摘 要： 改组国有资本投资、运营公司,是以“管资本”为主改革国有资本授权经营体制的重要举措。N集团服务的“中国农谷”是由湖北省荆门市负责实施的一项省级重大战略,N集团是推进“中国农谷”建设的投资运营平台。N集团逐步探索建立起了以股权投资为核心的国有资本运营模式,充分发挥国有资本投资、运营公司的作用,促进国有资本合理流动,推动国有经济布局优化和结构调整,提高国有资本配置和运营效率,较好地实现了“服务中国农谷,发展现代农业”省级重大战略的落地与有效执行。
关键词： 国有企业; 国有资本; 股权投资; 资本运营;
N集团公司成立于2012年4月，注册资本7亿元，资产规模逾100亿元，是荆门市级国有独资公司。N集团资本运营的核心是以“股权投资为中枢”向内打通“战略定位—商业模式—组织架构—绩效机制”的管理经络，以“股权投资为纽带”，向外进行“连横纵合”或“并购整合”的资本运作。N集团建立了多层级、多链条的集团控制结构，通过多个层次的公司控制链条取得对目标公司的最终控制权。
1 、案例公司实践
1.1、 N集团的治理结构
2012年湖北省委确定“中国农谷”省级战略，并将其纳入湖北省“一元多层次战略体系”，由荆门市实施该战略。N集团服务于“农谷”核心地区的农业以及和农业相关的文旅产业。集团的治理结构也遵照我国国企的规范性要求，设董事、经理、监事等常规岗位，并建立了党组织，贯彻农业发展战略，落实相关政策，完善国企治理结构。
结合集团的功能定位及布局，设集团本部以及6大主营业务平台，形成独特的“1+6+N”结构。该企业属于国企，由荆门市国资委直属领导。集团下设5大职能中心，包括产业发展中心、资本运营中心、规划建设中心、品牌销售中心、综合服务中心。6大控股平台公司分别对应现代农业、基础设施、园林绿化、环保科技、国际贸易、品牌经营等业务板块，力争实现“从田间到餐桌全产业链”和“城乡田园综合体服务链”的有机融合。
1.2 、N集团以股权投资为核心的国有资本运营
在风险控制上，N集团涉及的业务涵盖农业服务、土地租赁、土地开发整理和基础设施建设管理工程施工，部分业务与宏观经济发展周期密切相关，N集团投资运营的农业产业项目具有投入资金量大、投资建设周期长、成本回收慢的特点。随着周边地区以及屈家岭管理区经济发展和城镇化进程加快，集团预计在今后几年不断加强投融资工作，融资规模也将会扩大。N集团的投融资规划和当地农业发展以及城镇化建设存在紧密关系，集团投资、运营等业务都会以政府的相关决策为导向，这也决定了集团对政府的依赖性强，会受到政府的干预，增加了运营以及投融资难度，也带来了一定风险[1]。
N集团在资本运营过程中除了注重自身潜在的风险外，要加强对投资目标公司的风险识别与管控。关注目标公司所处行业的政策风险、管理风险、经营风险、财务风险、信用风险等一般性风险外，还应将控制权风险作为对外投资的特别关注点。严格把控投资项目的选择工作，从资信调查、项目可行性论证、项目审批手续完备性等方面进行控制，公司管理层逐笔审批项目，以确保公司利益不受损失。
在股权投资过程中，针对不同的项目和主体，N集团采用了集团“孵化”和全资、控股、参股等方式，投入到本地的优质资产和暂时在培育期的项目由N集团战略业务单元产业发展中心挑选，集团购入项目并进行“孵化”。设立多层架构的控制链，只用少量现金流控制被投资公司，实现股权杠杆，以小博大，方便资本运作，为集团公司的发展协调各种战略资源，简化资本运作流程，提高效率，确保国有资产的安全和保值增值。具体来看，N集团严格按照公司法等相关法律规定，根据实际需要，合理确定N集团作为投资股东所持有相应股权比例应享有的股东权利和义务，确保所投资项目没有控制权风险。
3 、思考与启示
从投资方式看，目前N集团已采用了较好的做法，即部分交易采用股债结合的方式，对没有上市的企业采用权益性投资的方式，投资后会提供管理以及技术服务帮助企业增值，这种方式会带来比常规债权投资模式高出几倍甚至更高的回报。这种投资合同协议通常包括业绩、补偿方面的相关条款。如果被投资企业没有达到预期的业绩，投资方可以得到保底收益，保底收益由双方协定。同时还包括退出协议，当满足协定的某种条件时，即可回购当初的全部或者部分投资。
一方面股权使一方在投资标的公司的董事会或经营层占有席位，另一方面约定了投资退出期限，签订了对赌协议，对投资标的具有一定刚性约束，防止资金被无限期占用，实际上是一种保护性看跌期权思路（股价下跌损失有限，股价上涨理论上收益可以无限大）。考虑到N集团需要通过收回投资及收益达到资本保值增值的目的，未来可以考虑应用比照互换或对敲这一金融工具设计交易结构。
N集团作为现代农业发展综合运营平台，需要以资本为纽带，进一步增强农业产业结构调整意识，优化产业布局，加强农产品精深加工科技研发板块的投资，为增加农产品附加值和切实增加农民收入赋能，推动地方经济发展。同时，要大力推进区域农业产业结构调整，把农业产业结构调整与美丽乡村建设、田园综合体建设、乡村旅游、现代农业发展结合起来，不断完善农业产业链条，积极推进现代农业产业、生产、经营、服务体系建设[2]。
4 、结束语
N集团经过多年发展，坚持以股权投资为核心的国有资本运营实践，取得了较好的效果。在集团未来发展过程中，需要适时注重被投资企业的风险管控，防止出现没有充分考虑公司战略及下属单位特点选择或调整管控模式（战略、财务、经营），从而对管控效率和效果产生影响。
在业务、职能管理等方面，如果对总部和下属单位的定位不清晰，职责不明确，也会造成管理真空或管控漏洞。如果下属单位层级过多，管理链条长，可能影响股权管理的有效开展。当出现董事、监事、经营层派出人员不及时或派出人选不适当，派出人员管理缺失，以及对下属单位的考核不科学时，可能都会对管控效果产生不利影响。
参考文献
[1]佟元琪,王海军.国有资本投资运营公司授权经营体制改革对策研究[J].辽宁经济,2019(11):30-31.
[2]王丽.浅论国有企业资本运营与人才培养[J].知识经济,2019(33):124-125.
