摘 要： 企业财务活动是在战略指引下进行的，从财务报告可以反映企业战略，从战略也可以推知企业财务活动的状况和结果，因此企业战略分析与财务分析是不应该分割开的。由于电商对线下门店的冲击加剧以及成本压力，服装品牌的战略转型迫在眉睫。2015年，七匹狼改变原有的纯实业营销战略，决定采用实业经营与投资并购双轮驱动的发展战略。本文选取福建七匹狼为研究对象，对其进行基于战略的财务分析。
关键词 : “实业+投资";七匹狼;财务分析;
一、发展能力分析
（一）经营发展能力分析。
对企业的发展能力进行分析有利于衡量和评价企业的发展潜力，为企业调整战略目标提供参考，以及为投资人和债权人投资决策提供信息。下面将从经营发展能力、财务发展能力和可持续增长能力这三个方面来综合分析企业的发展能力。（表1、图1)
从经营发展能力的角度，通过对销售收入增长率进行分析，可以得出以下结论：第一，近5年来七匹狼的销售收入呈不断增长趋势，总体来说经营状况良好。但从2018年起增长率开始下降，2019年的增长率更是出现了猛跌，甚至比2015年的增长率还要低，这两年七匹狼的市场占有率也有所下降，这可能是由于资产减值损失增加、政府补助减少和投资收益减少等因素的影响，后两年的市场前景不是很好。第二，与总资产增长率指标进行对比，2016年时销售收入增长率已经很接近资产增长率，2017年、2018年企业的销售收入增长率更是远远高于当年的资产增长率，这说明七匹狼对资产的利用率逐步提高，资产带来的效益逐步增加。2019年七匹狼增长率的急剧下跌暗示企业的销售过程或售后服务出现了问题，企业要进一步进行调查，以防下降趋势持续恶化。
（二）财务发展能力分析。
从财务发展能力的角度，通过对总资产增产率进行分析，结合表2可以得出以下结论：第一，2015～2019年七匹狼的总资产规模在不断扩大，5年间总资产共增加了18.33亿元。但从增速上看前3年增速呈递增趋势，到了2018年增速急剧下降，达到5年内的最低点，总资产较上一年仅增加了0.1个百分点，到了第5年增幅又回升到正常水平。这表明七匹狼的战略布局在总规模的增长上起到了一定的作用，并且具有一定的发展潜力。第二，2015～2019年股东权益增加额占资产增加额的比重维持在37%左右，说明资产的增加绝大部分来自负债的增加而不是权益的增加，企业自身的发展还需进一步的改进。（表2)
（三）可持续增长能力分析。
从企业可持续增长能力看，利用罗伯特·希金斯可持续增长率模型，对可持续增长率的分析，可以得出以下结论：第一，近5年来企业的可持续增长率一直呈平稳的上升趋势，这说明企业近5年的可持续增长能力较好；第二，企业2017年的可持续增长率较2016年增幅变小，说明七匹狼在2017年可持续发展能力后劲不足。（表3)
二、营运能力分析
营运能力体现企业资源配置的效率，因此对企业营运能力分析可以评价公司的资源配置效率和资产管理效率的高低。在激烈的市场竞争中，如何能够合理使用稀缺的经济资源创造更大价值，是理性经济个体和组织追求的终极目标。从产出角度而言，企业资产周转得越快，资产使用的效率越高，创造的增值价值就越多；从投入角度来讲，企业营运能力越高，同样产出占用的资产越少，意味着节约了资源，大幅度降低了资源的使用成本。因此，在一定条件下，营运能力的提高，一方面意味着投入的减少；另一方面意味着产出的增加，有利于提高企业的盈利能力，为企业创造更多的价值。所以，卓越的资产营运能力，越来越成为企业的一项核心竞争力，对企业营运能力的分析具有重要意义。
表1 2015～2019年七匹狼销售收入增长率指标一览表（单位：亿元）
表2 2015～2019年七匹狼总资产规模一览表（单位：亿元）
表3 2015～2019年七匹狼可持续增长率指标一览表（单位：%）
表4 2015～2019年七匹狼周转率一览表
表5 2015～2019年七匹狼期末现金及现金等价物余额及增长率一览表
（一）周转率分析。
从流动资产营运能力、固定资产营运能力、总资产营运能力三个角度进行了分析，分别计算了这三个部分中具有代表性的周转率。通过表4和图2可以得出以下结论：第一，近5年来企业的流动资产周转率稳步上升，说明七匹狼近年来资产的周转速度越来越快，企业资源利用的效率越来越高，在一定程度上增强了企业的营业能力。但是即使七匹狼近5年来的流动资产周转率呈递增趋势，其数值还是低于1，这说明七匹狼的流动资产利用率虽然在不断提升，但其总体水平还是较低的，企业需要通过降低成本、调动暂时闲置的货币资金用于短期投资，提高自己的流动资产周转率，以达到行业平均水平。第二，企业的应收账款周转率在2015年至2017年呈上升趋势，这表明企业收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。但2018年到2019年的应收账款周转率出现下滑，应收账款周转能力恶化，应收账款无法及时收回，使得企业战略转移的资金活力不足。第三，存货周转率在近5年内有两次较小的下滑的波动，并且低于一般标准值3，说明七匹狼存货资产变现能力较弱，存货及占用在存货上的资金周转速度较慢。第四，固定资产周转率呈上升趋势，且在前4年增长速度逐渐变快，到第5年有所放缓。第五，总资产周转率在2016年较上一年有所下降，这主要是因为2016年企业的存货周转率下降所致。2019年总资产周转率较上年没有增长，这表明2019年企业的总资产的效益发展潜力有所下降。总体来说企业的总资产周转率比较稳定，但是发展能力不足。（表4、图2)
图1 2015～2019年七匹狼销售收入增长率与总资产增长率对比图
图2 2015～2019年七匹狼周转率变化折线图
图3 2015～2019年七匹狼现金流量表部分金额变动折线图
（二）现金流视角下的营运活力分析。
对七匹狼营运能力的分析应该结合现金流状况，从而多角度确定经营活力增长的客观情况。
由表5可以得出以下结论：第一，七匹狼近5年现金及现金等价物余额持续下降，且有4年增长率均为负数，上下波动较大；第二，2016年现金及现金等价物余额开始出现负增长，并且增速从9.51%迅速变为-36.57%,2016年现开始的负增长表明七匹狼的流动性压力突然增加，应收账款的管理存在着严重问题；第三，2018年的增长率猛跌达到冰点，2019年又有所缓和。企业现金流入出现问题，营运能力总体下降。（表5)
从表6和图3可以得出以下结论：第一，经营活动产生的现金流量除了在2017年实现了增长，其他年份都在持续下降，这表明七匹狼的产品销售并未打开新的格局，“实业+投资产品”策略效果甚微。第二，投资活动产生的现金流量一直为负值且经常出现上下波动，表明企业近5年处置固定资产、无形资产和长期股权投资所收回的现金小于投入固定资产、无形资产和长期股权投资的金额，即流出比流入多。第三，筹资活动产生的现金流量净额也一直呈现上下波动的趋势，这表明七匹狼在资本市场遇到了困难。第四，七匹狼近5年没有产生显着的运营活力的突破，应收账款管理面临着巨大的风险，现金流量表所展示出来的不稳定性表明七匹狼的现金流量管理存在较大的问题，流动性风险进一步加大，市场融资压力增加，这些现象进一步表明七匹狼的战略转型过程经营效率受到明显影响，经营状况明显动荡，业绩下滑压力进一步加剧。（表6、图3)
三、偿债能力分析
对企业偿债能力的分析有利于帮助企业经营者、投资人、债权人等了解企业财务状况，揭示企业所承担的财务风险程度，预测企业筹资前景，并为企业各种理财活动提供重要参考。
（一）短期偿债能力分析。
从表7可以得出以下结论：第一，四个指标除现金流量比率在2018年较上一年有上升，总体呈下降趋势。第二，营运资金变化趋势表明企业短期偿还债务能力总体在变弱，债权人收回债务的安全性较低。第三，流动比率除了在2018年较上一年有所增加，其他年份都在递减，且2017年和2019年的流动比率低于所谓的国际标准值2,2019年的流动比率为近5年的最低值，表明2019年企业的资产的变现能力恶化，短期偿债能力变差，资金流动性差，企业经营面临一定的风险。第四，近5年的速动比率一直处于很低的状态，说明企业流动资产中可以立即用于偿还负债的能力很差，短期偿债风险大。企业2019年的速动比率猛跌，达到近5年的最低点，短期偿债能力进一步恶化。第五，现金流量比率一直在持续下降，这表明企业经营活动产生的现金流量净额在变少，按时偿还到期债务的保障性低。第六，结合这四个指标可以综合得出企业在2016年、2017年的短期偿债能力变弱，到了2018年短期偿债能力又些许增强，2019年短期偿债能力又迅速恶化。总体来说它的短期偿债能力还是较差。（表7)
（二）长期偿债能力分析。
对表8进行分析可以得出以下结论：第一，企业在2015～2019年的资产负债率上下波动较多，不稳定。前3年资产负债率呈递增趋势，2017年、2018年呈递减趋势，2019年较2018年又有所上升。第二，前3年企业的债务负担在变重，不能偿还的可能性在变大，债权人的风险变高。2018年资产负债率降低，这一年企业的长期偿债能力总体来说比较弱。第三，企业近5年的资产负债率维持在33%左右，低于一般水平40%～60%，这说明企业近5年的财务政策趋于保守，管理者没有较好地利用负债来创造额外的利润。（表8)
四、盈利能力分析
对企业盈利能力的分析，有利于发现企业经营管理环节出现的问题，它是管理者视角下财务能力分析的首要内容。企业生存发展的基础是为利益相关者创造价值，价值创造需要企业具备一定的盈利能力，这部分从盈利状况的角度对七匹狼战略转型的绩效进行分析。
（一）收入金额分析。
由表9可以得出，七匹狼在2015～2019年间营业总收入保持了持续增长，2016～2017年的增幅最快，2017年起的后两年增长率开始下降，创收能力下滑，2018年至2019年增长率大幅度下降，营业收入整体发展后劲不足。（表9)
由表10可以得出以下结论：第一，七匹狼的净利润水平在一定程度上恶化，从整体上看七匹狼2015～2019年净利润呈下降趋势，5年内净利润总额就有两次下滑，且净利润增长率为正的连续两年，其净利润增长率也是递减的。第二，尽管2017年较2016年实现了18.95%的增长，为近5年内盈利能力“突飞猛进”的一年，2018年的净利润较上一年也在增长，不过增长率却大幅度下跌。同时净利润在2015～2016年持续萎缩，出现持续负增长，并且2019年的净利润增长率甚至低于2016年。这说明七匹狼近5年的盈利状况具有一定的不稳定性，战略的成效也不稳定。第三，七匹狼应该注重企业经营模式的调整与变革以提高自己的盈利能力。（表10)
表6 2015～2019年七匹狼现金流量表部分金额变动表（单位：亿元）
表7 2015～2019年七匹狼短期偿债能力指标一览表（单位：亿元）
表8 2015～2019年七匹狼资产负债率一览表（单位：亿元）
（二）利润指标分析。
分别从资本经营盈利能力、资产经营盈利能力、商品经营盈利能力、上市公司盈利能力这四个部分选取相关利润指标对七匹狼的盈利能力进行分析。（表11)
1、资本经营盈利能力角度。
资本经营盈利能力是指企业所有者通过投入资本经营取得利润的能力。净资产收益率可以反映投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，计算公式为：净资产收益率=净利润/平均资产×100%。该指标越高企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好。在上市公司业绩综合排序诸多指标中，净资产收益率指标是居于首位的指标。所以对企业净资产收益率的分析具有重要意义。
由表11对净资产收益率的分析可得出以下结论：第一，七匹狼在近5年的净资产收益率具有波动性，5年内出现两次下滑。第二，2016年达到了5年内的最低点，2017年、2018年又持续上涨，说明企业在这两年的收益能力变强，运营能力变好，2018年是近5年盈利能力最好的一年，但2019年又出现了下滑，说明企业不善于利用闲置资金。第三，七匹狼近5年的净资产收益率维持在5.65%左右，低于一般的净资产收益率15%，企业可以从提高营业利润率、加快周转次数、提高资产负债率这三个方面入手来提高净资产收益率。
表9 2015～2019年七匹狼营业收入总金额及增长率一览表
表1 0 2015～2019年七匹狼净利润金额与增长率一览表
表1 1 2015～2019年七匹狼盈利能力指标一览表
表1 2 2015～2019年七匹狼盈利现金比率表（单位：亿元）
2、资产经营盈利能力角度。
资产经营盈利能力指企业运营资产所产生利润的能力，总资产报酬率是其主要评价指标，其计算公式为：总资产报酬率=息税前利润/平均总资产×100%，该指标越高，企业总资产的获利水平越高。
由表11对总资产报酬率的分析可以得出以下结论：第一，企业总资产报酬率近5年中前4年的发展趋势和净资产收益率大致相同。第二，企业近5年的总资产报酬率总体呈上升趋势，除了2016年较2015年出现一次下滑的波动，2016产2019年这4年总资产报酬率持续上升，但2019年较2018年增长较小。第三，企业总资产的获利能力在近5年水平比较稳定，总体来说在提高，但2019年进程缓慢。
3、商品经营盈利能力角度。
商品经营能力通过企业在生产经营过程中的收入、耗费与利润之间的关系，来评价企业的获利能力。营业毛利率和销售净利率是商品经营盈利能力分析的重要指标之一。
由表11可以得出以下结论：第一，企业近5年的营业毛利率总体呈上升趋势，但在2017年有较大的下滑，2019年的毛利率增长幅度又很大。企业总体的初始盈利能力较强。第二，企业的销售净利率总体呈下滑趋势，仅在2017年有小幅度的上升，但仍低于2015年，说明企业销售收入的盈利水平在下降。
4、上市公司盈利能力。
每股收益是上市公司衡量普通股盈利能力最重要的指标之一。由表11可得出以下结论：第一，七匹狼近5年每股收益呈递增趋势，在2016年有一个小波动，且2018年、2019年每股收益相同。说明七匹狼上市公司盈利能力总体来说较平稳。第二，企业后两年的盈利能力发展后劲不足。第三，企业应该通过技术进步、完善制度管理、缩减不必要的开支、在商誉上加强宣传和影响等措施来提高自己的盈利能力。
（三）现金流视角下的利润质量分析。
为了更加客观地反映七匹狼的盈利状况，本部分结合现金流量表对七匹狼的利润质量进行分析。（表12)
由表12可以得出，七匹狼2015～2019年的盈利现金比率总体呈下降趋势，说明从经营活动的角度看，经营活动产生的净现金流量对利润的推动力不足，在净利润水平不断下降的同时，营业现金流状况恶化，这使得盈利现金比率不断下滑，表明七匹狼的利润质量在降低。
五、疫情期间七匹狼经营状况分析
2020年第一季度：受新冠肺炎疫情影响，全国各地实施严格的疫情防控措施，商场、购物中心等场所开店时间普遍延后，消费终端停滞，公司及上下游产业链企业复工延迟，导致公司2020年第一季度营业收入大幅减少，实现利润相应减少。同时，由于公司持有的交易性金融资产公允价值变动，导致2020年第一季度利润减少。
2020年第二季度：报告期内公司业绩下滑，主要是新冠肺炎疫情及其防控措施对公司的生产和经营造成影响，公司2020年半年度营业收入减少；同时，市场竞争更加激烈，导致产品销售毛利率下降，实现利润相应减少。
2020年第三季度：公司前三季度业绩同比下降主要是由于受新冠肺炎疫情影响，市场需求疲软，终端销售受到较大影响，公司的销售收入有所下降。在此环境下，公司加大对市场的进一步渗透和营销，整体折扣加大，导致产品销售毛利率下降，归属于上市公司股东的净利润下降。
