摘要：在贸易战的大环境下，制造行业面临的形势日渐严峻，财务柔性的价值也逐渐被认可，对财务柔性的相关研究也逐渐深入。本文针对制造型企业财务柔性对研发支出的影响进行分析，同时考虑财务柔性对企业绩效的影响是非线性的，并提出建议如何维持适度的财务柔性。
关键词：财务柔性; 研发支出; 制造业;
2008年全球金融危机爆发, 大量企业倒闭, 统计表明, 大多数在金融危机中破产的企业都有一个共性———财务柔性缺乏、资金链断裂。Byoun[1]将财务柔性定义为“企业及时调动财务资源以便预防或利用未来不确定性件以实现企业价值最大化的能力”。财务柔性较高的企业不仅度过了经济的寒冬, 同时借机低价收购破产企业优质资产、持续对技术投入, 迅速提升企业的竞争地位。
在我国, 制造型企业作为中国国民经济的重要支柱, 我国提出了“中国制造2025”的概念, 力求实现“中国智造”。但我国制造业面临的环境错综复杂, 从2019上半年来看, 1至6月份制造业PMI均值为49.7%, 低于去年同期1.6个百分点, 处于收缩区间, 制造业仍有下行压力。我国经济建设要求高质量发展, 对科技创新的要求也越来越迫切。2018年我国企业科技创新研发投入约2万亿元, 占GDP的2.18%。科技创新的投入使得我国企业的创新能力、创新成效都逐步显现出来。在行业PMI持续处于枯荣线下的情况中, 企业还能维持较高的科技创新投入, 究其原因正是企业充分利用诸如企业内部预防性资金储备、银行授信与负债性融资等各种财务柔性政策。那么财务柔性是如何影响制造型企业研发支出?不同的财务柔性政策在应用的过程中对制造型企业创新是否有相同的影响?制造型企业应该如何储备财务柔性?这些都是本文研究的重要问题。
一、制造型企业财务柔性作用特点
(一) 财务柔性储备支撑理论
1.不确定性理论[2]
政策制定者在作出决定时不能准确预知本次决策将导致的后果, 一般而言有两种不确定性:结果的出现是概率性的;以及事件发生的时间地点等无法用数值衡量。不确定性由于认知水平、技术水平的缺乏与生产要素的稀缺等原因广泛存在, 对于企业而言, 由于经营范围更广、涉及要素更多, 其面临的不确定因素也更复杂更多。而今的制造业面临多方影响, 贸易战导致全球市场局势多变;国外高端技术对中国的封锁;中国制造业面临转型的关键时期;中国逐年上涨的劳动力成本导致的产业转移等等。财务柔性的储备有利于企业在面临灰犀牛事件时以较低成本筹集资金, 尽可能消除不确定性带来的影响。
2.融资约束理论
MM理论[3]提出, 在理想的资本市场下, 公司资本结构不影响公司的价值, 企业的外部融资等同于内部融资, 企业的资金需求能够得到合理的满足。但是在实际中不存在完美市场, 代理成本、信息不对称等问题都会导致企业内部融资成本远远低于外部融资成本。由于外部环境的不确定性目前进一步增强, 外部融资成本也进一步上升, 而融资约束与企业持有现金的效率呈正相关[4]。
(二) 我国制造型企业财务柔性储备现状
考虑财务柔性储备对企业研发支出的影响具有滞后性, 用曾爱民“财务柔性=现金柔性+负债柔性”的公式[5]对财务柔性进行计算并统计, 2010年至2016年我国进行了财务柔性储备的公司还是占多数, 但整体储备平均值在8%左右[6], 有待提升。我国制造型企业财务柔性储备意识存在较大差异, 有的企业财务柔性储备为-19%, 若出现资金周转不畅, 则随时面临资金链断裂的危机。
(三) 环境变动、财务柔性与研发支出的关系
研发创新的投入作为长远性战略举措, 对企业而言存在支出刚性, 资金暂时中断导致的设备闲置或者研究人员离职都会带来巨大损失。但资本市场对无法获得稳定预期收入的研发项目要求较高风险溢价, 对于企业而言, 在不稳定的市场中获得低成本稳定融资是很难的。在外部环境大幅度波动时, 提前储备一定的财务柔性, 在企业濒临研发资金断裂和融资困境时可以及时提供资金缓冲, 防止研发中断。在外部环境稳定、企业正常运作时, 来源于企业内部的低成本快速资金有利于企业抓住投资机遇, 促进发展。
竞争激烈的环境与企业的研发投入呈正相关关系[7]。对企业经营者而言, 在企业所处行业竞争激烈程度加剧时, 利用现有资源进行防御很可能只是减少企业业务下滑速度, 而不能根本上解决导致风险的不利环境。此时, 选择使用财务柔性对新领域进行突破才能实现企业困境崛起。目前在财务柔性的应用领域, 现有研究已证实财务柔性与研发投入间也存在正相关关系。
二、财务柔性储备方案种类及其对研发支出的影响
曾爱民认为企业主要通过五个方面获取财务柔性[8]:1.持有高额现金。战略性持有现金以储备财务柔性的观点已得到实证支持, 但持有高额现金也是企业代理成本上升的主要原因之一。2.保持低财务杠杆。保留未来面临风险时通过提高杠杆比率筹集资金的能力。3.联合多项财务政策。仅依靠单一政策难以保证在获得财务柔性的同时不损害企业价值, 此时, 将债务支付、权益支付、持有现金等方案根据企业与环境的具体情况结合使用可以有效保证财务柔性为企业带来的是价值。4.选择恰当的支付政策。股票回购与特殊股利是管理层将财务柔性有效加入权益支付政策的手段之一[9], 企业预期未来现金流是不稳定的情况下, 股票回购能够使投资者认识到这是暂时的支付, 从而使市场达成良好预期。5.优化负债结构。在相同的负债额度下, 不同的融资工具以及债务契约中约束条件的区别对财务柔性的影响不同。例如, 获取一定数量的循环信用额度相当于增加等量的现金持有。
劳动密集型制造业与非劳动密集型制造业对于财务柔性需求存在一定的差异。劳动密集型制造业由于较易获得稳定的现金来源, 对财务柔性需求相比而言较低, 而非劳动密集型制造业获取的财务柔性能够产生更大的效益[10]。非劳动密集型企业的产品一般为高附加值产品, 例如装备制造与芯片制造等, 其对科研创新的需求明显高于劳动密集型企业, 其业绩受不稳定外界影响也更大, 联合多项财务政策控制财务柔性储备有效保障企业创新项目的持续运行。
三、制造型企业获取财务柔性的方式
制造型企业本身具有资产占比大、专用资产多、员工规模大等特点。在发展的过程中对创新能力与成本控制能力要求较高, 转换行业的成本也较高, 对财务柔性有一定的要求。然而目前我国制造型企业的财务柔性储备明显偏低, 相关预警机制不完善。
企业需要判断自身面临的风险并匹配合适的财务柔性, 目前获取财务柔性的主要四种途径有[11]:短期内增发股票或债券;向金融机构及时贷款;在不损害持续经营的前提下销售资产;扩大销售迅速增加现金流入。理论上各种途径都可以获得财务资源, 但是不同企业从不同途径获取资源的能力也不同, 企业需要维护这些渠道以提高风险应对能力。
建立外部预警机制, 合理分配财务柔性, 使用SWOT分析与特勒指数预估企业面临的行业竞争情况并据此分配应提取的财务柔性储备用于研发投入。同时考虑到过高的财务柔性不仅会为企业带来高额所得税, 还会导致较高的代理成本。企业要从动态的角度上决策财务柔性与企业情况匹配度, 即要利用财务柔性对企业核心技术进行强化, 同时要防止过高的财务柔性带来的资源浪费与效率低下。
参考文献
[1] BYOUNS. Financial Flexibility, Leverage, and Firm Size[R].Working Paper, 2008.
[2] 杨荣华，黄陟．环境不确定性、财务柔性与企业价值——基于2008-2014年A股上市公司的经验证据[J]．财会通讯，2016 (36) :27-31.
[3] Modigliani, F. and Miller, M. H．“The Cost of Capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment．” The American Economic Review, 1958, 48 (3) , pp. 261-297.
[4] 万小勇，顾乃康．现金持有、融资约束与企业价值:基于门槛回归模型的实证检验[J]．商业经济与管理，2012, (2) :71-78.
