摘 要： 垃圾债券是指信用评级甚低的企业所发行的债券,我国债券市场结构的特点为间接债券所占市场比例大、结构单一。构建中国垃圾债券市场对中国资本结构的完善、解决中国中小企业融资难等问题有着重要的积极意义。
关键词 : 垃圾债券市场;资本结构;完善;融资;
Abstract： Junk bond refer to the bond issued by enterprises with very low credit rating. The characteristics of China's bond market structure are that indirect bond accounts for a large proportion of the market and the structure is single. The construction of China's junk bond market is of important positive significance to the improvement of China's capital structure and the solution of the financing difficulties of China's small and medium-sized enterprises.
Keyword： junk bond market; capital structure; improvement; financing;
1、 垃圾债券概念
一般来说，信用评级低的企业发行的债券以高于一般的优质证券3%左右的息率的特点吸引着投资者进行认购，即便是如今较为成熟的美国债券市场，它的收益率也接近7%，也要高于普通的政府债券和公司债券。根据美国官方债券评级中心的信用评级估计，投资这些信用评级较低的债项或发行人，具有一定的投机性，因为一旦经营好转，他们也能反弹为投资级债券。但是在市场不稳定的情况下，即便发行方为投资者提供了一定的保障，也依然无法抵消风险，甚至无法保障投资人的本金安全，这种债券是属于违约风险较高的投机型债券。市场上将这种高风险、高收益的债券统称为垃圾债券或者高收益债券。
2、 中国资本市场结构的特点与问题
目前，在中国的社会主义市场经济发展历程中，资本市场一直都具有重要而又不可替代的地位，资本市场是通过合理配置社会资源、筹集一些社会闲散的资金来推动其紧急性发展、推动产业结构优化升级等手段在我国初步形成多层次的资本市场的历史性过程中一直扮演着重要的角色，我国目前已经拥有了多种交易平台（如中小板、区域性股权交易市场等），以及我国已经实施了多种新兴经济体制（IPO新政策、证券法等），使得资本市场具备了良好的条件和基础。但是目前我国的特色社会主义融资市场仍然存在一些问题，如从总体上看，间接融资占比高，直接融资占比少[1]。
2.1、 中国股票市场现状
中国是大陆法系国家，股票市场天然发育不良，其规模主要依赖主板上市的两千多家大型企业，中小企业对应融资渠道狭窄、不健全，虽然推出了二板，但是由于我国的资本市场起步时间较晚，市场体系不完善，监督机制和信用评级需要完善，开放力度需要加大，同时，中小企业普遍存在自身风险高、信息透明度低等问题，目前发育很不完善。
2.2 、中国债券市场现状
中国的债券市场以间接债券为主，直接债券市场发育不良，最近几年的数据显示，我国债券存在以下几个特点：
以发行规模来说，地方政府债券的发行规模是最高的；以债券总量来说，中央结算公司的托管债券总量最多；以投资来说，商业银行高于其他的投资者成为最主要的债券投资者。令人欣慰的是，我国银行间债券市场的交易主体有一定的增长，另外，交易的种类和方式也有了一定增长和创新。但由于品种和类型的多样性，我国债券市场存在债券违约问题、信用评级问题、市场监管问题、法律法规不健全和市场流动性不强等问题[2]。
3 、构建垃圾债券市场对中国经济和资本市场发展的意义
垃圾债券的存在也有着其独特的作用，作为一种允许中小企业以比较简单的手续和低成本的方法筹集到大量资金的资产证券化的金融创新手段，垃圾债券在某种意义上也对我国的债券市场建设工作有着重要的影响，同时，其不仅为许多的非大型企业的发展提供了一个新的思路，也为我国民间借贷和银行借贷之间风控的难度与审核矛盾提供了一个新的解决思路。
3.1、 丰富中国债券市场
垃圾债券的出现能够改变中国目前债券市场的品种单一格局。长期以来，中国很难打破投资者的刚兑需求，购买投资产品时仅凭主观判断，如果投资失败便寻求政府帮助。垃圾债券本身的高收益、高风险特性决定了其发展必须有如转让规则等一系列政府、市场安排，垃圾债券市场的建立也必然倒逼我国政府监管的完善与转型，企业信用体系的真正建立。2019年5月24日，人民银行发布了《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》，其内容即证监会指导沪、深交易所推出违约债券转让服务。违约债券转让平台的成立，让投资者有了一个合理的转让途径，并逐渐在心理上打破刚兑，政府的归政府，市场的归市场。
3.2 、推动信用衍生品市场发展
高收益债券由于其对投资者来说具备较高的浮动性和冒险性这2个特征，有助于其周边产业的发展和完善。当“垃圾债券”发行时，为了交易方便，就会带动如信用缓释工具、CDS（信用违约互换）等相适应的信用衍生品种发展，只有在垃圾债券得到发展和完善的基础上，其周边产业市场才能实现百花齐放和繁荣壮大的局面[3]。
4、 我国垃圾债券市场的发展建议
4.1、 由证监会统一监管
由于历史原因，在中国债券市场上，不同的债券品种由不同的监管部门核准或者注册、备案，在不同的债券市场发行和流通，简单来说就是一个债券市场由多个部门在进行多头监管，对整个资本市场和债券市场的发展是非常不利的。我国参考美国的经验，发现统一高效的监管体系是债券市场发展的必要条件，所以学习美国的集中监管模式选择了证监会作为了唯一政府监管主体，由证监会统一监管对我国的债券市场产生了以下推动作用：
(1)维护投资者尤其是中小投资者的合法权益，证监会贯彻“公开、公平、公正”的原则，提高了企业发行时的信息透明度，有利于投资者了解发行公司的经营现状，从而客观地选择投资对象。
(2)维护市场良好秩序，打击了在债券发行时出现垄断、欺诈等恶意竞争手段，保护了正当交易，维护了债券市场的正常秩序和稳定的发展环境。
(3)有利于提高资源整合的效率，促进资本市场的健康发展，改变了以往“一事多管”的乱象，实现由专业的人办专业的事的重大改变，简化发行公司的审核程序，极大地提升了监管和发行的效率。
4.2、 简化手续，强化监管
相比于美国垃圾债券采用的是注册制，我国债券发行采用的是审核制。在美国的注册制度下，垃圾债券的发行属于公司的法定权利范围，在发行时不需要经过官方的允许，一旦发行，是否成功也取决于市场反应。这是官方不干涉经济主体自主权利的体现，能够促进资本市场的自由发展，所以简化手续是一种更能满足市场发展需求的体现，但是自由也需要在既定的规则下才能实现，绝对的自由必然会造成市场的动乱。所以我国证监会应该通过完善法律法规的措施来提升债券市场的透明度，打击造假行为，加大信息披露制度建设力度。更重要的是，应该提高债券的入市和退市的门槛，对发行垃圾债券的行业起到更强的监管作用，让垃圾债券对于市场拥有更多的积极意义，投身我国经济的健康发展事业上来，而非一些别有用心的投机者和公司敛财的手段[4]。
4.3、 充分发挥自律组织的作用
除了政府的监管制度外，自律监管也是市场监管体系中的重要有力补充部分，证券交易所和证券登记结算公司等自律组织的出现弥补了监管市场的这一空缺位，相比于政府或独立监管部门要求发行公司恪守法律底线的规定来说，自律组织则要求成员遵守道德标准，有效的监管除了需要政府发挥领导作用外，还应该充分发挥自律组织对市场反应的敏感性和专业性的优点。我国正在通过自律组织对证券行业进行正面引导、正确教育，从根本上杜绝垃圾债券成为发行公司和投机者敛财的手段。但目前我国的自律组织在监管方面权力过小，没有起到明显作用，所以政府应该从法律和制度上给予一定的支持和保障，明确二者之间的权利和义务，双方的合作充分发挥道德和法律的监管作用，推动我国债券市场的健康稳定发展。
参考文献
[1]申晴中国资本市场存在问题及对策[J]中国市场2020(2):40-41.
[2]胡月晓中国高收益债券市场现状和发展建议[N].证券时报2020-01-02(A03).
[3]顾晓强.论垃圾债券的中国前影[]时代金融,2015(27):101.
[4]李志超发展中国垃圾债券市场的建议[J].山西财税,2013(8):32-34.
