一、引言
企业营运资金周转与生产经营周期具有一致性。营运资金管理效率直接影响企业的经营绩效，所以营运资金管理的绩效评价对企业的重要性不言而喻。目前，我国营运资金管理绩效评价主要有两种方法：一是传统方法，即运用单个财务上的项目周转期对营运资金管理绩效进行评价，如存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期等，这种方法忽略了三种周转期相互间的联系，也没有考虑供应链等渠道理论；二是基于渠道的营运资金管理绩效评价方法，它克服了传统方法的不足，将营运资金管理分为采购渠道、生产渠道和营销渠道三个渠道进行阐述。企业间的竞争已不再局限于同行业企业的竞争，更多的是体现在供应链企业的竞争，渠道视角的营运资金管理充分考虑了供应链的影响，将营运资金管理要素联系起来。
二、文献综述
（一）国外研究综述 西方学者对营运资本管理与企业经营绩效的研究开展较早并取得了丰硕的成果。较短的现金周期是否有利于企业的经营绩效，是一个需要进行实证检验的问题。Kamath（1989）选用净营业周期（NTC）作为衡量营运资金管理效率的评价指标研究其与公司绩效的关系，发现零售百货行业的NTC与盈利性负相关，但并不是对研究的每一年份都成立。Shin和Soenen（1998）选取1975~1994年58985家美国公司作为样本，实证分析发现，公司净营业周期与公司盈利性及股票回报之间存在显着的负相关关系。Deloo（f2003）选取比利时1992~1996年的样本来研究营运资金周转期与公司绩效间的关系，结果表明，营运资金周转期与公司绩效呈负相关关系，应收账款周转期、存货周转期与绩效存在显着的负相关关系。Lazaridis和Tryofonidis（2006）将现金流量周期（CCC）作为衡量营运资金管理效率的评价指标，以雅典股票市场2001~2004年的公司为样本，研究CCC与公司绩效的相关性，研究发现CCC与公司绩效间存在负相关关系，其中金融服务业的CCC与盈利性在5%的水平上显着负相关。Losbichler et al（。2008）分析了6925家欧洲公司1995~2004年的数据，结果表明样本公司每年减少的现金流量周期（CCC）均值为2天，而其相应的绩效却在增长，这也说明CCC与公司绩效呈负相关关系。
（二）国内研究综述 袁光才等（2008）以中国电力上市公司为样本对营运资金与企业盈利能力关系进行了实证研究，发现流动资产周转率、流动资产/长期资产、公司规模均与企业盈利能力呈显着的正相关关系。汪平和闫甜（2007）以中国制造业上市公司10年的数据为基础，从短期内致力于企业财务目标的实现角度，对企业的营运资本管理政策及其与企业绩效的关系进行分析，为“零营运资本”概念与技术的运用提供了经验支持。陈国欣和张梅玉（2009）研究了营运资本政策与经营绩效的关系，指出流动资产、流动负债所占比例与企业绩效的关系分行业有所不同；企业的流动资产周转率与企业绩效的相关性大小主要取决于总资产周转率对企业业绩的作用大小以及流动资产占总资产的比重；营运资本政策对总资产主营业务利润率的影响较显着；营运资本政策越激进企业绩效也越好。
逄咏梅和宋艳（2009）指出现金周期与公司经营绩效负相关，但与托宾Q值正相关；应收账款周转期、存货周转期及应付账款周转期均与公司经营绩效负相关。曾爱军和傅阳（2011） 研究指出深圳市上市家族企业资本结构与每股收益之间存在负相关关系；资本结构与摊薄净资产收益率之间存在显着正相关关系；资本结构与每股经营现金流之间存在负相关关系但不显着。
综上所述，国外学者在规范研究的基础上，选取美国、澳洲、比利时等国企业样本进行实证研究，结论相对成熟；而我国学者对营运资本管理与经营绩效的关系进行的实证研究起步较晚，无论是研究样本的选取、指标设计，还是研究方法都较为简单。
三、企业营运资金管理绩效分析：以李宁公司为例
（一）基于要素的营运资金管理绩效分析 李宁公司成立于1990年，经过二十多年的探索，已逐步成为国际领先的运动品牌公司。李宁公司于2004年6月在香港联交主板成功上市后，公司业绩连续六年保持高速增长，2009年全年营业收入更是达到83.87亿人民币。然而2011年上半年，李宁净利下降85%,创下上市来首次全年亏损。2011年年报显示，李宁公司全年营业收入89.31亿元人民币，同比下降5.84%,净利润3.86亿元，同比下降达65.19%,多年来连续攀升的业绩开始下滑。2012年上半年实现销售收入38.8亿元，同比下滑9.54%;归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比大跌84.92%.销售收入和净利润双双下滑。李宁公司2012年亏损19.79亿元，期内毛利率下跌3.1%,至44.2%;经营盈利率下跌5.6%,至4.7%.
传统的营运资金管理绩效评价是基于要素的绩效评价，把营运资金周转期分为存货周转期、应付账款周转期和应收账款周转期三个部分，简单地认为存货周转期和应收账款周转期与营运资金管理效率呈反向关系，而应付账款周转期对营运资金管理的效率是正向的作用。根据传统营运资金管理绩效评价理论对李宁公司2008~2012年的财务报表相关指标进行分析（如表1）。从表1可以看出李宁公司每年的存货周转期、应付账款周转期和应收账款周转期都有不同程度的增长，最大增幅出现在2010年初，而李宁公司利润的大幅下降也始于2010年末。其中，李宁公司2012年的营运资金周转期达到了75天，相当于企业一年只能流畅的运行营运资金5次，这个运行速度在同行业中是很慢的。营运资金周转过慢将会占用大部分流动资金，相应加大企业的资本成本，由此产生的机会成本也会增大。2011年开始，李宁公司的营运资金周转期远大于前几年的平均周期，从而增加了资金的占用成本。存货周转期的增大说明企业存货占用的资金在增加，收入在不断减少；应付账款周转期增大对企业有利，可以使企业平均留用资金增多，却会降低企业信用额度；应收账款周转期增大会使企业坏账概率增大，企业资金成本也会提高。分析表明，企业应当增加应付账款周转期，并相应减少应收账款周转期和存货周转期。
（二）基于渠道的营运资金管理绩效分析 针对传统营运资金管理绩效评价理论上的不足，我国引入了基于渠道的营运资金管理评价体系，即将渠道理论思想与供应链理论结合，把营运资金周期分为采购渠道、生产渠道和营销渠道营运资金。将营运资金各项目联系起来，不是简单的将存货、应付账款和应收账款结合在一起，而是更多的考虑预付账款、其他应收款、应付职工薪酬等。这种方法更能体现营运资金的使用效率情况。根据前述对营运资金管理绩效评价的理论分析，笔者构建如图1的模型。
在营销渠道营运资金周转期的公式中，不用营业收入作为周转额，而用营业成本计算营销渠道资金周转期。使用营业成本指标主要是由于其更能体现存货的销售及管理水平，而不是简单地体现销售水平。具体的公式如下：经营活动营运资金周转期（按渠道）=营销渠道营运资金周转期+生产渠道营运资金周转期+采购渠道营运资金周转期营销渠道营运资金周转期=营销渠道营运资金÷（营业成本/360）=（成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费）÷（营业成本/360）生产渠道营运资金周转期=生产渠道营运资金÷（营业收入/360）=（在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款）÷（营业收入/360）采购渠道营运资金周转期=采购渠道营运资金÷（营业收入/360）=（材料存货+预付账款-应付账款、应付票据）÷（营业收入/360）上述公式中各项目金额均来自公司财务报表。具体而言，营业收入和营业成本金额来源于上市公司的年度利润表，货币资金、存货、应收账款、应收票据、短期借款、预收账款、应交税费、其他应收款、应付职工薪酬、其他应付款、预付账款、应付账款、应付票据等项目均为资产负债表中期初和期末余额的平均数。各渠道中的存货具体项目来源于财务报表附注，均为扣除跌价准备后的净额。
根据上述营运资金管理绩效评价理论，可对李宁公司近五年财务报表相关指标分析如表2:
（1）采购渠道营运资金管理。采购是企业生产的起点，也是渠道理论研究中的初始环节。采购渠道营运资金周转期的下降主要考虑应付账款和预付账款的影响。李宁公司采购渠道营运资金管理周转期由2008年的-29天下降为2012年的-50天，呈现下降趋势。在其他条件不变的情况下，应付账款占用的资金越多，营运资金管理效率会越高。
研究李宁公司财务报表可以发现，2008~2012年应付款项占采购渠道营运资金的比例一直居高不下，分别为82.4%、80.9%、80.0%、81.0%、81.3%,而预付账款占比很小。这对李宁公司来说是一个利好信号，说明可以更多地占用企业的流动资金，更好地为企业生产服务，李宁公司应付账款占用比例大主要是由于原材料供应商比较稳定，公司的信任度较高，从而承担的信用风险较低。作为体育服装产业巨头，李宁公司对消费者的影响力远远大于其原材料供应商的影响力，因而能够获得主动权，更多地占用供应商的资金。整体上，2008~2012年李宁公司对供应商的资金占用有增无减，其中2012年波动较小，这一年主要受存货积压的影响，导致公司对原材料需求降低，对采购产生一定影响。
（2）生产渠道营运资金管理。生产渠道是渠道理论的中间环节，是供应链关系的上下游企业连结点。生产渠道的营运资金占用主要取决于存货的生产，这个环节不是简单地考虑在产品存货，而是更多的将其他应收款、应付职工薪酬和其他应付款结合起来。李宁公司采购渠道营运资金管理周转期由2008年的-19天下降为2012年的-36天，整体呈现下降趋势。2008~2012年在产品存货占用资金增加了10倍，产成品存货及材料存货占用资金也大量增加，2012年增幅最大的是其他应收款，这说明随着存货积压，在产品存货占用资金越来越多，直接影响了生产渠道的营运资金管理周期。作为中间的生产环节，既要受到采购环节的影响，又要考虑对营销环节的影响，这就使得生产环节缺乏自主性，企业应做好与供应链上下游企业的沟通，充分了解上游企业的信用政策及下游企业的需求信息。
（3）营销渠道营运资金管理。营销渠道是三大渠道中的最后环节，也是与企业收入和利润关系最大的环节。由表2可知，李宁公司营销渠道营运资金管理周转期由2008年的40天上升为2012年的112天，整体呈现急剧上升趋势。
通过分析其公司年报数据可以发现，在营销渠道营运资金占用中，产品存货资金上升很快，2008~2012 年李宁公司产品存货占营业收入的比重分别为9.7%、7.7%、9.2%、14.0%、21.34%.大量存货导致李宁公司2008年至2012年营销渠道周转期一直居高不下，这在一定程度上表明李宁公司营销渠道的营运资金管理有较大改进空间。具体而言，李宁公司的营销渠道营运资金周转天数，其2012年相比于2008年增加了180%,2011年较2010年增加了100%,2012年较2011年增加了64.71%,而公司利润却大幅度下降。应收款项资金起初稳步上升，在2011年出现急剧下降，下降了29.1%.
应收账款急剧下降意味着公司的营业额在大幅度减少，直接影响营销渠道营运资金。李宁公司营销渠道周转期的延长直接导致其存货积压。
四、结论与建议
李宁公司营运资金周转出现问题主要是由于其忽视了渠道理论的影响，导致生产渠道与营销渠道出现问题。
在生产渠道中主要是对市场把握不准，大量生产产品，从而占用了营运资金；在营销渠道中，主要是存货管理的效率低下；但在采购渠道中李宁公司的做法值得借鉴。
（一）采 购 渠道 改进措施 做好采购资金计划，加大与供应商的信息共享，充分利用企业的商业信用。资金计划是企业预算的核心内容，根据本年度的企业存货和销售情况合理制定采购资金计划，能够很大程度地提高采购环节资金利用效率。加大与供应商信息共享，将采购成本控制在较低点。企业对原材料的采购会相应增加应付账款，应付账款数值越大、期限越长，相应体现的商业信用就会越大，应付账款的偿还与商业信用是相互影响的，企业可以合理利用其商业信用，为应付账款获得更多的周转时间。
（二 ）生 产 渠道 改 进措施 加大产品技术创新，做好生产渠道的信息工作，及时了解生产渠道和营销渠道的完成情况。避免生产环节占用更多的资金主要是要做好与生产渠道及营销渠道的沟通工作，生产具有一定的被动性，这就需要建立完善的生产管理信息系统，根据以前的信息合理估算本时期内的生产情况，同时加大对生产产品的技术创新。在技术创新的同时也要更新设备，生产环节的资金占用主要体现在设备和职工薪酬上，企业应力求在设备的使用期限内使职工薪酬的减少远远大于设备的更新费用，减少生产环节的营运资金占用，加速营运资金运转。
（三）营销渠道改进措施 建立高效完善的存货信息系统。由本量利分析模型可知，企业要想将利润最大化，需要存在一定数量的存货，根据对销量的估算将存货数量控制在一个最佳点，才能使采购成本降至更低，相应地减少营销渠道占用资金。企业应从整体上建立适合本企业的存货管理信息系统，尽可能按企业的需要量进行生产，与生产环节、采购环节做好沟通，在企业存货数量接近下限进行补充，同时按照存货的重要程度对存货进行分类，在资金短缺的情况下对不同程度的存货采用不同管理方法，这样也能充分利用存货占用资金，使营运资金周转加快。
在基于渠道的营运资金管理中，采购、生产和营销渠道中任何一个环节出现了问题，其他的环节也会相应的出现问题，所以要利用好其整体价值。处于供应链中游的企业，既要与上游的采购供应商建立好合作伙伴关系，提高自己的信用等级，也要与下游的终端客户建立电子平台，及时进行沟通，从而更好地满足客户需求。同样，处于供应链上游的企业应当充分了解中游企业的需求信息，这样才能使供应链效率最大化。
参考文献：
[1]王竹泉、逄咏梅、孙建强：《国内外营运资金管理研究的回顾与展望》，《会计研究》2007年第2期。
[2]汪平、闫甜：《营运资本、营运资本政策与企业价值研究》，《经济与管理研究》2007年第3期。
[3]Kamath Ravindra.How Useful Are Common LiquidityMeasures. Journal of Cash Management,1989（2）。
[4]HyunHan Shin,Luc Soenen. Efficiency of WorkingCapital Management and Corporate Profitability. FinancialPractice and Education,1998（4）。
