一、引言.
2013年余额宝(天弘增利宝货币基金)的推出,以其高于银行定期存款收益且存取方便的优势,迅速得到普通民众的热捧,11月14基金规模突破1000亿元,截至2014年1月15日,余额宝规模超过2500亿元,客户数超过4900万户.在我国存贷款利率存在管制的情况下,余额宝的推出促使银行作出两方面的应对,一是存款利率上浮,即在官方存款利率基础上上浮10%左右,以吸引储户存款;另外就是推出类似的理财产品,如工行推出“薪金宝”.但无论如何,银行存款的减少都是大势所趋,利率完全市场化的脚步在一步步加快.
二、货币市场基金的特点.
货币市场基金起源于美国,是一种主要投资于货币市场的投资基金,主要投资短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等有价证券.
与股票型基金和债券型基金相比较,货币市场基金安全性更好,价格只受利率影响,本金相对安全,损失的可能性较低;收益稳定,存取灵活,且免征利息税;投资成本低,免申购赎回费用,管理费用也低;流动性好,一般T+1划出和到账.
此外,有的国家,例如美国,货币市场基金还可以支持开设支票、隔夜账户划款、支付消费账单、T+0等类似储蓄的服务.随着互联网金融的发展,货币市场基金和电商相结合,不断扩大金融服务的覆盖面,为民众提供更加高效便捷的服务.
三、货币市场基金在美国的发展.
1.货币市场基金产生的宏观背景.
上世纪六十年代末开始,越南战争的发生和第一次石油危机的影响,美国经济出现滞涨,为了抑制通胀,美国政府采取了紧缩的货币政策,导致利率的上升.但是根据美国1933出台的Q条例规定,美联储的会员银行只能对储蓄和定期存款付息,不能对活期存款付息,而且利息率不能超过美联储和存款保险公司的规定上限,当时最高不能超过5.5%.面对滞涨下的利率上升,银行的存款利率远低于其他金融机构的利率,Q条例限制了银行筹集资金的能力,存款实际上相对贬值了.迫于压力,美联储开始放松对存款利率的限制,首先取消了对10万美金以上的大额存款的利率限制,但小额存款利率仍然没有放开.
2.货币市场基金的产生和发展.
1970年,“美国教师年金保险公司”的主管鲁斯·班特创建了名为“储备基金”的共同基金,基金投资高利率的定期储蓄,购买者可以以1000美元为单位购买基金份额.这样,资金有限的小额投资者也可以享有高额回报,而且基金流动性高,安全性好.因此,一经推出就受到中小投资者的欢迎,成为第一个货币市场基金.
货币市场基金投资风险小、可随时申购赎回,还可以规避Q条例,获得较高的市场收益,成为中小投资者投资的首选.随着中小投资者不断从储蓄存款和定期存款中抽出资金投向收益更高的货币市场基金,货币市场基金的总资产迅速扩大.1973年仅有4家基金,资产总额只有1亿美元,到1982年就有200多家基金,资产总额达到2400亿美元,超过了股票基金和债券基金.1993年底达到了5000亿美元,1977至1993年平均增长速度为33%,九十年代增长更为加速,1996年底货币基金达到900只,总资产为7500亿美元,占所有共同基金资产的25%以上.
经过九十年代的高速增长,美国货币市场基金2001年达22853亿美元,货币市场基金数量达1015只,投资者账户4720万个,是货币市场基金发展史上的巅峰.2002年后美国的联邦基金利率连续下调,与其他基金相比货币市场基金的收益率差下降,导致货币基金现金流出.2002年,零售货币市场基金现金净流出共计780亿美元,机构货币市场基金现金流入减至320亿美元.净资产规模调整为22720亿美元,基金数量下降为989只,投资者账户减少到4540万个.
3.货币市场基金产生和发展的原因.
上世纪七十年代以后,美国国内的宏观经济环境和政府政策是货币市场基金能够迅速发展的主要原因:
一是为抵御高企的通货膨胀.当时的通胀较高,从60年代的2.3%上升至70年代的7.1%,1980年更高达13.58%.因此民众有避免资产贬值的需求.
二是规避Q条例的管制.七十年代美联储取消了对大额存款的利率管制,银行争相提高大额存款利率,在此情况下,中小投资者的存款实质上处于负利率状态,中小投资者迫切需要一种可以绕过管制以获取更高收益的理财产品.
三是美国利率市场化改革的推出.美联储首先放开了长期存款和大额存款的利率限制,从而使货币市场得以充分发展,各种货币工具开始出现并高速增长,特别是商业票据和市政债券,投资于这些领域的货币基金可以获得超过10%的收益.货币市场的发展导致市场利率和管制利率的利差不一致,这种利率的扩大是货币市场基金产生和高速发展的根本原因.
四、货币市场基金对我国利率市场化的推动.
1.我国货币市场基金的发展.
我国货币市场基金的发展开始于本世纪初.2001年我国股市进入熊市,股票型基金投资风险大,投资者难以接受;而货币基金作为储蓄的升级产品,投资于货币市场,风险小,可以为投资者所接受.2003年,证监会同意货币市场基金投入市场发行,随后华安基金公司的“华安现金富利投资基金”、招商基金公司的“招商现金增值基金”和博时基金公司的“博时现金收益基金”分别向社会公众发售.2004年8月,证监会和央行联合发布了《货币市场基金管理暂行规定》,该规定的发布规范了货币市场基金的名称、投资品种和剩余期限,进一步推动了货币市场基金的发展,到2004年底,我国国内货币市场基金已达9只,总规模己接近700亿元.2005年4月,货币市场基金达17只,总规模突破千亿元,货币市场基金进入了第一个高速发展期.2007年后,我国股市的走强,使得货币市场基金规模缩减,其占整个基金规模的比例从年初的20%下降到年末的3.39%;2008年,金融危机导致A股大跌,货币市场基金再次受到投资者的青睐,到年末其基金规模占比突破20%;2009年到2011年,由于流动性宽松,利率下降,货币市场基金的收益率减少,基金规模持续下滑.
进入2012年以后,由于互联网技术的推动,货币市场基金又一次高速发展,2013年末规模达到9000亿,接近基金总规模的1/3.
2.货币市场基金对利率市场化的推动作用.
从美国的经验可以看出,货币市场基金的发展对利率市场化有一定的推动作用,在我国同样如此,主要表现在以下方面:
第一,货币市场基金的产生和发展调高了央行货币政策的传导效率.货币市场基金主要通过吸收居民银行活期存款,然后投资于银行间同业存款.由于同业存款利率高于活期存款的利率,使得中小资本的投资者也可以获得较高的收益.同时满足了中小投资者的投资需求和银行的融资要求.当央行希望收缩货币政策时,市场利率走高.使得银行短期存款利率和市场利率的利差扩大,货币市场基金的收益增加,从而更多银行活期存款流出,申购货币市场基金份额,央行紧缩货币的目的达成.因此,货币市场基金的发展的确增加了货币政策的传导效率,这也是央行利率市场的重要原因.
第二,货币市场基金和利率市场化相互作用,相互促进.
美国第一支货币市场基金的产生来源于对美国Q条例的规避,因此管制利率和市场利率的利差是货币市场基金产生的原因.美国对活期存款利率的管制导致了货币基金的产生,货币基金的产生又加速推动了利率的市场化脚步.在中国同样如此,我国一直以来维持着对存款和贷款利率的管制.我国近年来通货膨胀的发展加剧了普通投资者的投资需求,货币市场基金应运而生,特别是互联网技术的介入,降低了基金申购的成本,导致我国货币市场基金的快速发展.而货币市场基金的发展导致管制利率和市场利率的实质性降低,直接促进了利率的市场化.
第三,货币市场基金的推出加快了商业银行的创新动力.
货币市场基金的发展是通过大量分流储蓄机构的存款来实现的,储蓄机构存款的流失降低了银行的垄断利润,加大了银行的经营压力.这些都促使银行放弃以往的盈利模式,积极主动开拓金融创新.目前中国已对银行间市场的机构投资者推出了大额可转让存单,但还只是被动的推出和货币市场基金类似的投资产品,以后可以细分不同需求的投资者,做出有针对性的投资品种.在基金的功能上,还可以具有签发支票、转账付款等功能,是基金对投资者更加方便.不断的金融创新使得银行的管制利率作用减弱,会促使央行更加果断的放弃对利率的管制,以彻底实现利率的市场化形成机制.
五、总结.
2014年1月末,中国货币市场基金资产净值9,107.03亿元,即将迈入万亿大关.货币市场的发展促使我国的利率市场化进程形成“小额先行、加速推进”的独特路径,即先实现小额存款和活期存款的利率市场化,另外我国监管部分对待互联网金融有着更加开放的态度,总理李克强就在不同场合对余额宝给予肯定和支持.在2014年两会上,央行行长周小川也预计存款利率将在两年内放开.
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