能扭曲、降低社会资金使用效率、损害投资者利益等负面影响。所以，在允许企业利用闲置资金理财获得收益的同时，必须要有相应的监管措施。
第一，充分利用大数据分析、实时监控等信息化手段，建立更有效的法律法规来规范理财行为。监管部门对众多上市公司理财行为同时进行监管的压力很大，完善法规和信息化手段就显得十分重要，包括建立企业信用数据库、分析企业募集资金的目的、签订符合要求的智慧合同等等。
第二，提高购买理财产品的上市公司再融资门槛，规范评级机构行为。当公司有大量闲置资金而没有投资时，管理层或主要股东有能力和动力利用其优越地位进行财富转移或利益转移。所以，如果上市公司存在异常行为，如信息披露不充分或非法使用融资资金，应在评级中予以反映以提醒投资者。
第三，要完善上市公司分红办法，保护中小股东利益。如果公司只关注融资而没有良好的盈利方式，少数股东的权益则会受到损害。闲置资金的使用可以用于股息分配或回购股份，向投资者传达企业发展趋势良好的信号，使股东享受企业发展带来的红利。
第四，健全企业治理机制和内控。通过强化高管的责任，促使其为利益相关者负责任。还可以考虑建立纠错和容错机制等内控措施，使得包括理财投资在内的各类重大事件不能只是“一言堂”。此外，我国上市公司自身理财投资能力、行业资金使用情况等都存在明显差异，对上市公司资金募集和使用、投资者保护、资金投向变更等政策，要整体考虑并基于不同情境和个体差异加以合理设计。
参考文献
[1]刘娟.上市公司闲置资金购买银行理财产品研究[J].中国管理信息化,2017,(5):41-42.
